铁矿石价格风险管理需求攀升 更精细化衍生工具即将登场

今年铁矿石大涨大跌的过山车行情，让国内钢铁产业很受伤。今年上半年铁矿石现货价格一度上涨75%，随后逐步回落30%。铁矿石一涨一跌之间，让不断增产的国内钢铁企业利润大幅减少，也让更多钢企意识到进行价格风险管理的重要意义。

　　当前，铁矿石期货市场参与度明显提升。统计显示，今年前10个月，铁矿石期货法人客户持仓占比45%，同比增长近5个百分点，已有1200多家钢矿企业深度参与期货交易。淡水河谷、力拓等全球铁矿石巨头都开始使用人民币计价的铁矿石期货价格来定价，基差点价在国际铁矿石贸易中逐步开展。

　　与此同时，市场参与者更加多元化，单纯的期货套保已难以满足企业多元化的风险对冲需求，市场期待更多更丰富的衍生品工具来进行风险对冲，铁矿石期权上市呼声日益高涨。近日，证监会批复铁矿石期权12月9日上市，引起市场高度关注。

　　铁矿石大起大落让钢企很受伤 期货市场参与度明显提升

　　今年，钢铁企业“增产不增效”成为行业上下头疼的话题。从产能释放看，按照1至9月的日均产量估算，今年全年我国粗钢产量预计达10亿吨，同比增长超10%。而受到铁矿石成本上升压力和价格下跌影响，钢企利润却有可能出现腰斩。

　　特别是在今年上半年，由于淡水河谷溃坝事件及澳洲飓风和火灾影响，作为炼钢炼铁的最主要原料，铁矿石始终处于不断涨价的过程中，铁矿石普氏指数从年初的72美元/吨一路涨至7月3日的126.35美元/吨，涨幅近75％，达到过去五年来的新高，而中国整个钢铁市场对进口铁矿石的依赖度约80%。

　　结果可想而知，进入7月，A股上市钢企相继公布上半年业绩。与去年相比，钢企上半年利润大幅缩水，盈利下滑幅度在55%左右。无独有偶，这些钢铁企业给出的亏损原因均类似：原材料价格上涨和产品利润变薄。

　　随后，铁矿石价格在7月高位震荡了一个月后，7月30日翻空，20天内从121.15美元/吨跌至8月21日的83美元/吨，跌幅超过30%，随后持续震荡至今，维持在85美元/吨左右。尽管如此，受铁矿石价格上涨和钢价下跌“双面夹击”，上市钢企前三季度净利同比下降三至七成。中钢协统计数据显示，前9个月，中钢协会员企业实现利润总额1466亿元，同比下降32.0%。

　　显然，在铁矿石的“过山车”行情中，不断增产的钢铁企业效益出现了严重滑坡。反观全球矿业巨头必和必拓（BHP）公布的2019财年（2018年7月-2019年6月）报告，实现净利润83.06亿美元，同比大增124%。

　　钢铁产业链一方在暴利、一方在亏损。而产业链利润的再平衡过程中，改进铁矿石定价机制是现阶段平衡各方利益的优先选择。正因如此，更多钢企意识到参与期货市场进行风险管理的重要意义，增强了对期货市场的认知。

　　统计数据显示，目前，我国铁矿石期货已发展成为全球规模最大的铁矿石衍生品。铁矿石期货市场上，今年前10月法人客户持仓占比45%，同比增长近5个百分点，已有1200多家钢矿企业深度参与。而与此同时，以期货价格为基准的基差贸易模式在国际铁矿石贸易中逐步开展，其中全球最大的铁矿石生产商淡水河谷、国际贸易商嘉吉等都已经开展了基差贸易，铁矿石期货在国际市场影响力逐步提升。

　　市场期待更精准衍生工具 满足多元化避险需求

　　然而，随着市场参与者更加多元化，市场各方期待更多更丰富的衍生品工具来进行风险对冲，铁矿石期权呼声日益高涨，上市条件也日益成熟。近日，证监会批复大商所铁矿石期权12月9日上市。大商所相关负责人表示，作为大商所首个工业品期权，铁矿石期权上市将进一步丰富我国衍生工具体系，对促进衍生品市场深入服务钢铁行业、推进铁矿石国际定价中心建设具有重要意义。

　　目前，大商所已完成铁矿石期权合约、参数设计以及技术系统的升级。据介绍，铁矿石期权尚不属于境内特定品种。大商所将结合市场意见和建议，优化合约规则，稳步推进上市各项准备工作。

　　虽然铁矿石期权还未上市，但实际上，钢铁产业链企业对期权并不陌生。近年来在大商所组织开展的“场外期权”试点项目中，累计有11家煤焦钢企业参与14个铁矿石试点，推动产业客户认识到期权的特点和优势，为场内铁矿石期权市场培育了大量的成熟投资者，也让铁矿石期权具有良好的产业基础。

　　“期权是一种更灵活、更高效的风险管理工具。”中航国际矿产资源有限公司研究员王永强表示，铁矿石期权能够为现货含权贸易提供精准的风险对冲手段。由于目前这些现货贸易模式灵活多样，合同条款复杂，甚至本身就包含了期权条款，需要更加有效的风险管理工具才能匹配现货贸易中面临的一些潜在风险。上市铁矿石期权，为现有贸易模式增加了一种对冲高阶风险和期货头寸风险的手段，能够促进期权与期货在现货贸易模式中的应用，使现货贸易双方收益最大化。

　　王永强举例说，如果企业担心铁矿石价格下跌导致原料库存贬值，可以买入看跌期权，作为现货端的保护，既避免价格下跌的风险，又可以保留价格上涨的收益；也可以卖出看涨期权，利用卖权的权利金降低企业持有现货的成本；还可以构建三腿期权，实现部分价格范围内的零成本保护。

　　除了丰富的交易策略和精细化的风险管理手段，提升企业资金效率，也是市场各方关注的焦点。南华期货（603093）研究所期权分析师周小舒表示，目前，铁矿石产业客户已可以通过铁矿石期货和场外期权进行套期保值。但场内期权相比场外期权交易成本更低，未来，随着场内铁矿石期权的推出，产业客户可以通过买入场内期权进行套保，只需交纳权利金，无需缴纳保证金，面临资金压力小，帮助钢铁产业对冲风险。

　　显然，对于产业客户来说，一次性支付权利金，获得以某个价格买入或卖出铁矿石的权利，相当于买了价格保险，之后再没有履约义务，不需要追加保证金也不会有额外损失，更易被企业所接受。而且由于期权存在多个行权价格，产业客户可以根据实际情况确定未来买、卖价格，灵活运用多种策略，精细化地进行套期保值。

　　目前，豆粕、玉米等期权的成功上市和平稳运行培育了大量的合格期权投资者。豆粕期权日成交最高达27万手（单边，下同），玉米期权日成交最高达16万手。这表明商品期权流动性较好，相关合约制度经受了市场检验和认可，为铁矿石期权上市积累了经验。

　　浙期实业副总经理陆丽娜表示，做市商对主力合约的持续买卖报价时间和对非主力合约的回应报价率基本都可以达到90%以上，为市场提供了较为充足的流动性。所以大多数情况下只要投资者想交易，就可以找到对手方。

　　“铁矿石期权相比于豆粕玉米等农产品，产业链及供需关系上有明显区别。铁矿石期货参与者数量多、资金量大，铁矿石期货市场规模、流动性好于豆粕及玉米。铁矿石期权上市后交易持仓规模应该会很可观。” 陆丽娜说，做市商将为期权市场提供更充足的流动性和更合理的报价，帮助现货商及贸易商利用期权工具满足避险需求。