棕榈油 中期乐观看多

随着其他板块品种的矛盾逐步兑现行情陷入振荡，资金开始挖掘更具投资价格的洼地，供需矛盾增长的棕榈油因而再度受到资金的青睐。虽然市场早已对棕榈油减产及印尼B30需求增长有所预期，价格也已经上涨过两轮，但在前期产量数据尚未给予支撑的情况下，减产预期在价格中反映得并不充分。然而，MPOB10月报告中产量不及预期，SPPOMA阶段性产量大降逐渐证实产地减产，豆油库存的加速回落进一步助涨市场的做多热情。

生物柴油炒作带来首轮驱动

棕榈油的第一轮反弹始于生物柴油炒作，在预期印尼明年将把国内生物柴油掺混率从20%进一步提升至30%后，市场对后期棕榈油需求增长较为看好。2018年9月，在印尼经济下行及货币贬值的压力下，印尼将B20计划从公共运输行业向全国非公共运输行业推广，取得了良好效果：印尼对石化柴油的进口需求大幅减少，经常账户赤字得到较好改善；棕榈油消费额外增长200多万吨，价格也在库存压力缓解下出现反弹。

在此背景下，印尼对B30计划跃跃欲试。印尼能源部将2020年生物燃料项目的生物柴油配额定在95.9亿升，较2019年的66.3亿升增加45%。按照生物柴油投料比例测算，若B30计划能够顺利实施，新增的PME产能预计带来200多万吨的棕榈油额外消费，将极大促进产地棕榈油库存的消化，对棕榈油价格形成较好促进。

减产预期形成二次提振

当然，农产品的需求对行情多数时候只能托底，下游对价格是极度敏感的，所以真正的利空需要获得供应端的支持。当前的棕榈油正好拥有来自供应端的利好炒作支撑。在前期施肥不足及干旱的背景下，市场对今年四季度、明年年初的棕榈油减产及价格上行存在较强期待。正是在这种期待中，近几周的马棕和连棕才得以在此前的基础上继续上涨，连创新高。

去年三季度以来至今年7月，棕榈油价格在良好产情下一路下跌，种植利润受到严重侵蚀。在现金流压力下，种植企业纷纷减少化肥和基础设施投资，农户养护管理种植园的动力也受到较大削弱。肥料约占棕榈种植成本的50%，利润持续低迷时常常成为考虑舍弃的支出，虽对即时的产出无太多影响，但将滞后影响几个月后的产量。

此外，印尼自今年5月以来就很少下雨，降雨量甚至低于2015—2016年严重厄尔尼诺期间的低水平。一方面，干旱会让雌花流产，影响半年以后的果串数量；另一方面，干旱导致植物叶片上气孔关闭，蒸腾作用减弱，影响植株对肥料的吸收，严重的干旱也将助长减产幅度。

减产预期落地再成驱动

在经历一番苦苦等待之后，近期产地棕榈油的减产预期终于获得了数据支撑，棕榈油价格也再上到一个新台阶。MPOB月报显示，马棕10月产量为179.5万吨，环比下降2.53%，不及市场此前预期的1%—2%增幅。在马来西亚10月节假日少于9月、工作天数明显高于9月的情况下，10月环比降幅暗示实际减产幅度更高。SPPOMA的阶段性产量数据形成进一步验证，马棕11月1—10日相比上月同期大降23.29%。

随着数据逐渐给予减产实锤，后期市场的关注点将更多转向减产幅度。在2015年的强厄尔尼诺后，2016年马棕全年同比减产13%，月度同期减产幅度最高达到24.63%。今年产地虽部分月份降雨量低于2015年，但干旱持续时间并没有那么久。不过，若再叠加施肥不足对产量的影响，减产幅度或有与2015年看齐的潜质，目前来看仍有炒作空间。

展望后市，随着11月后产地棕榈油进入季节性减产周期，在前期干旱和施肥不足的情况下，棕榈油产量或录得较大幅度的下滑，令供应持续收紧。配合2020年起印尼B30计划引发的需求增量，产地库存将获得明显的去化。在此背景下，未来几个月棕榈油大方向继续看好，建议以回调做多为主，P2001合约第一目标价在5800元/吨，第二目标价在6000元/吨。

                            （作者单位：中信建投期货）