PTA延续空头趋势

1.PTA扩产压力巨大，即将面临新一轮产能过剩周期

当前年内PTA新增有效产能660万吨，主要为福化工贸450万吨老装置的复产、川化能投100万吨新装置以及独山能源（新凤鸣）50%产能投放，再加上今年上半年PTA生产效益较好，装置超负荷生产成为常态，整体带来了较为可观的供应增量。从目前PTA新装置的投放进度来看，即将迎来新一轮产能投放周期，独山能源220万吨装置中的50%产能试车成功10月30日晚出料，另外50%产能计划本月试车，后续年内还有恒力石化四期计划年底投放，而明年更是面临着6套共计1340万吨的新增产能等待释放。在下游聚酯需求难有亮点的背景下，PTA的产能扩张使得供应面的压力逐步加大，从目前国内PTA和聚酯产能匹配情况来看，PTA有效产能4967万吨，聚酯有效产能5741万吨，两者产能对比相对平衡，未来这种平衡状态将被打破，逐步进入供大于求的状况。

远期供应面上PTA面临较大的压力，就短期而言，前期受到装置检修及意外停车频发推动，供应端有收紧迹象，现货市场也出现流动性偏紧的状况，但后续检修计划偏少，近期随着检修装置的陆续重启，这种供应紧张的格局正在逐步缓解。当然新产能的供应增量依旧是供应端最大的潜在风险，待独山能源PTA新产能完全投放后，后续重点关注恒力石化四期250万吨具体产能的释放时点，这将是年内影响PTA价格的一个重要变量。

表1：2019年PTA装置投产情况

公司名称	产能（万吨/年）	计划投产时间	地点
福化工贸	450	2019年2、3月提负	漳州
川化能投	100	2019年5月	四川
独山能源（新凤鸣）	220	2019年10月底和11月各投产50%	嘉兴
恒力石化四期	250	2019年底	大连
2019年合计	1020
恒力石化五期	250	2020年中	大连
中金石化	330	2020年下半年	宁波
虹港石化二期	250	2020年底	连云港
福建百宏	240	2020年Q4	泉州
台化兴业	150	2020年	宁波
中泰化学	120	2020年初	新疆
2020年合计	1340

2.聚酯新产能投放弱于预期，明年增速大概率继续放缓

从今年聚酯新产能投产情况来看，整体是弱于市场预期的。一季度投放产能81万吨，略超预期；二季度仅有2套总共计33万吨，明显弱于市场预期；受到二季度部分新产能推迟至三季度影响，实际投产情况尚可共计5套134万吨，其中8月份投放力度较大在104万吨。四季度，聚酯新装置投放计划有185万吨，实际落地预计在125万吨左右，部分装置或延期至明年。在整个终端需求疲软的情况下，不管是国内纺织服装的消费还是出口，都出现一定程度的下滑，明年聚酯产量增速大概率继续放缓。从产业周期角度来看，一般一轮周期是3-5年，业内普遍观点是这一轮周期始于2016年下半年，从时间维度看，周期的低点可能在明年下半年出现。

表2：2019年聚酯新装置投产情况

类别	地址	厂名	投产时间	产能（万吨/年）
短纤	江阴	华宏	2月中旬	9
短纤	扬州	富威尔	2月13日	10
切片	海宁	海利得	2月底	20
长丝	福建	经纬	3月上旬	20
短纤/切片	湖北	绿宇	3月初	14
长丝	吴江	立新	3月上旬	8
短纤	江阴	向阳	4月中旬	8
长丝	嘉兴	恒逸逸鹏	4月中旬	25
短纤	江阴	向阳	8月	8
长丝	嘉兴	恒邦四期	8月中旬	30
长丝	嘉兴	恒优二期	8月下旬	60
短纤	福建	逸锦	8月中旬	6
长丝	嘉兴	恒腾	9月中	30
长丝	海宁	逸凯	原计划10月	25
瓶片	大连	大连逸盛	原计划10月	60
短纤	扬州	富威尔	10月	10
长丝	湖州	新凤鸣中跃	10月下旬	30
短纤	江苏	华西村	Q4	10
瓶片	海南	海南逸盛	年底	50

