股指 策略上以防御为主

  11月以来各指数表现较为弱势，走势上易受利空消息影响，18日和19日两天的阳线增添了做多信号，但整体上做多意愿并不强烈，且从成交量上也没有明显突破，市场情绪较为脆弱。
   再融资新规短期影响市场情绪。11月8日，证监会修改再融资新规，放宽了发行定价折扣率、缩短股份锁定期，并且非公开发行股票不再适用“减持新规”，减持时长大幅缩短。市场对此反应悲观，一方面再融资新规可能造成资金分流，另一方面更为快捷的退出容易对二级市场造成压力。
   经济下行压力加大，限制指数反弹高度。10月金融数据低于预期，其中居民消费疲软，未来社融存量增速仍有回落压力。受猪肉价格影响，CPI快速上行也一定程度上限制了我国货币宽松的节奏。从上市公司企业业绩来看，大蓝筹和中小股票之间的差距也有所扩大，整体上，基本面无法支撑股指有突破性的上涨。
   股票市场短期受到央行公开市场操作提振。11月5日操作的MLF下调5BP，打开了利率下降空间，股票市场受到提振。11月18日，央行开展7天期逆回购操作，中标利率下调5bp，略超出市场预期。可以看出，央行在加大逆周期调控力度，继续引导市场利率下行，切实降低实体经济融资成本。
   外资基本保持持续净流入，对股市有一定支撑。截至11月20日，本月外资共流入269.67亿元，日均流入约19.3亿元，这一定程度上和MSCI将于11月26日收盘后再次将A股大盘纳入因子从15%提升至20%有关，A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别达到12.1%和4.1%，预计将带来主动加被动共约350亿到400亿美元。
   2019年11月8日，经国务院同意，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。归纳起来就是一个沪深300、两类期权（股指和ETF）、三种合约（深、沪、中金所），预计最快12月沪深两市的300ETF期权以及沪深300股指期权将正式上市交易。
   2015年我国上市了第一个金融期权50ETF期权，此次上市的沪深300ETF期权可以看成是一个延续，而中金所的股指期权是另一个新的开始。
   我们认为，股指期权设计展示了它的许多特点：1.现金交割的便利性。结算时只需对盈亏部分采用现金结算而不需要用大量资金去行使期权。2.股指期权合约价值是300ETF期权合约价值的10倍，套期保值更加方便。3.行权价格间距更小，选择更灵活。当前沪深300股指当月和下两月期权合约刚上市时能够挂出约16个左右行权价格，而300ETF期权合约能挂出9个行权价格。
   股指期权和股指期货一样也可以用来实现风险对冲，和期货相比的好处在于可以继续享受标的物价格波动带来的收益，不足之处是有时间成本。
   股指期权的推出有助于保险、社保、养老基金等长期资金以配置的方式进入股市，长期利于股市上涨。短期来看，经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，当前并无较大的利好让指数上一台阶，预计仍以中性偏振荡为主，策略上以防御为主，操作上以观望为主。
                                 （作者单位：申银万国期货）