短期内市场驱动力减弱 股指仍需等待指引

A股市场盈利、资金面和风险偏好驱动不同程度减弱，存量资金博弈仍在延续。

　　10月以来，市场关注的焦点围绕“滞胀”展开，目前投资者对于物价、货币政策、经济数据等宏观预期趋于一致。滞胀预期本质上是“盈利—估值”性价比的问题，“滞”对应增长和盈利、“胀”对应货币政策和估值。

　　从当前市场走势来看，A股市场盈利、资金面和风险偏好驱动不同程度减弱，存量资金博弈仍在延续，投资者对于核心资产和5G为代表的高科技板块信心仍在，但市场驱动力难以进一步增强。目前来看，经济基本面和市场流动性短期难以发生较大变化，而四季度后期将是会议和政策的密集期，事件的驱动力逐渐增强。与此同时，金融市场的开放，国际资金的配置也为市场提供了支撑，市场短期调整反而增加了未来的操作空间。

　　从资金面来看，上周以来银行间资金流动性持续边际收紧，其中R001、R007分别上涨了82.97BP、49.31BP，为对冲税期高峰影响，央行上周五开展2000亿元中期借贷便利MLF操作，并于本周一重启逆回购操作，连续两天分别投放1800亿元、1200亿元资金。反观股市流动性，北上资金流入也有所放缓，11月以来陆股通累计成交买入净额为269.67亿元，较9月、10月的646.62、320.49亿元有所收敛。

　　进入11月，央行多次“降息”，加大逆周期调节力度，稳增长政策目标凸显。11月5日，下调一年期MLF的中标利率5个基点至3.25%；11月18日，将7天期逆回购操作中标利率下调5个基点为2.5%；11月19日，以利率招标方式开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元，中标利率3.18%，降低2个基点。

　　政策利率接连下调，为LPR下行做足铺垫。11月20日，新一期贷款市场报价利率(LPR)出炉，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点。这意味着“宽货币”与“宽信用”联动明显，货币政策传导效率增强。1年期LPR走低，将带动企业贷款利率下行；5年期以上LPR对降低贷款加权平均利率能起到更明显的效果，由于基建贷款期限较长，融资成本更多与5年期以上LPR挂钩，而下调5年期以上LPR能配合基建投资发挥托底经济的作用。

　　此外，财政政策也在积极推进过程中。11月20日，李克强主持召开国务院常务会议，听取个人所得税改革情况汇报，确定税收优惠政策减轻纳税人负担。今年前三季度，全国累计新增减税降费17834亿元，目标已实现了近九成。减税降费促进了企业减负、居民增收和就业增加，为对冲经济下行压力、保持经济运行在合理区间发挥了重要支撑作用。此外，明年专项债规模可能大增，在专项债资金投向基建比例提高的情况下，将有力提振基建投资增速，为基建燃起“加速度”。

　　全球货币宽松进入政策观察期，降息节奏放缓，风险偏好边际收敛。10月31日，日本央行在政策会议中表达了在经济或价格数据有更明显的恶化之前并不考虑进一步采取具体行动。新西兰联储11月维持基准利率1%不变，市场预期降息25个基点。11月20日，美联储公布的10月会议纪要显示，委员们认为经济下行风险偏高，但是其也认识到货币政策的调整需要在1年或更长的时间才显现，除非美国经济状况发生重大变化，否则可能无需再次降息。受此影响，欧美股市集体收跌，次日国内三大期指跳空低开。整体来看，全球已经进入货币政策“数据验证”阶段，市场关注点将会逐渐转向对前期宽松政策的实效层面，经济数据将会成为重要线索。在全球货币宽松对冲“落地—验证”转折过程中，市场风险偏好提升难度增加。