宏观经济企稳为股市提供支撑

近日，国家统计局发布了10月制造业PMI，数据较9月份有所下降，但是国庆假期前后不同项目生产活动的暂停或放缓，可能是制造业PMI下行的原因之一，而且PMI数据与工业生产高频数据、社会消费品零售、投资等数据产生了一定的背离，总体上我们认为宏观经济运行有逐渐企稳的迹象。

   展望11月，对于股票市场而言，中美双方均有达成协议的意向，贸易摩擦恶化的可能性降低。潜在风险主要集中在国内经济下行和美股大幅下跌等方面，而高频数据显示生产、消费存在韧性，综合来看11月股票指数能有一定的支撑。同时，预计11月A股纳入因子提升能带来部分外资资金从而支撑股市，但能否带动行情也需要国内资金配合。需要注意的是，年末资金一般存在获利了结的需求，因此在相关风险因素未完全明朗之时，策略上需侧重防御，以保留收益为重。

   工业生产或有所好转。10月以来，由于夏季高温天气逐渐远去，六大发电集团日均耗煤量持续下滑，但是日均耗煤量同比增长较快，一方面是由于去年同期基数较低，另一方面说明工业生产活跃度可能有所回升。10月份制造业PMI为49.3%，景气有所回落，但生产指数为50.8%，仍处于扩张状态。国家统计局表示，在调查的21个行业中，有13个行业的生产指数位于扩张区间，表明制造业多数行业生产有所增长。制造业生产经营活动预期指数为54.2%，企业对生产经营等信心仍然较强。

   终端需求相对平稳。根据9月社会消费品零售数据，目前终端消费增速下行放缓，表明政府前期一系列促消费的政策影响开始显现。汽车消费方面，此前“国五”“国六”标准转换导致的汽车消费拉动效果逐渐减弱，尽管销售总量仍不及去年同期，但总体保持平稳，并未出现大幅下滑。在国家促消费的相关政策下，汽车消费后续有企稳回升的可能，预计社会消费品零售增速将保持稳健的走势。

   基建发力稳定投资增速。1—9月，地方政府专项债发行速度加快，结合专项债可作为资本金的政策，政府基建投资力度有所加大，基建投资增速加快减缓了总体投资下行的速度，起到了一定的稳增长作用。下阶段，预计中央将通过改善地方财政收入等方式，继续保持地方基建投资力度，使之成为投资增长的“稳定器”。

   政策方面，中美贸易摩擦趋于缓和，双方均有达成协议的意愿，部分协议文本技术性磋商已经完成，基于美国国内形势，短期贸易摩擦继续恶化的可能性相对较小。尽管外部环境有边际改善，但是国内经济下行的压力仍存，中央推进与地方重新划分部分税收也显示，下阶段政府仍将保持较为积极的财政政策，通过促进消费和地方投资，实现稳增长的目标。

   重点行业方面，汽车行业去库存已经较为充分，汽车近期消费相对稳定，相关促进消费政策逐渐显示效力，未来一段时间汽车消费预计平稳向好。房地产方面，商品房待售面积总体水平较低，土地市场供销热情持续下降，且商品房销售有好转的迹象，预计未来一段时期总体待售面积将保持低位。

   综合来看，预计11月宏观经济继续保持平稳。不过，全球经济增长仍存在较大的不确定性，中央或将保持积极的财政和稳健的货币政策，确保全年经济运行在合理的区间。总体上，我们仍保持对经济总体平稳的基本看法，股票市场若能得到各种因素有力支撑，走势或将较为稳健。

                             （作者单位：申银万国期货）