套利策略与交易策略的冷思考

　SMM11月7日讯：在《2019年华南金属产业峰会》上，华金期货有色事业部策略分析师许建新从套利策略到交易策略，从跨品种套利到定位选择，多角度的描述了期货市场。对如何有效设计交易策略，他从需求和实战两个方面进行了方案分析。

　　套利策略与交易策略的冷思考

　　一、套利策略面面观

　　模式：套利-组合

　　模式：套利-图解

　　跨品种套利

　　组合:铜/铝、锌/铝；工具：比价关系

　　跨市场套利：比价关系

　　组合：沪伦铜/沪伦镍；工具：比价关系/进口利润

　　跨市场套利：进口利润

　　组合：沪伦铜/沪伦镍；工具：比价关系/进口利润

　　影响：因素观察

　　季节性：有色金属的消费周期，不同季节的期货合约的价格有强有弱；

　　持仓费用：仓储/交割等成本相对稳定，同商品的期货合约间价差不合理；

　　进口费用：铜镍等进口利润窗口内外盘套利；

　　期现价差：期货/现货价格背离,寻找低风险套利机会；

　　加工费用：利用原料加工费用情况下的套利关系；

　　相关性：商品使用上相互替代，相互固定的比价关系；铜和铝套利。

　　驱动：成本结构

　　驱动：成本曲线

　　库存：淡旺季调整

　　形势：正向与反向

　　正向市场： 现货低于近月期货；或合约近月低于远月；

　　反向市场： 现货高于近月期货；或合约近月高于远月；

　　方向：买入还是卖出？

　　基差：趋势由正转负过程；买入：买期货/卖现货组合有利；

　　基差：趋势由负转正过程；卖出：卖期货/买现货组合有利；

　　逻辑：模块化

　　定位的选择

　　贸易：造势、托盘、基差；融资：无敞口与贸易融资行为的国企模式；流水与利息收益型，规模导向；

　　利润：利润导向，基差套利，部分敞口；永安系，期现结合；

　　对赌：敞口趋势型，对赌模式；瑞达、混沌，趋势管理；

　　框架：多角度

　　宏观算命：产业大趋势、库存周期、政策逆调节；

　　微观取利：产业微循环、加工利润、基差变化；

　　中观搏财：交易博弈、确定性、大概率。

　　二、套利的逻辑思考

　　套利交易：点、线、面

　　逻辑：主流结构的核心逻辑、操作理念、做盘习惯；

　　要素：盘面价差跟四大因素顺不顺，当前核心主导因素顺不顺；

　　线索：异常情况，矛盾产生，交易机会（分歧越大，行情宽大概率越大）；

　　策略：顺核心要素操作；顺成本/顺结构/顺基差/顺仓单/顺产业。

　　基差变化：“时”与“空”

　　时间：不同交割月份的持有成本

　　空间：两个市场之间的运输成本和持有成本不同；同时/异地基差不同

　　演变：供需重大变化刺激形成趋势

　　冲突：现实复杂性和供需曲线过度简化;

　　实际：供需调整需要时间，正确评估供需是否平衡有困难；

　　问题：每类商品供给弹性/需求弹性差异明显；

　　行情：刚性品种弹性小，行情烈度大；

　　跨期套利：看长做长/看长做短/看短做短

　　时间：离交割月两个月以上为远期；因素：关注成本、库存变化方向；

　　时间：离交割月一个月以上为近期：因素：关注基差、库存绝对水平；

　　时间：离交割月一个月之内为即期：因素：关注仓单、基差。

　　交割：博弈主导，产业交易商交不交货、接不接货，至关重要。

　　跨市套利失败案例：风险/市场对手/政策

　　常规：高进口盈利正套，高进口亏损反套；

　　实际：境内外市场各自供需平衡/失衡；

　　风险：物流受限（报关/仓储/进出口量）；政策风险（俄铝制裁）

　　未来：风险/机遇/策略（熊市套利/箱体套利）

　　三、如何有效设计交易策略

　　需求篇

　　目的：规避经营风险；模式：风险分类，对标期货；要素：逻辑/推理/系统/理论，

　　实战篇

　　方案：风险点（涨跌/基差）；观察：供需/结构/时机；操作：风险/仓位/多空/纠错/盈亏。

　　跟踪：基差走势/季节性

　　选择现货构建方式—：确定各种参数、计算无套利区间、确定入场时机和开仓方向、建立头寸、套利检测、依据信号平仓、结算。（选择期货合约）

　　复盘：评估/修正

　　交易成本：开平仓手续费/冲击成本；资金成本：持仓保证金/盈亏资金；机会成本：放弃机会中项目收益最高的收益；基准收益率：机会成本与资金成本共同为确定基准收益率的基础；较大变量：冲击成本、盈亏资金。

　　交易：顺势，阻力最小原则

　　顺成本：结构（现货升水/贴水结构）；顺库存：未来变化方向、库存绝对水平（库存紧张/库存宽松）；顺基差：合约历史习惯、淡旺季；（资金驱动/供需驱动/囤货驱动）；顺仓单：产业交易商的行为很重要；（交割环节：仓单博弈决定多空）；策略通：一顺百顺；顺成本/顺结构/顺基差/顺仓单/顺产业。

　　四、套利交易与仓单流转

　　优点：冲抵保证金；缺点：不能挪作他用。

　　供应链融资—商业承兑汇票质押

　　供应链融资—大宗商品托盘

　　结尾

　　产业：龙头集聚与区位优势

　　有色：成本滞涨、产业固化、存量主导

　　铝土矿——氧化铝——电解铝——下游铝材厂

　　2009年四万亿（供需同步放大，双杠杆，产能缺口与预期双倍推升价格）；2015年去产能/环保（刚性去供给，需求维持；产能缺口推升价格）；2019中国地产/汽车（存量经济，需求增量少，产能存量足；僵持）；盛宴终结，三个环节的故事都接近尾声；2020探底重生。

　　套利：如何成功？（判市况—算基差—盯库存—找机会—定策略）

　　实操：先安全，再有效（策略选择：趋势主导、利润留存、择时辅助、风险规避）