【核心观点】 菜油 l 国内沿海进口菜籽总库存进一步下滑，处于近五年同期最低值。受中加关系影响，菜籽后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降。菜籽现货压榨利润较高，在菜籽供应有保证的前提下，油厂压榨驱动力尚强。但因原料不足，预估后市压榨量总体仍处于较低水平。 l 进入四季度窗口，油脂旺季需求节气来临，市场存在诸多炒作脉搏，尤其伴随着部分企业对菜油存在刚需。总体来看，市场对菜油后市需求持乐观积极态度。 l 当前菜油库存处于近五年同期中位，位于趋势线下方，且当下已经进入四季度传统的去库存进程。在远期供应趋紧和需求保持乐观向好的态势看，后期库存仍是大概率维持低位。随着中下游库存的不断消耗，菜油有望在未来迎来补库潮，加速菜油油厂库存下滑。 l 油脂板块中线做多驱动力较强。总体而言，棕榈油产量持续受天气干燥以及单产下滑影响，全球棕榈油需求向好有助于库存去化，加上生物柴油政策利多提振，棕榈油基本面向好，支撑市场走势偏强。大豆压榨利润处于底部平台徘徊震荡，后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱，预期未来供应有所收紧。市场对四季度需求持乐观看好态度。当前豆油商业库存位于趋势性均值附近。预期后市库存趋降，利好价格上涨。 l 从席位角度看，OI2001合约“牛熊线”持续处于零轴附近，该合约当前处于多空博弈激烈的关键时间窗口。 l 综上，中长期来看，菜油驱动较强，但当前暂不宜追高，短线可能面临回调行情，后市观察主力能否有效突破前高7550—7600元/吨平台。 菜粕 l 国内沿海进口菜籽总库存进一步下滑，处于近五年同期最低值。受中加关系影响，菜籽后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降。菜籽现货压榨利润较高，在菜籽供应有保证的前提下，油厂压榨驱动力尚强。但因原料不足，预估后市压榨量总体仍处于较低水平。 l 作为菜粕的主要需求方，国内的水产养殖市场已逐渐过渡至淡季，后市棉粕的集中上市所带来的供应压力对菜粕将产生部分的替代性。总体看来，菜粕后市需求逐渐转入季节性淡季。 l 当前，菜粕油厂库存位于趋势线下方，且位于近五年同期高位。随着后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降，需求逐渐转入季节性淡季，预计库存未来总体保持平稳，围绕趋势线小幅上下波动。 l 菜粕的走势与豆粕有较强的联动性，一般来说，不会长时间出现较大级别的“独树一帜”的行情。美豆外部环境进展顺利，与收割积极性构成博弈，美豆期价进一步下跌空间有限，叠加国内短时间内压榨原料供应偏紧，上游库存压力较小，部分地区油厂有限提现象，对价格亦有支撑作用，预计豆粕下方空间预计有限，主力上方压力位关注3050元/吨左右，连粕整体以震荡行情看待。 l 从席位角度来看，RM2001合约暂无明显的多空驱动力，市场观望情绪较为浓厚，多空意愿暂皆不强烈，处于多空博弈的关键时间窗口。 l 综上，菜粕暂不具备形成大级别趋势性行情的驱动机制，主力合约在2200—2250元/吨平台支撑力度较强，中期整理调整行情或维持温和反弹趋势，上方压力平台2400元/吨一线附近。我们选取01合约为主要操作对象，05和合约为次要操作对象，采取逢低做多，滚动操作为主。 【菜油市场行情分析】 一、 主导后市行情的驱动因素是什么？
