16年钢铁大佬李向阳:期货本质就是该合约的时间+贴水

　原标题：16年钢铁大佬李向阳：期货的本质就是该合约的时间+贴水

　　沙钢商贸公司总经理 李向阳

　　导读

　　我在黑色行业干了16年，从2003年大学一毕业就加入沙钢，负责进口矿煤废钢采购以及海运物流。这16年的现货经验让我更能理解期货的本质。

　　我认为：现货是根本，期货最终的属性肯定是要贴着商品走。做现货的思维跟做期货的思维在本质上有一个前后关系，因为期货始终都有一个价值发现的功能，但两者本质趋势肯定是一致的，只是在时间上会产生先后错配关系，这就是一个博弈的过程， 这也是我们常讲的升贴水博弈。

　　所以，期货的本质就是该合约的时间+贴水。时间是看这个合约的走向是否有价值，就是去验证商品的最终走向，时间发展有价值增长空间，商品必然强势，时间发展无价值增长空间，商品必然回归弱势。

　　我们经常讲的预期验证了，那就是期货和商品的价值回归。我做期货现货的分析方法就两点：博弈论+基本面。什么时候看博弈？有时间！什么时候看基本面？看贴水修复路径！

　　其实，一点都不复杂！

　　1

　　把期货当作工具，

　　关键在于怎么用！

　　市场分三类人，一类人通过盘面做单边投机，一类人通过盘面做虚拟工厂套利，另一类人是做大小期现套，我是属于第三类做大的期现套的。

　　站在投机的角度上来讲，无非就是怎样让期货给自己创造价值；虚拟工厂，就是我们常讲的空钢厂利润或者是多钢厂利润，其实我们在2010年就开始了这样操作。

　　期现套，无非就是当你感觉现货有风险的时候，通过期货盘面来做对冲套利（大现货公司很难做），这种期现套最终结果期货和现货两边肯定会出现一头亏，一头赚，结果就是看平仓水平的。比如一个现货商，感到现货不好卖了，这个时候通过盘面把货卖掉实现止盈止损，又例如螺纹钢(3538, 62.00, 1.78%)供给侧下，市场很好，买不到现货，可通过盘面去买虚拟货！

　　所以，期货只是个工具，看你怎么样使用的，那么每个人使用工具的方式都不一样的，所带来的结果就是不同了。

　　2

　　无论是供给侧改革还是现今的环保限产，本质都是看产量问题

　　你没必要去纠结供给侧改革有没有彻底结束，或者说环保限产到底影响有多大，我认为这都是过程手段，最关键的结果是，紧盯好供给产量变化。

　　供给侧改革以后，供给端产量缩减，而需求端没有出现问题，现存的钢厂利润肯定会上升，市场追逐利润的本能会刺激新的产能投入，这就导致供给会开始增多，如果下游需求没有随着供给增加持续增多的话，最后就会转向供给端的竞争，就会挤压高额利润，最后就会演变供给端成本上的竞争。

　　利润的大小就是相对于供给和需求变化来的。

　　当市场供不应求的时候，供给端的利润会增大；当市场供大于求的时候，供给端利润会缩小。就像螺纹钢，如果没有政策性影响，它的产量变化只会随着钢厂利润大小来变化，而螺纹钢的利润又会随着淡季和旺季需求的变化而变化。

　　所以，除非接下来发生新一轮的钢铁行业环保去产能，会对供给造成实质性影响，不然，小范围的阶段性的环保限产对产量并不存在一个去除功能，所以，影响不具有可持续性，只能说阶段性影响而已。

　　所以，我从来不去纠结供给侧这三个字。

　　也有人会纠结：环保进行了这么多年，究竟环保设施是否达标？其实，环保是否达标，本质上看产量就可以。如果一家工厂的产量一直稳定或者有提升，那么，说明这家工厂是能够生产的，可以假设他们环保设施是没问题的。

　　3

　　由小到大、由散到集中，最终走向市场化竞争，是钢铁行业未来必经之路

　　我个人觉得钢铁行业最终是走一条由小到大、由散到集中，再通过市场化的竞争来进行优胜劣汰的道路。这是商品经济必走之路，或者说是它的归属。

　　我们可以看到，政府通过行政手段把一些没有竞争力的国企淘汰或者兼并。民营企业将会通过市场化运作进行淘汰，一些不合规的企业要进行关停，小钢厂成本高的企业就会被淘汰掉。