3.上游PX处于产能扩张期，长期成本支撑依然薄弱

随着民营大炼化的兴起，带动国内PX项目大量投产，PX国产化进程加速（进口依赖度从去年近60%降至目前48%左右）。年内国内PX新增有效产能方面，包括福海创160万吨老装置重启以及新装置760万吨投放共计920万吨。短期PX经过连续去库之后，供应处于偏紧状态，但近期恒逸文莱项目的投产以及后续浙石化装置投放，未来供应面压力依然较大。

从PX的生产成本来看，生产PX过程中会生产出液化气、甲苯、汽柴油等很多副产品，PX的成本较难准确核算，业内普遍认为PX-石脑油价差300美元/吨是个成本线。3月下旬恒力石化投产后，PX现金流出现了明显的萎缩，整体盈利水平大幅下滑，当前价差在270美元/吨附近，部分成本较高的工厂经营压力较大，酝酿一定停产挺价动作。但也有业内厂家表示，PX-石脑油价差未来将下滑至230-250美元/吨这个水平。

表3：2019年PX新增产能情况及未来投产计划

地区	工厂	产能（万吨）	预计投产时间
中国	恒力石化	450	2019年3月24日1号线出PX合格品，5月11日2号线投产
中国	浙江石化	400	2019年四季度
文莱	恒逸石化	150	2019年11月初
中国	中石化海南	100	2019年9月底
中国东营	中化弘润	60	2019年8月
2019年		1160
中国连云港	盛虹炼化	100	2019年
中国	澄星石化	160	2019年
卡塔尔	Qatar Petroleum	130	2019年
中国天津	CNPC/Rosneft	140	2019年底
越南	PTT	100	2019年
中国	宁夏宝塔	80	2020年
中国	河北玖瑞	80	2020年
中国	CNOOC	100	2020年
中国	中石化	100	2020年
中国	兵器工业	100	2020年
2020年		1090

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2019-11-9 07:01

4.未来PTA的底部在哪里？

PTA的绝对价格一方面受到成本端PX价格变动影响，另一方面包括PTA的生产利润，用PTA加工费来衡量（生产1吨PTA需要0.655吨PX，除去PX之外的费用就是加工费）。据CCF估算，加工费580元/吨是行业的平均成本线，但未来供应大幅过剩的情况下，580元/吨这个平均成本基本上要被击穿，整个行业利润水平要向最低成本看齐。

从年底预备投产的恒力石化四期250万吨PTA项目的可行性研究报告来看，恒力四期采用的是业内最先进的英威达P8技术，成本能达到行业最低水平。再结合上市公司财报，除去PX这块的物耗+能耗在190元/吨，再加上人员工资（2-10元/吨）、维修费用（10元/吨）、固定资产折旧费（80元/吨）、管理费用（15元/吨附近）以及销售成本（包含包装费为47元/吨）总计在350元/吨左右。未来PTA加工费的底部可能在300元/吨附近（当前PTA现货加工费650元/吨附近），不排除击穿300元/吨的可能，那些高成本的装置最终将被市场淘汰。

如果我们假设原油基准价格为60美元/桶，从近5年石脑油与布伦特原油的裂解价差平均值82.53美元/吨来算，PX-石脑油价差最低230美元/吨以及PTA现货加工费300元/吨这个水平计算的话（人民币对美元汇率按7.0），PTA价格低位在3980元/吨附近，也就是4000元/吨这个水平。上限的话，按PX-石脑油价差320美元/吨以及PTA现货加工费900元/吨这个水平计算的话（人民币对美元汇率按7.0），PTA价格高位在5350多元/吨附近，也就5400元/吨这个水平。

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2019-11-9 07:01

5.未来走势预测及操作策略

中长期来看，未来PTA新产能集中释放带来较大的供应压力，而下游聚酯需求增速逐步放缓，供需结构的转变奠定了长期看空的基础，维持反弹沽空操作，当加工费恢复至偏高水平时空单择机进场。未来1-2年的走势主要还是视PTA新产能投放进度而定，远期产能扩张释放的增量将持续压制市场，总体PTA仍处于振荡寻底的过程，以底部宽幅振荡为主。（作者：王清清）