新纪元期货：聚丙烯利空出尽 有待修复

PP此轮走跌，除了受到甲醇联动性拖累，主要是长期强势的现货终于体现出了因新投产装置不稳定而滞后的供应压力，故由现货带动向下收基差。目前，短期处于利空出尽状态：1）久泰、中安联合装置依旧经常故障短停，标品供应压力缓和；2）非标虽跟跌，但整体有需求支撑；3）其他预期投产装置皆是年底年初的事情了，利空预期延后。

　　上方边际为进口成本，已逼平华东拉丝，下方边际为粉料，已趋紧垫底的主力01，认为跌势至此已经差不多了。短期内，PP内部供应结构尚可，Q4季节性托底，现货企稳，基差波动已回归平静。中长期，仍有投产压力。宏观上，双方贸易关系趋缓，但对PP影响较小。

　　策略：

　　聚丙烯：7960元/吨附近入场，第一目标位看8040元/吨附近；若能有效突破或调整后不创新低，继续加仓博取反弹行情。仓位3-5成。

　　风险：甲醇联动性影响、双方贸易摩擦反复、环保政策干扰下游等。

　　一、投产分析：新产能释放波折削弱投产压力

　　表1.2019年聚烯烃产能投放进度（单位：万吨）



　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　投产方面，久泰（拉丝）、中安联合（拉丝）、大唐多伦（一条线拉丝，一条线低熔共聚）、宝丰二期（一条线拉丝，一条线低熔共聚）、巨正源（一条线均聚注塑，一条线纤维）均已陆续投产，然而久泰和中安联合再10月内表现不佳，临停/故障较多。目前，久泰于10月30日，再次MTO故障，下游聚烯烃相应停车；中安联合月内也多次故障停车；巨正源尚不稳定。

　　短期内，新装置产能释放压力缓和，产品也有所分化，PP拉丝石化库存随有增加到15万吨左右，但总体标品供应增量小于预期。后期，恒力石化（600346）是否能在年底投产尚无定论，浙石化一期大概率是明年，投产预期时间均有所推迟。

　　二、供应分析：计划检修略少，后市仍有压力

　　表2.10月-11月聚丙烯检修汇总（单位：万吨）



　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　检修方面，10月PP损失约26万吨，11月预估损失11+万吨，供应压力逐渐回升。神华包头计划检修于10月底完成，已重启；恒力石化计划检修10月末起10天左右；11月初，联泓MTO检修+PP同步检修15天左右，宁波福基将重启；11月下旬，扬子石化有计划检修。

　　图1.PP检修统计（单位：万吨）



　　资料来源：卓创+个人统计 新纪元期货研究

　　图2.PE拉丝石化库存（单位：万吨）



　　资料来源：卓创+个人统计 新纪元期货研究

　　三、库存分析：去库速度尚可，非标压力较轻

　　截止本周四，两油库存约67.5万吨，较节前去库14万吨，去库幅度尚可。周度去库3万吨，月末石化石化厂停止开单，去库稍缓属正常情况。

　　分项来看，PP石化库存在40.9万吨左右，处于中性偏高水平；拉丝14.42万吨，共聚8.18万吨，拉丝因新装置增量，库存压力较共聚高一些。

　　图3.PP石化库存（单位：万吨）

　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　图4.PP煤化工库存（单位：万吨）



　　资料来源：隆众 新纪元期货研究

　　四、价格结构分析

　　1、低熔-拉丝价差：

　　截至本周三，华东拉丝8600元/吨（-75），低熔共聚8950元/吨（-100），受盘面拖累，均小幅下调；低熔共聚-拉丝价差=350元/吨（-25），近期该价差在300-400元/吨左右，较稳定。

　　对应排产方面，本预计煤化工新装置投产带来较高的标品压力，但由于故障短停较多、排产并不都是拉丝，标品排产比例下降，短期压力减轻。共聚方面，有季节性需求支撑。聚丙烯内部供应结构较为良好。

　　图5.PP主要品种排产比例（单位：%）

　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　图6．低熔共聚-拉丝价差（单位：元/吨）

　　资料来源：卓创+个人统计 新纪元期货研究

　　2、替代品价差：

　　截至本周，粉料为56.17%（周+0.63%）。山东粉料8100元/吨（-100），跟跌粒料；丙烯7275元/吨（+50），低位徘徊。近期，粉料利润高则在400元/吨左右，故前期生产积极性提高，本周收窄至275元/吨。粒粉料价差在200-300元/吨左右，属正常范围，无明显替代优势。

　　图7.PP粉料开工率（单位：%）



　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　图8.PP粉料利润（单位：元/吨）



　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　3、价格结构：

　　上方边际为进口成本，已逼平华东拉丝，下方边际为粉料，已趋紧垫底的主力01，认为跌势至此已经差不多了。这波下跌，跟期现货节奏不一致有关，长期强势的现货先走弱，盘面再跟跌，以收基差，日内基差最低收窄到+500上下。目前，现货已止跌企稳，维持较高正基差。盘面上，近高远低，利于多头展期。

　　图9.PP价格结构（单位：元/吨）



　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　图10.PP01基差（单位：元/吨）

　　资料来源：卓创 新纪元期货研究

　　新纪元期货1队 杨怡菁 张雷

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