　　4

　　期货交易，商品基本面为主，宏观为辅

　　宏观的确能看到大趋势，但这个趋势并不一定会马上会发生。而你交易的是期货，是一个合约。两者有本质的区别。

　　为什么螺纹合约设置成01-10-05？ 因为每个合约都存在淡旺季，本质上博弈的就是淡旺季的供需基本面，所以，要关注这个合约的基本面发展方向。而宏观可以说是用来造势的，如果该合约有时间，宏观就是可以用来讲故事，从而给商品合约营造一定的贴（升）水。

　　比如螺纹01合约， 它本身就是淡季合约下的供需博弈。如果供给比较大，同时又处于淡季，大家预期货会累积很多，就不愿意去存货，这个时候价格肯定要往下打；反之，如果供给比较小，大家担心旺季来的时候买不到货，那时候淡季就会去抢货，所以就会出现淡季价格不一定会很差、旺季价格会更好的局面。

　　总是听到宏观讲地产韧性，这其实很难说得清，我们没有必要去猜房地产、基建需求到底有多少，只要看到现阶段需求持续性不错，那就是没到尾声，当然这里要区别开淡季假象，比如18年第四季度，宏观造势，螺纹很悲观，可实质今年还是不错。

　　当前，由于螺纹供给基数变大了，所以反过来看需求端的变化尤为重要的。如果说这段时间是旺季，需求很好，那么事实就是好。不用去纠结到底房地产用了多少螺纹钢、基建用了多少螺纹钢，这块我看也没人去统计过。但是，一旦到了高温季节或者低温季节，工地难以施工，需求下来了，那事实就是不好。后面再去博弈预期的改变。

　　所以说，这段时间需求很好，那肯定能维持一段时间，即使面临淡季来临，旺季来了，那还是会有机会涨的。反之，如果说旺季时间需求都不是很好，淡季马上要来了，那么，后面肯定是一塌糊涂。

　　市场信息现在很透明，无非就是每人的摘取方式不用，信息量大了，摘取多了，会容易出现华而不实，自我混乱，只要抓住推断最后的演变本质就好了。

　　5

　　明年黑色理论上是一个震荡探底过程，

　　但走势不会一蹴而就

　　电炉钢的调节功能将始终存在，供需循环博弈将贯穿始终！

　　传统市场，转炉铁水炼钢比电炉废钢炼钢存着成本上的巨大竞争优势，可是，如果螺纹的价格跌破电炉钢成本了，那么，电炉钢停产了，转炉钢生产出来的螺纹钢能够满足下游市场需求吗？这是需要我们去动态思考的。

　　如果说转炉钢生产出的螺纹钢满足不了需求，那么市场会出来抢货，刺激螺纹现货价格上涨，又能促使电炉钢再次开动。若转炉钢生产出的螺纹能满足下游市场需求，这个时候钢厂才开始真正进入一个生死存亡的竞争，这个竞争结果，就是高成本的钢厂再被淘汰，剩余转炉钢生产的螺纹跟下游需求再次匹配上，那个时候价格稳住了，而后，随着钢价的反弹，电炉钢又能再次生产。

　　供需之间的博弈，鉴于原料成本也是动态变化的，本质就是一个反复循环验证的过程。所以，我认为，螺纹供给端已然增大是个确定性的因素，而需求增量并不是很明确，这种前提条件下，大趋势下跌过程开始了，但却又不是一蹴而就的，这里就是存在着螺纹淡季旺季的需求变化。

　　比如，05螺纹钢，春节前后都会面临大的累库矛盾，然后还要面临3月开始的钢厂复产，之后，才是个需求旺季恢复，所以，05螺纹可能会有一个探底的过程（比如3000），但探完底还是会出现一波上涨的，所以，05螺纹有机会的。

