宝城期货豆类油脂周报：油脂延续强势 豆类重心下移

油脂延续强势 豆类重心下移

　　1.国际市场动态

　　刚刚过去的一周，美豆期价尤其是近月合约跌破900美分/蒲式耳的整数关口。南美大豆产区天气改善给美豆期价带来压力。天气预报显示，巴西及阿根廷作物产区将出现有利的降雨。咨询机构ARC Mercosul周五公布的一份报告显示，截至周末，巴西2019/20年度大豆种植已经完成预估种植面积的77.3%，虽然较前一周上升6个百分点，但仍低于去年同期的89.6%和5年均值的80.5%。在马托格罗索州和帕拉纳州等地区出现播种问题之后，现在第三大生产州南里奥格兰德州出现种植延迟。目前南里奥格兰德州大豆种植率仅为38%，一年前为67%，过去5年均值为52%。这令巴西农民对第二茬玉米作物能否适时播种感到担忧。天气变化仍将继续影响南美作物的产量前景，这也将有利于美豆期价围绕天气风险升水展开短期波动。

　　此外，中美贸易协议的不确定性也给美豆期价带来额外压力。外交部新闻发言人耿爽在记者会上表示，中美双方一致保持密切沟通，希望美方能够同中方相向而行，在相互尊重和平等互利的基础上，找到解决问题的办法。这符合中方的利益，也符合美方的利益，当然也符合世界利益。随着中美谈判的不断推进，市场从中寻找美豆出口需求可能发生的变化。美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国对中国装运的大豆数量比一周前增加近20%。截至2019年11月14日的一周，美国对中国装运913680吨大豆，相当于14艘巴拿马型号货轮装运的大豆数量。前一周美国对中国大陆装运763722吨大豆，相当于11船大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的59.6%，一周前是57.4%，两周前是50.8%。

　　美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至11月14日当周，中国买家购入56.9万吨美国大豆。作为对比，上一周中国买家购入76万吨美国大豆。自从中美元首在2018年12月1日在阿根廷达成贸易休战协议以来，截至11月14日，美国农业部正式中国订购美国大豆的数量为2103万吨。值得一提的是，中国商务部10月中旬时表示中国今年已经采购2000万吨美国大豆，而本报告基于美国农业部出口销售周报统计的数据显示1月至10月中旬美国对华销售大豆仅有1400万吨左右。这两者的差异可能因为有些销售量未在美国农业部的出口销售报告里得到体现。

　　CFTC公布的持仓报告显示，截至11月19的一周，投机基金在大豆期货和期权市场继续减持净多单，同期空盘量增长。投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单18452手，比一周前减少12598手。上一周减少27379手，过去3周基金已经减持5.3万余手净多单。基金持有大豆期货和期权的多单96018手，一周前是104333手；持有空单77566手，一周前是73283手。大豆期货期权空盘量为883341手，一周前为856390手。

　　2.国内产业链动态

　　刚刚过去的一周，我国主流油厂豆粕报价区间2920-3030元/吨，周比下跌40-80元/吨。周内远月豆粕基差市场接受度提高，市场认为开始体现年前出栏和供应回升。由于不确定因素依然存在，因而终端市场放大头寸节奏依然谨慎。就短期来看，国内北方地区伴随油厂陆续开机，供应紧张略有缓解；油厂豆粕现货基本提前预售完成，因而现货基差相对坚挺，目前多以销售远月并执行合同为主，粕类需求有望进一步回暖，厂家挺价豆粕意愿依然存在。当然12月份进口大豆供应或将超过预期，因而后期下游饲料需求形势仍然非常关键。

　　当前，我国南北市场豆粕价格分化依旧明显，且呈现出价差进一步扩大的态势。北方市场大豆和豆粕库存水平确实偏低，但四季度供需较之前预期宽松，进口大豆实际可供应量集中于2000-2100万吨，12月底库存水平较10月底明显增加，而12月份市场供应超预期，后续市场需求非常关键。截至11月15日的5个工作日，我国主流油厂豆粕总成交量为210.92万吨，日均成交量为42.18万吨，环比上一周的112.45万吨总成交量大幅增加98.45万吨，增幅87.55%。当周豆粕基差成交总量168.3万吨，较上周76.92万吨增幅118.79%，现货成交量42.62万吨，较上周的35.53万吨增长19.95%，周度提货总量为71.24万吨，较上周68.99万吨略增3.25%。

