“大商所创新交割制度、服务实体经济”系列报道之二 新规搭台 市场唱戏 引言 2013年11月，大商所成功上市国内第一个畜牧生鲜品种期货——鸡蛋期货。四年来，鸡蛋期货运行平稳，功能得到较好发挥。为进一步提升期货市场服务产业水平，满足企业套保需求，大商所在2015年12月围绕合约交割质量标准和交割制度进行了一系列创新，包括适应鸡蛋产业每日连续生产销售特点的每日交割制度和鸡蛋现货贸易中的车板交割方式。 创新完善交割制度 满足产业套保需求 交割新规自鸡蛋期货1703合约已开始实施，目前客户可以灵活选择一次性交割、期转现交割和每日交割三种交割方式，在货物交收方面可以选择厂库标准仓单交割或车板交割方式。行业人士均表示，新制度降低了产业客户参与期货交割的成本，提高了期现套利的便利性，促进了期现价差进一步收敛；增加了可供交割量，降低了交割风险；近月合约流动性得到改善，合约连续性提高，交割量快速增长，鸡蛋期货成为国内第一个合约连续活跃的农产品(000061,股吧)品种，市场运行质量得到进一步提高。 鸡蛋期货上市初期沿用原有期货品种交割体系，在今年3月前，鸡蛋期货只能采用标准仓单一次性交割和期转现交割，实施标准仓单制度，交割仓库与交割厂库并行。 随着鸡蛋期货市场的稳步发展，一次性交割对产业客户套期保值方面的约束逐渐显现出来。长江期货鸡蛋分析师潘钰烛告诉期货日报记者，一方面，鸡蛋现货贸易具有产销连续的特点，而一次性交割只能满足临近最后交割日的鸡蛋集中交割，无法满足产业客户连续参与交割的实际需求，限制了鸡蛋厂库连续供货的能力和产业客户的可供交割量；另一方面，从生成仓单到提货出库，鸡蛋需要储存较长时间，不仅增加了仓储成本，鸡蛋新鲜度也会随储存时间的增加而降低。事实上，鸡蛋品种在一次性交割实践中，为保证鸡蛋新鲜度、降低鸡蛋交割成本，仓单通常在最后交割日前一周集中注册，并在最后交割日后集中注销，这使得仓库入库、厂库供货及资金压力较大。此外，在现货贸易中，鸡蛋以即产即销为主，并且多采用车板交收方式。 为满足企业套保需求，使交割流程更贴近现货实际贸易，进一步提升期货市场服务产业的水平，大商所在2015年12月创新完善鸡蛋合约和规则制度，修改内容主要涉及合约、交割质量标准、交割方式、质量争议处理、疫情处理及交割区域六个方面。其中，引入的每日交割和车板交割制度备受瞩目。 顾名思义，在每日交割方式下，持有标准仓单和交割月单向卖持仓的卖方客户在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日，均可主动提出交割意向。优化后的鸡蛋期货合约，不仅可以采用期转现和一次性交割，还可以采用每日交割。在交收方式上，一次性交割采用标准仓单交割方式，每日交割则可以采用标准仓单交割和车板交割方式。同时，鸡蛋合约的最后交易日延后至交割月份的倒数第4个交易日，最后交割日也相应延后至交割月份倒数第1个交易日，成为我国商品期货中交割时间最长的品种。 而无论是标准仓单交割还是车板交割，都可以采用每日交割方式，但是一次性交割只能采用标准仓单方式。具体是选择车板还是仓单方式参与交割，潘钰烛认为，客户需要根据自身所在区域及货物流通范围对交割方式进行选择。目前两家车板交割场所分别在湖北浠水和山东济南，其附近地区的客户可以选择采用车板交割方式。对于其他客户，她建议仍采用厂库标准仓单方式进行交割。 每日交割—仓单交割：成熟体系的灵活运用 标准仓单交割制度是我国期货市场较为成熟的交割制度。为配合每日交割，大商所对鸡蛋标准仓单流程进行了优化和完善，如将仓单有效期缩短，并实行动态管理。卖方应当在仓单注册当日或注册日后1个交易日内申报交割，否则仓单予以注销，仓单交收完成当日即予以注销，不得再次参与交割。如此，仓单注册、注销业务可以分散在交割月的每个交易日处理，进一步缩短鸡蛋在库时间，有效降低交割成本。 潘钰烛向期货日报记者介绍，由于仓库仓单交割成本较高，其通常建议客户选择厂库仓单交割。如果卖方客户申请厂库交割，可以向交割厂库购买仓单，与厂库结清货款等费用后，厂库可以通过电子仓单系统提交标准仓单注册申请。“厂库交割的卖方无需自行备货，只需向厂库购买仓单即可。购买仓单的价格一般按照当地市场公允价格。