MLF利率下降 再度提振资本市场信心

11月5日，央行宣布开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

　　受此影响，5日当天上午，资本市场走势一度受到大幅提振。截至5日收盘，A股三大股指全线上涨，上证指数一度重新站上3000点。债市也一扫此前连续调整态势，各品种收益率小幅下行。国债期货则应声大涨，10年期债主力合约早盘盘中一度上涨0.41%。

　　市场人士表示，本次MLF利率小幅下降超出市场预期，信号意义较强，整体来看有助于提振市场情绪。不过，本次MLF利率调整不代表货币政策取向变化，未来资本市场走势如何，依然更多取决于经济基本面变化以及改革开放举措的落地等。

　　股市或将迎来新的机遇

　　A股在年初曾走出一波快速上涨行情，4月中旬开始进入调整振荡期。上证指数在横盘近半年后，近期市场各方对其走势又充满憧憬。本次MLF操作利率小幅下降，无疑为市场乐观者又增加了一条利多因素。

　　“A股市场在2019年岁末年初有望迎来政策密集期，行情或被点燃，2020年上证综指有望挑战3700点区域，其上半年行情或更为确定。”联讯证券策略研究团队在分析中，对未来一段时间A股走势持较为乐观态度。

　　从市场利率看，由于贷款市场报价利率（LPR）为在MLF操作利率基础上加点形成，因此MLF操作利率的下降，也让各方预期LPR报价利率将有相应下降。

　　申万宏源固定收益首席分析师孟祥娟认为，9月央行表态货币政策维持定力，10月LPR报价走平、TMLF未操作，随着四季度通胀预期发酵，市场担忧通胀制约货币政策及利率走向，此次MLF利率小幅下降操作略好于市场预期，但规模上基本对冲续作，整体来看，货币政策仍维持稳健态势。中信证券研究所副所长明明表示，本次MLF操作利率小幅下降有助于降低LPR报价基准、压低银行资金成本，预计11月LPR报价将下行5BP~10BP。

　　在货币政策引导社会融资成本下行、对冲经济下行压力的同时，股票市场近期则面临多个利好触发因素。市场分析人士表示，对于当前股票市场，积极因素主要包括MSCI继续提高A股纳入因子、全球货币宽松进一步确认、2019年三季度A股上市公司业绩持续改善等，预计A股市场有望延续反弹走势。

　　从政策层面看，各方对资本市场频频表态，向市场传递出积极信号。11月4日，证监会方面表示，发挥好科创板改革“试验田”作用，加快推进发行、上市、交易、退市等基础制度改革，抓紧推进创业板改革并试点注册制、新三板改革、推动提高上市公司质量、引导中长期资金入市等重点改革措施落地实施，更好地发挥资本市场“晴雨表”功能。

　　与此同时，随着资本市场国际化步伐加速，外资流入A股规模逐渐增长。11月8日，MSCI将公布本年度最后一次A股扩容安排，将把所有中国大盘A股纳入因子，从15%增加至20%；同时，将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。市场机构预计，11月MSCI的第3次扩容将带来约2200亿元增量资金，占全年MSCI引入外资的45%。在外资流入趋势确定且节奏还在加速的背景下，国内的投资者大概率将会继续选择持有甚至加仓。

　　“展望2020年全年，市场整体流动性可能先紧后松，国际资金、社保等资金、地产资金可能是A股流动性改善的积极因素。” 中金公司策略研究团队表示，诸多迹象表明，中国消费升级与产业升级的趋势未变，以大消费与服务为代表的“新经济”跑赢与投资相关的“老经济”的框架并未动摇，在2020年仍可能继续深化，叠加5G应用及科技周期的深化，“新经济”仍可能是结构性机会的重点。

　　债市悲观情绪有望扭转

　　从债券市场看，9月以来，债市持续调整，债券收益率上行幅度较大，期限利差走阔，呈现熊陡行情。数据显示，8月底至10月30日，10年国开活跃券上行38BP，10年期国债与国开债收益率分别上行28BP和31BP。

　　“对债市而言，MLF利率下降，短期显然是利好。”国泰君安固收首席分析师覃汉表示，在过去两个月债市的连续调整期间，投资者对于货币宽松预期的修正是同步的。在普遍已经对年内货币宽松不抱有幻想的情况下，突然降息，无论是在情绪上还是心理上，都是一个极大的支撑，再加上连续调整两个月后本来就蕴含了技术性的反抽动力，因此短期债市将会迎来反弹。

　　诺安基金相关研究认为，本次降息给近期快速调整的债市带来了一定缓和空间。现阶段，债券市场的主要矛盾在于供给原因造成的通胀预期升温。另外，贸易摩擦的阶段性缓和及基本面下行空间有限也对债市形成掣肘，因此债市短期仍有调整压力。但长期来看，结构性通胀不会改变总需求不足的现实，长期来看经济增速下行也有利于债券市场，可耐心等待调整后的进场机会。明明同样表示，央行释放的降息信号，将在一定程度上修正近期债券市场趋于悲观的预期，3.2%是10年期国债收益率合理区间的顶部，在利率超过3.2%的情况下逢高买入仍然是占优策略。

　　当然，一次小幅度的MLF利率下降，尽管给投资者带来意外“惊喜”，但会否就此改变债券市场的调整走势，各方也存在一定分歧。

　　覃汉表示，总的来说，MLF利率下降有利于缓解通胀担忧，稳定市场信心，但因为中期利空的不确定性仍然较大，因此债市还没有到趋势性做多的时候。对于少数交易能力较强的投资者，可以顺势而为短线参与，但对于大多数投资者而言，建议继续耐心等待更为确定的“上车”时点出现。

　　“在债券市场已经经历两个月的大幅调整，且当前10年国债收益率已经进入我们预测的3.2%~3.4%区间，对后市不必过度悲观。”孟祥娟表示，虽然从时间看，债券收益率不会由此开启大幅下行的走势，后续还有波折；但是从空间看，未来收益率继续上行的空间不大。伴随债市调整，可逐渐布局。