当前菜油的市场结构为现货升水期货，01升水05合约，09合约微幅升水05合约。10月下旬以来菜油的涨势中，01合约的涨势显著大于05合约的涨势， 05合约的涨势显著大于09合约的涨势，可见，该轮涨势伴随着市场结构的改变，可理解为“真性涨势”（“假性涨势”通常从哪里涨会跌回哪里去） 。“真性涨势”后的走势需结合估值与驱动。 驱动方面，随着时间窗口的转换，先前基本面因素与市场结构逐渐发生转变，新的驱动因素将主导后市的行情走势。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。本文将探讨OI2001合约后市的价格走势。 1.后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降 国内沿海进口菜籽总库存下降至21万吨，较去年同期的38.7万吨降幅45.74%。福建及两广地区菜籽库存下降至15万吨，较去年同期的33.8万吨降幅55.62%。处于近五年同期最低值。从目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口不畅，后市到港偏紧。10月有两条加菜籽和4.2万吨澳籽到港，11月有9万吨澳籽到，预计需要中加关系缓解后，买家才会买入大量买入新的加籽船。中加关系缓和尚需时日，且从采购、装船、到港也需要一个过程，后市进口菜籽供应预计将继续趋于紧张。 2.现货压榨利润较高，但压榨量处于较低水平 当前，进口菜籽现货压榨利润与国产菜籽现货压榨利润分别达到635元/吨与-595元/吨，均位于趋势线上方。即在菜籽供应有保证的前提下，油厂具有较强的压榨驱动力。 尽管压榨利润丰厚，但因原料不足，预估后市压榨量总体仍处于较低水平。诸如防城港枫叶、防城港大海、湛江中纺、湛江渤海，漳州中纺、福州集佳、营口嘉里、张家港东海等油厂已因原料不足停机或转榨大豆。
3.需求旺季逐渐来临VS刚需支撑 进入四季度，市场存在诸多炒作脉搏，尤其伴随着温度的逐渐走低，居民饮食中摄入的油脂增加，油脂传统需求旺季的时间窗口逐渐来临。且菜油消费中以川渝小包装以及花椒油为代表的川调味品的刚需占总消费的60%—70%。总体来看，市场对菜油后市需求持乐观积极态度。 4.菜油油厂库存有望继续回落 菜油自去年11月起，其去库存进程推进较为顺利。当前，两广及福建地区菜油油厂库存为85900吨，位于趋势线下方，较去年同期148400吨降幅42.12%。中期，在供应收紧叠加需求旺季时间窗口逐渐来临的背景下，随着中下游库存的不断消耗，菜油有望在未来迎来一波补库潮，预期油厂库存趋降。
5.油脂板块中线做多驱动力较强 油脂板块的三大品种之间具有较为密切的联动性，一般来说，不会走出较长时间的单边行情。总体来看，油脂板块中线做多驱动力较强。 马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月报显示，9月份马来西亚棕榈油产量为184万吨，环比增加1.15%；出口降至141万吨，环比减少18.77%；库存回升至245万吨，环比增加9.27%，棕榈油恢复性增产产能不及预期，令月末库存增幅低于市场预期。由于印度政府考虑加征棕榈油进口税，前期印度贸易商大量采购棕榈油，提振透支了市场消费量，导致马来西亚棕榈油出口下滑。不过，中国和欧洲市场对棕榈油需求旺盛，弥补了印度棕榈油消费市场缺口。据船运调查机构SGS报告，马来西亚10月1—25日棕榈油出口量为120.2万吨，较上月同期增加9.0%。10月份马来西亚棕榈油出口出现反弹，显示出全球需求改善，预计马来西亚棕榈油库存将回落。总体而言，棕榈油产量持续受天气干燥以及单产下滑影响，全球棕榈油需求向好有助于库存去化，加上生物柴油政策利多提振，棕榈油基本面向好，支撑市场走势偏强。 豆油当前仍然处于价值洼地，估值偏低。大豆压榨利润处于底部平台徘徊震荡，后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱，预期未来供应有所收紧。市场对四季度需求持乐观看好态度。当前豆油商业库存位于趋势性均值附近。预期后市库存趋降，利好价格上涨。 二、 席位角度：菜油处于多空博弈激烈的关键时间窗口 “牛熊线”是从席位角度反映多空强弱的指标。当“牛熊线”大于0时偏多，且越大则多头信号越强烈。当“牛熊线”小于0时偏空，且越小则空头信号越强烈。该指标在0以上或者0以下的连续时间越长，出现大的趋势性行情的可能性越大。当前，OI2001合约“牛熊线”接近于0轴。从席位角度来看，OI2001合约当前处于多空博弈激烈的关键时间窗口。
