塑料期货：十年沉淀漫漫路 一朝绽放处处春

市场认可度越来越高，服务实体经济能力日渐增强

　　引言

　　作为大商所首个上市的塑料期货品种，LLDPE期货自2007年7月上市至今已过去十年光景。在这十年中，塑料现货价格不断起伏，产业链整体也发生了天翻地覆的变化。在2009年5月与2014年2月，大商所先后上市了PVC期货与PP期货品种，进一步完善了大商所塑料期货品种序列。一方面，期货市场规则、制度不断完善，并且参与者更加理性、成熟，使得期货得以充分发挥价格发现机制；另一方面，衍生品工具的推陈出新也推动了塑料贸易企业从传统贸易模式向基差交易、点价等新型贸易模式的转变。

　　经过十年沉淀，塑料期货为企业的经营、贸易模式带来了怎样的变化？为此，5月15—16日，期货日报记者跟随大商所调研团对上海、杭州等地多家塑料行业贸易商及交割厂库进行了走访调研。

　　价格发现功能凸显 期货成为市场“晴雨表”

　　“我们每天早晨9点钟开始关注期货价格，根据库存、销售及期货价格走势来制定每天的销售价格。这个变化跟以前是有很大区别的。”上海四联飞扬化工新材料有限公司总经理廖承伟向期货日报记者表示，随着塑料期货交易规模大幅增长以及产业客户关注度和参与度显著提升，加之交割制度不断创新，塑料期货的价格发现功能逐渐凸显，已经成为中下游企业定价的重要参照。此外，期货价格的涨跌也成为贸易企业进行采购和销售的最主要依据。

　　在2007年之前，受区域性差异以及市场信息相对不透明等因素的影响，除石化出厂价之外，对单一塑料品种而言，市场并没有形成有效、统一的价格。浙江明日控股集团股份有限公司（下称明日控股集团）产品研究员陈方一说：“这导致中游贸易商现货销售出现一定困难，淡旺季影响相对明显，一方面，企业面临较大的库存风险；另一方面，企业现金流稳定性欠缺，对企业经营发展产生较大的阻碍作用。”因此，相对于农产品(5.21 +1.36%,买入)、有色等发展比较领先的产业，塑料贸易企业对出台相配套的风险管理工具需求的呼声日益高涨，而LLDPE期货作为大商所首个塑料期货品种也应运而生。

　　经过十年的发展，以期货市场价格为参考的定价模式逐渐成为行业主流，并催生传统塑料贸易模式更新换代。塑料期货价格发现功能的凸显离不开其交易的活跃以及市场接受度和认可度的提高。十年来，大连塑料期货市场的交易规模不断扩大。其中，2016年大连塑料期货市场的总成交量为2.36亿手（单边，下同），是2008年总成交量的18倍。此外，大连塑料期货市场的成交额为9.16万亿元、日均持仓量为83万手，分别是2008年的15倍、67倍。反过来看，期货市场活跃度及市场接受度和认可度的提高也正逐渐加强塑料期货对现货市场的指导作用。

　　“塑料期货的市场功能日趋完善成熟。其中，塑料期现货价格关联度不断提升，这从基差和点价交易在实际贸易中占比的增长就可以看出。”浙江特产石化有限公司金融投资部负责人宋仕威说。

　　在浙江省国际贸易集团物流有限公司董事长陈文忠看来，期货价格已然成为现货市场价格的标杆。他说：“最开始期货是期货，现货是现货，现货企业对期货关注较少。然而，现在几乎所有的贸易商和厂家天天看期货行情，期货价格已成为价格标杆。”

　　就物流企业而言，获批大商所塑料期货指定交割库，对企业拓展客户也带来了很大帮助。“其实前几年，我们花费很大的力气去拓展过上游的一些石化厂，效果一般，而在成为大商所指定交割库后，期货交割带动了我们整个塑料现货业务。2016年，塑料期货仓单注册总量在1万到2万吨，却为我们带来了近3万吨的现货业务。”说起这个显著变化，华瑞物流股份有限公司总经理助理徐亚良十分欣喜。

　　利用期货工具避险 企业参与度节节攀高

　　说起这十年来塑料企业对期货工具的认知进程，浙江明日控股集团股份有限公司副总经理李叶萌十分感慨。他表示，以此为脉络，可以将2007年至今的十年分为三个阶段。

　　2007年至2008年为第一阶段，PE塑料期货上市初期，期货价格发现机制引导市场价格合理化。当时产业客户对其认知相对薄弱，一方面，认为期货市场独立于现货市场，对于期货价格、基差缺乏灵活应用。此时，塑料贸易仍以传统的开单、销售价差策略为主来赚取利润，对于如何合理、有效运用期货工具进行套期保值来转移库存风险缺乏一定经验。另一方面，在现货销售困难的时候，企业将期货市场定位成第二销售渠道。