　　6

　　如何交易黑色品种的相关性？

　　锚定钢厂利润是关键！

　　以螺纹为锚的交易思路明年没有太大变化，那么，你怎么交易盘面品种的相关性？只有通过利润。

　　比如说螺纹钢价格涨了，同时需求又非常好，这样会促使钢厂生产，产量增加，此时原料肯定要涨，包括卷板，也是同样的道理。

　　但是，如果市场做空钢厂利润，钢材价格的下跌，会使得利润缩减，钢厂对原料使用价格再评估，最终的结果不外乎是以原料暴跌来收场的。

　　顺便提下，到明年，废钢上市，它也必须以螺纹钢价格作为一个锚定。

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　　用金融服务实体，

　　钢铁行业而任重道远

　　用金融工具来服务实体产业，在钢铁行业这一块还有很长的路要走。国企在期货上操作上有很大的局限性，而民营企业小钢厂本身现金流又比较紧张，没那么多资金和人才去做，所以，钢厂在期货上的比重我觉得需要增大。

　　钢厂本质上就是个中间加工环节，产供销平衡，就已然是天然的对冲套保了，主要把生产出来螺纹钢卖掉就好了，可是，在市场好的环境下，生产出来的钢材市场卖掉即可，可市场不好呢？生产出来东西卖不完的时候，需要考虑去通过金融市场来套保，比如期货和期权。

　　钢厂用的原料库存也是同样的道理，如果进货时价格高，后面有市场下跌风险，那么，你通过金融市场卖掉部分原料本质也是达到原料降库的目的，反之，也是可以通过期货低价原料买入达到增库目的。

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　　交易心得

　　期货交易的不同板块的商品太多，那还不如做好一个板块的品种，研究好现货基本面。

　　很多做技术分析的，缺失的就是现货经验，只要在这个板块品种深入研究下去，市场敏感度，品种关联度就会越来越强，最后，自然而然会在脑里形成条件反射了。

　　但是，我对技术也并非完全摒弃，我会在基本面为前提找趋势，然后，在转折点建仓时，找MACD的买入和卖出信号。我也提醒自己，价格点位不是绝对的，期货盘面是动态的，价格是博弈出来的，不可固执和武断。

　　期货真正要赚到钱，就是得以小博大，要抓中长线趋势才是根本，这就是得抓商品的基本面。

　　期货就是本质就是该合约的时间和贴水，我就是把住这2个本质要点。

　　操盘过程，预判后开始摸趋势，趋势摸到了，后面该怎么做呢？

　　这个问题主要是针对投机操作者的建议，而我主要期货现货结合的。

　　期货做投机，一定要本着不输钱为原则，在不输本金的情况下博大。如果趋势摸准了，以多设止盈方式，抓盘面突发变化，这样，就是赚多赚少的事了。

　　而对于持仓，尽量一分为二，一部分作为趋势盘的底仓，一部分作为顺势波动操作。

　　方法一：比如基本面看空，建仓后，空单开始获利了，那就轻易不要丢掉自己的原始建仓头寸，这个才是真正获得更可能多利润的头寸，行情本就存在反复的，如果抓到了这个顺势头寸，有了利润，在反弹遇到阻力后，可以用利润做部分的加仓举动，但是持仓还是要控制好，即使到了自己的目标位置了，要平也要考虑反过来买方式，因为行情结束也不会一下就结束的，总会有反复验证，甚至会再突破的可能。

　　方法二：比较简单了，就是抓住了基本面，控制好仓位，顺势逢底加仓或者逢高加空，只要没有出现基本面矛盾转势，就坚持一个方向做，有了利润就设止盈，尝试利润再扩大，切不能一会买一会卖。

　　我也比较喜欢抄底，因为我觉得商品是有成本的底部支撑，而涨起来却是无法无天的，也就是说，商品的成本是最后一道防线，破了这个防线，就要注意减少供给的可能性，就要随时准备下手抄底了。

　　我也比较喜欢根据经验来揣测品种的高估和低估价格区间，原则上到了高估价格区间不追涨，到了价格低估区间不杀跌，这也是为了控制经营风险，而且，可以早一步获得先机，期货上很多英雄都是死在最后冲刺的道路上。

　　我也比较喜欢用这四步骤：行情推演---过程把握---头寸调整----坚定方向。