长安期货：焦炭期货交易策略报告

一、主产区供应回升

　　根据CCTD最新数据显示，9月全国煤炭产量达到3.09亿吨，同比上涨1.8%，环比下降0.5%。其中，1-9月内蒙、山西分别增长了6.77%、6.85%，陕西下降了3.13%，较1-8月扩大了1个百分点；就地方煤矿来看，内蒙产量同比增长7.60%，山西和去年基本持平，陕西同比下降5.92%，降幅较1-8月扩大了0.9个百分点。10月上旬，国有重点煤矿的产量达到4968.6万吨，环比9月底下降11.80%。可以看到大庆前后供应均出现了一定的回落。国庆后鄂尔多斯地区开工率出现回升，整体从9月72.4%，提升至73.3%。随着坑口产量的回升，再加上大秦线检修的结束，港口库存也明显回升。

　　二、韧性地产叠加基建投资回升，但未能消除下行风险

　　1-9月房地产投资同比增速高位稳定在10.5%，今年以来，房地产投资增速虽然逐季下滑，但韧性较强，3季度更是逐月反弹。随着土地购置费增速，从去年57%的高位持续下滑至今年前8月的22%，房地产投资名义、实际增速之间的缺口也不断收窄。拿地决定新开工节奏，意味着新开工面积增速或继续回落。施工进度向后端转移的过程中，建筑工程投资的韧性还能够维持，安装工程投资将伴随竣工逐步走高。但当竣工高速增长、而前端开工项.目不足以续接时，施工增速面临着较大幅度回调的风险，房地产投资回落的节奏也可能进一步加快。

　　基建方面，1-9月新、旧口径下的基建投资增速分别回升至4.5%、3.4%，其中9月当月增速分别稳定在5.0%、6.3%。9月一般公共预算支出增速12.9%，在基数走高的前提下，仍大幅提速13.1个百分点，前9月财政支出占财政收入比重创下118.5%的历年同期新高。较高的支出强度保障了重点领域投入，同时专项债配套融资效果有所体现，9月基础设施行业的中长期贷款余额同比增长8.9%，达年内高点。财政与金融配合维持了基建较好表现。政策性银行加大对专项债项目的配套融资，撬动专项债资金杠杆。考虑到地产、基建，黑色终端下行趋势未改，不过考虑前期对经济已有悲观预期，未来一段时间需谨防经济过于悲观预期的修复。

　　三、焦炭压力依然明显

　　2019年1-9月全国焦炭产量35435.6万吨，同比上涨9.74%，其中9月焦炭产量在3922万吨，环比下降1.95%，分省来看山西、河北、山东、内蒙古、陕西五大产区中，除陕西略有增加，其余四省焦炭产量均有回落，其中河北降幅环比达到8.04%。然而随着10月成材市场出现明显回落，焦炭市场承压突出。我们看到独立焦化厂库存持续回升，根据Mysteel数据显示100家独立焦化厂库存从9月中旬32万吨回升至51.48万吨，再加上港口库存持续维持在400万吨以上，截止10月25日四港焦炭库存在444.8万吨，如果加上独立焦化厂库存上、中游焦炭库存合计在496.25万吨。

　　四、后市展望

　　10月焦炭方面供应限产显现，但由于终端下行风险犹存，再加上较大的库存压力，后期重心恐承压，依旧延续前期弱势观点。不过考虑到现货价格已经充分下跌，再加上宏观存在悲观修复的概率，预期维持弱势震荡概率较高。

　　五、操作策略

　　主要采用1700-1790区间内高抛低吸的操作思路，计划在共建仓50手，时间周期截至11月下旬。

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