燃料油 低位盘整

龙听

   目前虽然燃料油生产利润极低，但成本端不具备大幅塌陷的条件，所以燃料油价格下行空间有限。

   供应依然充裕

   根据市场情况分析，供应压力是造成燃料油价格持续走弱的重要原因。截至11月14日，山东地炼常减压开工率为68.66%，环比上涨3.02%，同比上涨11.06%。由于开工负荷高于往年，所以燃料油供应充裕。不仅如此，目前国内炼厂后期没有检修计划，加之沥青进入消费淡季，炼厂转产的选择不多，所以将维持供应充裕局面。不过，需要注意的是，目前船燃的利润处于极低水平，仅在20元/吨附近，在成本不出现大的塌陷前提下，燃料油价格下跌会使企业陷入亏损，这将迫使炼厂调整生产策略。

   国内库存较高

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2019-11-21 06:50

   图为新加坡燃料油库存（单位：万吨）

   4月17日，新加坡燃料油库存创出历史新高3248.3万吨，这和国内燃料油期货开启跌势的时间点基本吻合。燃料油半年多的跌势伴随的是新加坡燃料油库存不断下降，截至11月6日，新加坡燃料油库存为2285万吨，较4月17日的历史新高下降963.3万吨，下降幅度为29.66%。其中，轻质燃料油库存为1173.9万吨，较4月17日下降792.8万吨；中质燃料油库存为1111.1万吨，较4月17日下降170.5万吨。经历了近半年的去库存，目前新加坡燃料油的库存已经处于正常水平，高库存对于燃料油的压制作用正不断减弱。

   国内市场方面，截至11月17日当周，山东油浆市场库存率为6%，环比增加0.1%；渣油库存率为8.8%，环比增加0.9%，整体库存均高于去年同期。

   船运进入淡季

   全球主要的贸易活动集中在北半球，随着北半球进入冬季，部分港口封锁，国际海运进入了阶段性淡季。目前反映全球海运运费的BDI指数（波罗的海干散货指数）持续下降，除了海运成本下降原因外，更主要的还是由于海运需求走低。截至11月19日，BDI指数为1304点，较9月初的年内高点下降1214点，降幅达到48.21%。考虑到季节性对海运的影响，船燃需求在春节前都将呈现走弱态势。

   国内市场方面，由于整体消费疲软，成交一般。虽然因部分地区现货资源供应偏紧，刺激部分中下游客户补货，从而刺激现货价格上行，但整体影响相对有限。

   综上所述，随着去库存进程不断深入以及企业利润处于低位，供应端难以进一步恶化；由于船运进入淡季，需求端整体难有改善。因此，虽然燃料油的估值已经处于中性甚至被低估，但向上没有基本面的驱动，所以近期存在惯性下跌的可能，但下跌幅度有限，后期低位盘整的概率较大。

                                                 （作者单位：金石期货）