　　第二阶段是2009年至2014年，这六年里塑料市场剧烈波动，期货运用推陈出新。据李叶萌介绍，2009年至2014年市场剧震，塑料贸易企业销售愈加困难，现金流不稳定。同时，2014年中旬，国际原油价格大幅下跌，使得下游工厂生产经营活动受到原材料成本波动的冲击明显，严重影响企业经营和可持续发展，这些因素共同迫使产业客户扭转传统的经营管理方式。他说：“产业客户对期货的认知和运用从单一的交割套保转为‘基差交易’模式下的风险库存管理，以及灵活运用仓单串换、质押等手段来满足自身发展需求。”

　　第三阶段是2015年至今，贸易模式由传统模式转变为贸易服务实体。2015年大宗商品价格延续2014年的下跌走势，从2016年开始，包括塑料期货在内的多数大宗商品价格触底反弹，需求回暖带动工业产出修复。“近几年，价格涨跌变化以及基差反复波动对塑料贸易企业的销售提出了较大挑战，传统贸易模式受到较大冲击，塑料现货金融属性增强，期货定价逐渐成为市场主流，进一步加强了价格的透明化、有效化、市场化。为此，塑料贸易企业立足长远，一方面，引进、培养优秀人才，为企业发展和创新注入新鲜血液；另一方面，通过将期货等衍生工具嵌入现货合同，以此来帮助产业链下游企业规避成本波动风险，实现全产业链共赢的格局。”李叶萌向记者分析说。

　　例如，2015年，在工业部门去库存周期下，塑料价格跌幅明显，而下游工厂因生产计划需要定期采购原材料，但又对不断下跌的原材料价格感到恐慌。在此情况下，下游企业通过点价提前锁定了订单利润，实际以较低的价格购进了原材料，进而提高了盈利能力。“近年来，塑料企业对期货市场的认可度越来越高，点价业务也逐渐成为近几年的主要贸易潮流。”李叶萌说。

　　事实上，大连塑料期货市场的法人成交比例逐步上升，产业客户的参与度和积极性也在显著提高。相关数据显示，参与大商所塑料期货品种交易的法人客户从2007年的174户增长至2016年的7539户，年均增长率为52%。塑料期货已经成为国内期货市场产业企业参与程度较高的领域之一。

　　尽管塑料产业客户的参与度有所提升，但仍以中游企业为主。“现在中游企业参与程度较高，中游参与期货市场的占比在60%至70%，上游和下游企业也正在逐渐提高对期货市场的关注度。”廖承伟表示。

　　在期货日报记者走访的多家贸易商企业中，除了根据期货价格进行调节采购、销售外，还会利用期货及衍生品工具进行风险管理。其中，贸易模式也趋于多样化，套期保值、基差点价、期现套利、场外期权等操作都是企业积极参与的期现结合模式。

　　贸易模式逐渐改变 让企业不再错失良机

　　借助期货工具能更好地进行行情预判、库存管理、风险管理已成行业共识。“特产石化产业近些年业务量的稳定高速增长，跟合理利用期货套期保值有很大关系。”宋仕威告诉期货日报记者，以前他们做贸易主要是基于“三差”——购销价差、趋于价差、时间价差。伴随着期货上市和市场化程度提高，老“三差”很难保证企业竞争力，随之出现的是新“三差”——期现价差、利率差、汇率差。

　　除了定价方式的转变，企业运营资金成本的降低也是期货市场带给特产石化的变化之一。“以前行情看好只能囤现货，占用资金量大，但现在用保证金在期货上做多即可。此外，销售渠道也趋于多样化，可以借助期货市场进行预售、锁定销售利润。目前我们开展套期保值主要是为了规避库存风险，套保比例主要基于现货销售情况、采购成本、后市预期等多方面综合判断。我们会基于期货升贴水调整套保比例和现货购销策略，从而降低库存成本，增加盈利。”宋仕威分析说。

　　除了传统的套期保值，特产石化在基差点价业务上的交易量也在逐步增加。“点价模式，对于贸易商来说，能够改变过去囤货赌行情的模式，减少了资金压力，规避价格波动风险，赚取合理的利润；对于下游工厂来说，可以提前锁定利润，减少资金压力，将精力集中于生产销售方面。因此，点价销售对于产业链中下游来说，都是较好的风险规避模式。”李叶萌表示。