由于鸡蛋盘面价格含包装费，卖方客户需向厂库支付180—200元/500kg的包装费。另外，由于厂库交割的质量追溯只到厂库，不到卖方，所以厂库一般会收取80—200元/500kg不等的质量升水。” 在每日交割制度下，标准仓单交割的起始仍是配对日，与车板交割不同的是，卖方期货公司只需在每个交易日闭市前申报交割即可。 与车板交割相同，买方需要在配对日后第2个交易日，即交收日收盘前补齐货款，交收日闭市后，交易所将卖方交割的标准仓单过户给对应的配对买方。买方需通过会员申请注销标准仓单，交易所注销相应的标准仓单，结清有关费用，并开具《提货通知单》或向会员发送提货密码。 “货主应当在标准仓单注销日后第3个自然日到厂库提货，货主提货时，应当向厂库提供提货人身份证、提货人所在单位证明、提货通知单或者提货密码。如果买方对货物质量无异议，就可以直接将货运走，无需检验。”潘钰烛介绍，交易所在交收日后第4个交易日闭市后清退卖方会员交割保证金，将货款的80%付给卖方会员，余款在卖方会员提交了增值税普通发票后结清。
潘钰烛提示客户，对于在最后交易日前一交易日闭市后注册的标准仓单，卖方将只能采用一次性交割，所有标准仓单在最后交割日，即最后一个交易日闭市后且当日内予以注销。
图为每日交割—仓单交割流程
每日交割—车板交割：贴近现货贸易 鸡蛋首个车板交割场所湖北家和美食品有限公司总经理闫铁山告诉期货日报记者，车板交割，简单来讲，就是卖方把一车鸡蛋拉来，卸货后称重、抽检，通过质量检验就可以直接装载至买方车板，买方将货拉走，更加贴近现货实际贸易。 他介绍，采用车板交割的卖方客户首先应取得车板交割资格，企业可以通过期货公司向交易所提交相关申请材料，由1个指定车板交割场所或指定交割仓库，或者2个具有车板交割资格的客户进行推荐。 潘钰烛解释，每日交割流程的起始是配对日，由卖方发起交割。卖方通过期货公司申报交割，期货公司应在每个交易日11:30前申报，交易所会于当日闭市前完成审核；买方可在交割月第一个交易日至最后交易日前一交易日闭市前向交易所申报交割意向。配对日闭市后将按照“申报意向优先、含有建仓时间最早的持仓优先”原则，确定参与配对的买方持仓。对于选取的买卖双方，交易所先以仓库及车板交割场所为单位汇总卖方申报交割的数量，在买方和仓库及车板交割场所之间按照“最少配对数”原则进行配对，确定买方交割对应的仓库或车板交割场所，以及在该仓库或车板交割场所交割的数量。配对后，买方买持仓的交易保证金转为交割预付款，卖方卖持仓的交易保证金转为交割保证金。交易所对会员该交割月份持仓按交割结算价进行处理，交割结算价为配对日的当日结算价。 配对日后第2个交易日为交收日，交收日闭市前，买方会员应当补齐全额货款。除买卖双方协商自行办理外，买卖双方应当在交收日后第3个自然日进行货物交收。在当日13:30之前，卖方客户应当将货物运至指定车板交割场所；买方客户也必须及时到场监收，否则视为对货物的质量、数量无异议。 闫铁山提醒：买方和卖方应委托专人并携带盖有公章的授权委托书，办理现场的交割业务，并在现场填写买方签到表、卖方签到表等相关单据。然后买卖双方、质检机构及车板交割场所四方一同到现场验货和装车。 车板交割场所将派人将鸡蛋由卖方车板装载至买方车板，并逐箱检重。闫铁山强调：“在抽样检验时，每手鸡蛋要抽取8箱，每箱抽5个，即每手鸡蛋要抽取40个鸡蛋样品，另外，质检机构会多抽取一箱作为备用样品。所抽鸡蛋的位置由质检机构在现场未开箱的情况下随机确定，开箱后不再更改。”质检机构在开箱后立即检验硌窝、流清、裂纹以及清洁程度，随后再检验哈夫单位等指标，如果样品在搬运过程中出现破损而无法检测，则从备用的一箱鸡蛋中按先前约定的顺序逐个抽取进行检测。“40个鸡蛋检验合格后，质检机构将出具报告，买方如对质量、数量无异议，应及时将货物从指定车板交割场所运出，并及时通过会员对收货情况进行确认，确认时间是交收日后第四个交易日上午前。”
此外，买方需要向卖方现场支付地域升水。以湖北为例，当地升水为50元/500kg，即买方当场需要向卖方支付500元/手的升水。卖方现场要支付交割场所275元/手的装卸费。
图为每日交割—车板交割流程