【菜粕市场行情分析】 一、前期因素是否继续主导后市行情？ 驱动方面，随着时间窗口的转换，先前基本面因素与市场结构逐渐发生转变，新的驱动因素将主导后市的行情走势。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。本文将探讨RM2001合约后市的价格走势。 二、 主导后市行情的驱动因素是什么？ 1.后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降 国内沿海进口菜籽总库存下降至21万吨，较去年同期的38.7万吨降幅45.74%。福建及两广地区菜籽库存下降至15万吨，较去年同期的33.8万吨降幅55.62%。处于近五年同期最低值。从目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口不畅，后市到港偏紧。10月有两条加菜籽和4.2万吨澳籽到港，11月有9万吨澳籽到，预计需要中加关系缓解后，买家才会买入大量买入新的加籽船。中加关系缓和尚需时日，且从采购、装船、到港也需要一个过程，后市进口菜籽供应预计将继续趋于紧张。 2.现货压榨利润较高，但压榨量处于较低水平 当前，进口菜籽现货压榨利润与国产菜籽现货压榨利润分别达到635元/吨与-595元/吨，均位于趋势线上方。即在菜籽供应有保证的前提下，油厂具有较强的压榨驱动力。 尽管压榨利润丰厚，但因原料不足，预估后市压榨量总体仍处于较低水平。诸如防城港枫叶、防城港大海、湛江中纺、湛江渤海，漳州中纺、福州集佳、营口嘉里、张家港东海等油厂已因原料不足停机或转榨大豆。
3.需求逐渐转入季节性淡季 今年夏季，由于水产养殖的疲软与台风暴雨天气较为频繁，菜粕需求总体处于“旺季不旺”。 当前，作为菜粕的主要需求方，北方地区的水产养殖早已进入淡季，华东、华中及西南地区也已经进入年度淡季。虽然华南地区水产养殖也进入旺季转向淡季的过渡阶段， 国产大豆、棉籽等油料的集中上市，新季的棉粕、葵花籽粕等众多杂粕的供应也将随即增加。虽然国内其他杂粕供应有限，且相对供应量较大的棉粕供应集中在新疆等地区，但棉粕等杂粕的消费与菜粕类似，而随着棉粕等蛋白价值的提高，其上市季节的短期供应增长，不但会使杂粕价格遭受压力，也必然在消费端对菜粕形成一定的替代作用，影响菜粕的市场价格。 总体来看，水产养殖需求的淡季叠加棉粕的集中上市所带来的供应压力，菜粕后市需求逐渐转入季节性淡季。 4.菜油油厂库存有望继续回落 近两年，菜粕油厂库存量总体趋势逐渐走低，今年年初起，两广与福建地区菜粕油厂库存围绕30000吨趋势线附近波动。当前，两广与福建地区菜粕油厂库存19500吨，位于趋势线下方，较去年同期各油厂的菜粕库存4300吨增幅353.5%，且位于近五年同期的高位。随着后市到港偏紧，需求逐渐转入季节性淡季，预计库存未来总体保持平稳，围绕趋势线小幅上下波动。
5.连粕中线做多驱动力较强 菜粕的走势与豆粕有较强的联动性，一般来说，不会长时间出现较大级别的“独树一帜”的行情。 美豆外部环境进展顺利，与收割积极性构成博弈，美豆期价进一步下跌空间有限，叠加国内短时间内压榨原料供应偏紧，上游库存压力较小，部分地区油厂有限提现象，对价格亦有支撑作用，预计豆粕下方空间预计有限，主力上方压力位关注3050元/吨左右，连粕整体以震荡行情看待。 三、 席位角度：市场对菜粕的观望情绪较为浓厚
“牛熊线”是从席位角度反映多空强弱的指标。当“牛熊线”大于0时偏多，且越大则多头信号越强烈。当“牛熊线”小于0时偏空，且越小则空头信号越强烈。该指标在0以上或者0以下的连续时间越长，出现大的趋势性行情的可能性越大。10月中旬以来，RM2001合约“牛熊线”处于【-10,10】区间内，从席位角度来看，RM2001合约暂无明显的多空驱动力，市场观望情绪较为浓厚，多空意愿暂皆不强烈，处于多空博弈的关键时间窗口。(作者单位：安粮期货) 责任编辑：张玉洁 | 
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