如何选取合适的沪深300指数基金

中期研究院 韩蕴喆

沪深300股指期货正在紧锣密鼓地准备中，很快即将和投资者见面。而作为指数化投资的重要工具，以沪深300指数为标的物的指数基金也受到热捧。选择合适的指数基金，与股指期货进行套利操作，可以构建成多元化的投资方式，给投资者带来稳定的甚至是无风险的投资机会。
市场上的指数基金众多，如何从这些基金中选择合适的基金作为投资对象呢？本文就来对目前市场上的沪深300指数基金进行一次大阅兵，从中选择出适合的品种来帮助投资者进行投资决策。

首先我们需要明确的是，我们选择沪深300指数基金的目的，是为了和沪深300股指期货进行套利操作。由于股指期货的走势和指数存在偏差，当偏差超过一定幅度的时候，投资者可以在期货和股票市场上分别进行方向相反的操作，以赚取价差盈利，也就是所谓的套利操作。
由于沪深300指数对应的股票有300只，投资者很难同时对这么多的股票进行操作，因此需要使用跟踪沪深300指数的基金来进行替代。基金追踪指数的效果越好，那么套利的收益越稳定，套利效果越好。因此，我们选择沪深300指数基金的标准，是以追踪效果为第一位。

截至2010年2月底，市场上总共有14只追踪沪深300指数的证券投资基金，来自14个不同的基金管理公司，分别是：国泰、富国、易方达、鹏华、嘉实、银华、建信、南方、广发、申万巴黎、国海富兰克林、工银瑞信、大成以及银河。为简便起见，我们用基金公司的名称来代表其旗下的沪深300基金。
14只基金中，鹏华、嘉实、银华、建信4家的基金为LOF型基金，其余10支是普通的指数性基金。其中，最早一只是成立于05年8月的嘉实300LOF基金，最晚的一只则是申万巴黎的沪深300价值基金，是2010年2月中旬刚刚成立的。2009年成立的基金数量最多，达到了9只之多，这也可以从侧面说明股指期货正在离我们越来越近。相信在2010年，将会有更多追踪沪深300指数的基金成立。
对于新成立的基金，在进行投资决策的时候可能会面临一些问题。比如：基金仍然处于建仓期，不能完全追踪300指数；或者基金风格没有完全形成，业绩不稳定；最重要的是，基金成立时间较短，数据较少，不能进行充分有效的分析。因此，从时间上，我们先进行一次筛选，将成立时间在2009年7月以后的基金剔除，剔除了7只基金，还有7只基金符合要求。这些基金分别是：

保留 嘉实、大成、国泰、广发、工银瑞信、南方、鹏华
剔除 易方达、国富、银华、建信、富国、银河、申万巴黎

接下来，要分析这7只基金对指数的追踪能力，这需要对其历史净值走势进行对比。如果直接使用基金的单位净值对比，会存在一些问题。首先，有些基金在运作的过程中会有分红和拆分的情况，对净值有很大影响，但单位净值中并没有表现出来。其次，各个基金的价格差距很大，不利于作横向对比。
为了便于分析，我们需要进行一些调整，将基金的分红和拆分进行反向计算，得到复权单位净值，然后以2010年2月26日为基点，计算各个基金的历史相对涨跌幅。于是得到了如下的走势图：

可以看出，各基金走势高度一致。对7只基金与沪深300指数做相关性分析，发现7只基金的相关性都达到了99%以上，其中嘉实基金的相关性最高，为 99.99%，而工银瑞信最低，为99.25%。工银瑞信的相关性相对较低，主要是由于其建仓期相对较长引起的。虽然具体数值有所差异，但并没有本质上的差异。

从整体的相关性上看，各个基金没有本质区别，但是当我们具体分析跟踪误差的时候，就会看出端倪。下面是这7只基金09年以来的历史最大跟踪误差：

可以看出，嘉实基金的跟踪误差明显小于其他基金。其他基金的历史最大跟踪误差一般都在3.6%以上，而嘉实的跟踪误差仅为0.36%。嘉实基金有着明显的优势。

虽然结论似乎已经十分明显，但是本着全面分析的原则，我们仍然需要将其他影响“基金-期货”套利效果的因素进行分析。那么接下来，我们要分析一下流动性因素的影响。对于个人投资者来说，基金总规模的大小似乎没有什么区别。但是对机构投资者来说，如果基金规模太小，在建仓的时候可能会出现数量不够的情况，从而影响套利效果。因此出于流动性因素的考虑，我们应当选择规模较大的基金。

从基金规模上看，嘉实基金的份额达到434亿份，远远高出其他基金。如果机构投资者的规模较大的话，当首选嘉实基金。如果规模不是很大的话，那么国泰、大成和工银瑞信基金也可以考虑。需要注意的是，嘉实是LOF基金，可以在二级市场进行交易。但是从历史成交上看，嘉实LOF在二级市场的日均成交量在60万手左右，成交金额在5000万元，对于资金量稍大的基金，操作起来就会比较困难，因此不建议通过二级市场操作嘉实基金，仍应以一级市场为主。

最后来分析一下各只基金的手续费，一般由4部分组成，分别是申购费、赎回费、管理费和托管费。对于管理费和托管费，一般是固定比例，而申购和赎回费率，目前各家基金均采用浮动手续费率。申购时的金额越大，手续费率越低；持有时间越长，赎回费率越低。
由于我们操作基金的目的是与期货一起进行套利操作，操作时间一般仅有几个月，因此赎回费率按最高值计算。对于申购费率，我们分别来统计各个基金的最高和最低申购费率。

管理费 托管费 最高申购费 赎回费 最低申购费 最低申购费用门槛
国泰 0.50% 0.10% 1.50% 0.50% 1000 500万
鹏华 0.75% 0.15% 1.20% 0.50% 1000 500万
嘉实 0.50% 0.10% 1.50% 0.50% 1000 500万
南方 0.65% 0.15% 1.20% 0.50% 1000 1000万
广发 0.75% 0.15% 1.20% 0.50% 1000 1000万
工银瑞信 0.50% 0.10% 1.50% 0.50% 1000 500万
大成 0.75% 0.15% 1.20% 0.50% 1000 500万

从上表中可以看出，最低申购费都是1000元，但是不同基金的最低申购费用门槛不同，大部分基金都是500万元，而南方和广发是1000万元。下面是各只基金的最高最低总手续费用统计对比：

最高费用 最低费用
国泰 2.60% 1.10%+1000
鹏华 2.60% 1.40%+1000
嘉实 2.60% 1.10%+1000
南方 2.50% 1.30%+1000
广发 2.60% 1.40%+1000
工银瑞信 2.60% 1.10%+1000
大成 2.60% 1.40%+1000

可以看出，如果资金量足够大，那么国泰、嘉实和工银瑞信基金的总手续费最低，仅为资金规模的1.1%加上1000元赎回费。而其余4只则费用相对较高。如果资金量较小，则各家基金费用整体相差不大，除南方基金外，各基金的总费用均为2.6%。

综合来看，从历史长度、跟踪误差、流动性因素、手续费4个方面综合考虑，嘉实基金公司旗下的嘉实300基金，是目前市场上最适合和股指期货配合做套利操作的基金。