　　图1：美湾进口大豆完税成本

　　数据来源：汇易网 金融研究所

　　图2：美西进口大豆完税成本

　　数据来源：汇易网 金融研究所

　　图3：巴西进口大豆完税成本

　　数据来源：汇易网 金融研究所

　　图4：阿根廷进口大豆完税成本

　　数据来源：汇易网 金融研究所

　　从当前的进口成本来看，截至11月22日，12-1月份船期的美西大豆进口到岸完税成本为4123元/吨，12-3月份船期美湾大豆完税成本在4184-4187元/吨，巴西大豆12-3月船期的大豆进口到岸完税成本价格为3167-3296元/吨。阿根廷12-1月份船期进口大豆完税成本为3182元/吨。虽然美西大豆关税豁免后的价格与南美巴西大豆相近，但考虑南美豆蛋白含量高的特点，在价格相同的情况下，国内进口厂商仍将首先南美巴西大豆。

　　图4：进口大豆港口库存

　　数据来源： 金融研究所

　　截至11月18日，国内大豆市库存555.36万吨，尤其是在关税豁免之后，在11月份-明年1月份期间，美豆采购的节奏将直接决定国内进口大豆的供应格局。因此，未来中国到港大豆数量和采购节奏仍是市场关注的焦点。

　　下游市场：截止2019年11月22日当周， 22省市生猪平均价自10月末的高点40.96元/公斤回落至32.75元/公斤。一方面，普通百姓对猪肉价格的接受程度达到极限，超高的价格领老百姓对猪肉消费下降，选择其他可替代肉类消费；另一方面，10月份大猪出栏量有所增加，但消费端需求迟缓导致社会库存水平逐渐增加。此外，前期的冻肉储备、进口肉、禽类产品的供应量也都呈现出增长趋势，迫使猪价出现了下滑，并且形成了阶段性的供需再平衡。另外，近期商务部解封了美国禽类进口禁令，中国通史也增加了美国猪肉进口，各地相关部门的监测数据显示，生猪差能正在有序恢复，且各地促进生猪生产的政策仍在加码，这导致养殖户对于猪价能否继续走强持谨慎态度。

　　3.后市展望

　　刚刚过去的一周，豆粕期价调整幅度明显扩大，自高位连续4周出现回落，直接跌回前期平台2750附近。近月合约一度跌破2850的关键支撑，但最终收回，缩量跌幅有所收窄。远月2009虽然获得资金小幅流入，但是2800一线的支撑岌岌可危，除非有大量资金持续进场，否则2800的支撑随时可能会被跌破。整体来看，无论是近月还是远月，形态转弱。一方面，近期美豆期价持续下跌令进口成本的支撑有所下移，另一方面，国内油厂整体开工率上升后豆粕市场成交出现明显下滑，领豆粕库存重建的风险陡增，给豆粕期价带来压力。但考虑到进口成本的支撑持续存在，令豆粕期价的下跌空间相对有限。同时，国内部分地区油厂豆源紧张的局面仍在，令油厂豆粕库存位于低位，这也将制约豆粕价格的回落空间。结合盘面表现看，豆粕期价震荡回落至区间下沿后，也将获得震荡平台下沿的支撑。

　　上周油脂市场延续强势表现，棕榈油继续领涨。马来西亚棕榈油出口延续强劲表现，船运调查机构ITS和AmSpec Agri公司称，11月1-20日，马来西亚棕榈油出口量为93.5-94.8万吨，环比增长2.72-3.76%。马来西亚棕榈油期价周五触及2年高位，主要是受产量及库存加速去化预期的推动。同时，印尼棕榈油行业协会GAPKI统计数据显示，印尼9月份棕榈油产量为459万吨，环比小幅下降2.3%；9月份棕榈油出口326万吨，环比增加13%，主要受到印度上调马来西亚棕榈油进口关税的影响，印尼对印度出口环比大幅增长51%；9月份印尼棕榈油库存为373万吨，环比下降2%。在两大棕榈油主产国棕榈油库存加速去化的预期推动下，棕榈油期价恢复强势上涨。受此影响，进口棕榈油成本攀升至5797元/吨，不仅连续5日上涨，更是突破年内高位再创新高。推动国内棕榈油期价再创本轮上涨新高，整体强势延续，继续保持多头思路，短期2001合约上方压力5780。在油脂市场中，棕榈油仍将是表现最强的品种。