　　据陈方一介绍，明日控股在PP期货上市后逐渐进行基差点价。“PP期货上市时，刚好遇到整个煤化工产能大幅扩张，导致大家对预期都相当差。PP期货上市以来，期货合约一直处于深度贴水状态，为下游企业起到了安全垫的作用。”他举例说，2016年1月，买卖双方约定以PP1605合约为5月的采购基准价，在此基础上再加上100元/吨的升水。此时，PP1605合约期价为5600元/吨，现货价格为6100元/吨，到期日双方以5700元/吨的固定价格成交固定牌号的现货。5月，PP期现货价格收敛，均为6800元/吨。对于买方来说，利用点价模式购进了成本较低的原材料，点价客户潜在获利1100元/吨。

　　“于我们而言，对下游企业开展点价业务增加了客户黏性。”廖承伟表示，在正常情况下，一些薄膜厂家资源充足，不需要在市场采购，但有远期订单的时候，石化企业做不了这种远期业务，这时候他们会跟石化企业产生业务合作，增加了新的业务渠道，包括对这些客户产生了一定的业务依赖性。通过他们会了解到下游企业的真实状态，对市场判断提供了更多依据。

　　除了套期保值，近年来，场外期权以其灵活、精细的风险管理方式获得许多企业青睐。据了解，特产石化从2016年开始接触并学习场外期权，今年开始开户并交易。“4月开始，PVC一路下跌，下旬止跌反弹。当时社会库存大，现货成交不好，正常情况下应该选择卖出套保，但PVC1709合约在5600元/吨左右处于相对低位，并且已经连续20个交易日下跌，继续做空风险相当大。因此，公司考虑选用期权套保，在期价反弹到5800元/吨左右时，买入PVC1709合约看跌期权，同时卖出虚值看涨期权，以降低支出成本。”宋仕威分析说，后期PVC期价下跌到5600元/吨以下时，将期权组合平仓了结。如果说用期货可以完全100%对冲的话，此次期权对冲效果有95%。不过，需要注意的是，其间期货曾上涨到5900元/吨，如果是用期货对冲的话，此时期货账面将浮亏，并且有持续上涨浮亏加大、追加保证金的风险，而用期权组合则避免了此风险，占用资金相对期货更少。

　　塑料“恋上”互联网 贸易商转型为服务商

　　传统贸易模式的成功并没有阻挡明日控股集团进行创新的步伐，其于2015年11月成立的米斗网是一家以服务客户为宗旨的塑化行业B2B电商平台，通过线上和线下相结合，自营（自营商城）和撮合（撮合市场）相结合，物流和金融服务相支持，为客户提供多元化采购服务，成为塑化行业电子商务领域的标杆。

　　李叶萌表示，成立米斗网跟明日控股集团的定位转变相关——明日控股集团在2015年提出了要向产业链服务平台的方向去转变。他告诉期货日报记者：“作为一个产业链的服务平台，公司思考怎么样才能把资源开放给产业客户，而不是形成一个封闭的体系。之前公司信息、交易包括跟期货结合的业务都是对内的，由于自己有需求所以做套保、风险管理。现在我们发现客户也有参与期货市场的意愿，也有套期保值、锁定利润的需求，这个时候我们作为核心企业如何把期货、金融衍生品工具提供给客户，跟现货的交易模式结合起来做一些创新，是对我们服务提出的更高要求。”

　　“我们现在更多的是沉下心来做内部信息化、客户数据化、分类分期管理，这样将来才能更好地服务客户。现货产品是标准化的，但实际上服务是非标准化的，是需要我们这样的一些产业企业给客户提供一些定制化、个性化的服务，这个不是说放到线上就能解决的问题，目前来看还是需要人跟人之间交互去做的一些服务。”李叶萌说。

　　事实上，塑化行业呈现“金字塔”般的格局，其上游的话语权强、集中度高。中游有成千上万的贸易商、代理商，下游也是如此。因此，在陈方一看来，电商平台的出现会在横向上加强行业的集中度，从纵向来看会缩短整个贸易环节，同时提供一种资金流、物流、信息流的服务。

　　米斗网用创新的互联网平台模式服务塑化行业，通过自营与撮合相结合的运营模式全面满足客户采购需求，通过供应链金融服务为中小企业解决资金流转问题，通过让生产商、进口商与一线代理商与平台对接，平台再对接次终端与终端，这种平台优势将吸引业内大部分上下游供应商与客户进行交易。米斗电子商务平台的上线，将在塑化行业电子商务领域做好“领头羊”角色，对整个塑化行业带来重大的变革。