确保交割品质量和交收时间 潘钰烛提示，在交割过程中，卖方要特别注意交割货物的质量及交货时间，卖方客户应按交割质量标准进行备货，并在规定的时间将货物运至指定车板交割场所。她告诉期货日报记者：“期货交割对鸡蛋的蛋重、破损率及清洁度等有一定的质量要求，不是在市面随意收购一些鸡蛋就能交割。如果卖方的鸡蛋未达到交易所交割质量标准，但仍能满足替代品标准，卖方需现场向买方支付相关贴水，而超过规定的数量就不合格。例如，一般1手（5吨）鸡蛋需要抽取40个鸡蛋样品，样品中破损的鸡蛋超过2个但少于4个，需要支付2000元/手的贴水；如果破损蛋超过4个，为不合格，将扣除卖方的交割保证金。”
表为鸡蛋替代品质量差异与升贴水 关于交货时间，她解释道：“在车板交割中，交易所规定卖方应在交收日后第3个自然日13:30之前将货物运至指定车板交割场所，若卖方客户未按时将货物运至指定车板交割场所，则将扣除卖方的交割保证金。” 关于短重，在车板交割中也有相关处理规定。她介绍：“车板交割的溢短标准为3%。如果短重在3%以内，卖方须根据实际的短重，按配对日的结算价向买方支付短重款；若短重超过3%，超过3%的部分需双倍向买方支付。” 关于争议复检，她说：“在厂库仓单交割中，买方如果对质量有异议，应当在发货日当天以书面形式向交易所提出质量异议，并说明需要复检的质量指标；在车板交割中，买方只能在车板交货日当日且货物未离开指定车板交割场所情况下提出复检要求，而且只能对鸡蛋的卫生指标提出质量异议。” 对于双方自行交收，闫铁山表示，在鸡蛋交割过程中，如果买方不愿现场接货，可以联系厂库或车板交割场所协商自行交收。“买方收到配对通知后就可以联系我们协商另行交收，并提供相关协议书。” 新规受好评 运行质量提升 在闫铁山看来，鸡蛋合约每日交割和车板交割的制度创新对产业企业参与期货市场意义重大。闫铁山说：“一方面，实行每日交割制度后，企业能够真正实现套期保值。交易所在交割月对鸡蛋合约的限仓只有5手，原来一个月只能集中交割一次，5手的交割量无法满足养殖企业的套保需求，现在每天交割1手，一个月基本可以满足养殖规模在10万只左右企业的套保需求。另一方面，鸡蛋作为生鲜品，集中交割带来的保鲜问题较为突出，每日交割制度和车板交割更加符合鸡蛋现货贸易情况。” 更重要的是，每日交割制度的实施大幅降低了企业的交割成本，提高了交割便利性和企业交割的积极性。他将车板交割和原有的仓库仓单交割费用进行了比较，“以25吨鸡蛋（一大车）的交割费用为例，采取旧的仓库交割方式，卖方客户需支付包括检验费、仓储费等交割费用合计6250元，而且经常有客户因蛋重等级不达标而需要多支付400元/吨的贴水。新规则通过调整交割等级标准，增加车板交割，减少了检验、仓储损耗等费用，同时大幅降低了蛋重等级贴水的可能性，明显降低了交割成本。以车板交割为例，25吨鸡蛋的卖方交割费用已降低到1500元左右”。 正是由于产业企业参与交割的便利性提升，使得鸡蛋合约在新制度实施后，期现价差进一步收敛，近月合约活跃度显著提升。闫铁山表示，“现在进入交割月后可以每日交割，假如某日期货盘面价格高于现货价格，养殖企业或贸易商便会立即申请交割，在期货上卖出获得利润；如果价格不回归，便会有很多卖方选择交割，这就是为什么新制度实施后期现收敛性越来越好”。 统计数据显示，今年3月以来，鸡蛋近月合约的期现相关性由2016年的0.68提升至0.8，最后交易日基差绝对值较去年同期收窄了40%—70%。同时，鸡蛋近月合约的成交、持仓规模均明显增加，打破了国内期货市场只有1、5、9月合约活跃的“怪圈”，成为国内首个近月合约活跃的农产品期货品种。
今年年初，蛋鸡养殖行业面临20年来最为严重的全行业亏损，蛋价的剧烈波动让养殖户及企业苦不堪言。在这一波危机中，鸡蛋期货发挥了重要作用。能够利用鸡蛋期货及相关工具的企业，都取得了不错的成绩，降低了现货价格下跌给企业经营带来的风险，提高了企业的竞争力，充分体现了期货市场在行业危机之时服务实体经济的能力。今后大商所将继续增加厂库的数量，扩充车板交割场所，进一步提高期货的影响力，为更多的产业客户服务。 | 
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