库存1：港口矿库存仍未积累但结构发生很大变化 2020年1月1日禁矿，明年国内的补充大概率来自危地马拉、新喀以及菲律宾的新增补充，此外，禁矿前的抢出口港口垒库也将对国内明年形成有效补充。 对比2014年禁矿以及当前禁矿，港口垒库情况不容乐观，并且印尼近期对出口装船进行检查，主要是超品矿以及无铁厂矿山的出口，或在一定程度上限制了出口进度；并且当前港口矿的货权多属于铁厂，而2014年港口矿中贸易矿占比较高，导致未来流通率偏低。
传统雨季的备库：由于10月份到来年4月是菲律宾的传统雨季，运输缩量明显，所以需要提前备库，在考虑镍矿库存的时候需要将这一部分常规备库给剔除掉。 样本外的库存积累：由于当前统计的10港口样本库存中，实际不包括阳江、宁德等港口以及铁厂的厂内库存，通过进口数据以及各个地区的产量数据反推，预计样本外的增量库存在600万吨左右，主要集中在广东、福建以及山东（青山以及鑫海）。
库存2：精炼镍库存去哪儿了 LME库存大幅去化:自国庆节后，LME库存大幅去化，近一个月出库11万吨，入库量不足2万吨。主导这一库存去化的是青山控股集团，根据他们的表述，明年镍铁市场或将出现供应紧张，其正在为此番状况做准备。根据数据测算及反推，此次青山集团控制的隐形库存达到近8万吨。 国内消费弱与镍板低库存：由于国内消费疲弱，以及镍板库存集中度的提升，自10月中旬1910合约交割之后，现货与期货价差走扩，1911与1912之间的价差长时间维持在3000元/吨的高位，此外代表镍豆的无锡镍与代表镍板的沪镍价差同样走扩，高峰时打到过万元附近。
库存3：下游不锈钢库存高压力 不锈钢高库存：根据最新的统计数据，锡佛两地不锈钢库存61万吨（包括部分钢厂前置库存），其中3系37万吨；14家钢厂106.82万吨，其中3系50.30万吨，考虑到德龙并不在统计样本之内，囤货量两个月产量约30万吨左右，当前可统计样本中的3系库存在102.5万吨，折镍近8万吨。 去库存压力仍在：虽然钢厂有所挺价，但实际成交并无改观，现货市场执着于加快出货，主要担心的是钢厂指导价的进一步降价，并且主力高位库存的钢厂压力尤甚，或将对龙头企业的开盘价形成干扰。
政策多变令市场无所适从…… 最初镍矿出口禁令将于2020年1月1日才生效，符合能源与矿物资源（EDDN）部长条例。 投资统筹机构（BKPM）和企业家同意从2019年10月29日开始加速停止镍矿（nikelore）出。在10月28日的协调会议后，该协议涉及政府，镍协会和企业家。该决定比此前的计划更快。 海事与投资统筹部长卢虎（LuhutBinsarPanjaitan）10月29日在雅加达表示，由于低含量镍矿石的出口量自今年9月突然增加三倍或已给额，政府决意在未来的一个或两个星期内先禁止镍矿石出口。 我国政府决定原计划于2020年1月上旬生效的镍矿石出口禁令，提前于10月29日实施。佐科维总统对此表示支持，并称禁止出口镍、铝土矿、氧化铝、煤等矿石，是为了提高国内出口产品的附加值。 印尼监督海运和采矿的协调部长表示，一旦完成对出口规则“大规模违规”的调查，印尼可能会在一到两周内恢复镍矿石出口。
边际增量的进度情况 按照对印尼项目规划的梳理，中性预估：印尼明年增量在14万吨，印尼未来将对投产不及预期的铁厂进行处罚，或将倒逼建设进度偏慢的企业加快建设进度，并且高利润刺激下，企业也有动力去提高建设进度，所以乐观预计明年印尼NPI增量将达到22万吨。
不锈钢仍未见减产 据中联金调研统计，11月份排产情况恢复增长，其中200系排产增幅较大，300系、400系产量变化不大。 今年1-11月份，不锈钢总产量2628万吨，同比增13.29%，其中200系931万吨，同比增21.45%，主要是通过降低镍含量来减少成本；300系1262万吨，同比增11.99%，400系435万吨，同比增2%。
产能投放加剧竞争 冷轧产能投产，钢厂竞争加剧：近期阳江宏旺与德龙冷轧不锈钢产能投产，冷热价差收窄；德龙开始陆续出货，对于逐渐释放的产量及库存，钢市难有好的表现，纷纷调降价格应对。 基差走扩：由于供应较为集中，而实际走货偏弱的状态下，期现基差一度走扩至千元以上。
基础数据 1.价格回调压制利润，后期装船或回落
2.关注价差机会，内盘挤仓能否持续
结果看来：海外持续去库
11月展望——关注库存以及印尼政策变化的交易机会 三个库存:当前LME库存大幅去化为青山锁定远期原料，但是考虑到其精炼镍需求缺口，实际可用2年以上，所以未来需要关注其资金压力或者其他方面导致精炼镍库存外流；禁矿前市场存在抢矿出口预期，但实际可统计的港口库存表现平平，根据海关报关数据可以发现，其实库存多数积累在阳江以及宁德，此外山东地区的库存也有小幅积累，所以当前矿的备库并不是很均衡，未来大概率小厂出现减产；不锈钢库存屡创新高，这个也是市场不看多镍价的重要因素，随着阳江宏旺以及德龙冷轧产能的投放，钢厂间的竞争日趋激烈，未来弱势不锈钢或向上游负反馈。 政策变化：印尼禁矿落地实施前，利益博弈仍有可能有变数；此外参考2016年菲律宾的环保审查，明年是否会重复导致菲律宾增产不及预期。 国内矿进口以及两地NPI投放进度：近期印尼政策扰动归于平静，超品以及无铁厂的矿山出口检查也即将结束，关注印尼出口能否延续高位；金川的第四条线11月初出铁，印尼青山莫莉瓦里工业园今年已经投产7条，还有5条待投产，德龙一期的最后一条也将在11月出铁，未来德龙二期以及韦达贝、莫莉瓦里剩余产线的投产进度。 价格展望与交易策略：由于产业库存的分布不均衡，预计年前镍价仍将在高位波动，关注库存以及印尼政策变化的交易机会；套利策略方面关注跨期以及跨市正套。
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