英国“脱欧”前途未卜 运用英镑兑美元期权对冲风险

  10月中旬以来，英镑兑美元出现强势反弹，最高反弹至1.3014点，涨幅达到6.6%。英镑反弹的驱动力来自两个方面：一是英国“脱欧”取得进展，或者最后“脱欧”日期推迟，无协议“脱欧”风险暂时下降；二是美国经济增长放缓迹象明显，而美联储降息和扩表导致资金流出美国，美元兑非美货币出现贬值。

   展望后市，英镑兑美元走势前途未卜，从英国经济增长前景来看，2020年英国经济增长可能会继续疲软。一方面英国“脱欧”前景未明，英国最后以什么样的方式“脱欧”还是未知数；另一方面英国两大贸易国美国和德国经济增长放缓，尤其是德国经济处于衰退边缘。

   从经济增长来看，英国10月制造业PMI升至49.6，9月为48.3，是4月以来最高，但低于50的枯荣分水岭，表示该领域仍继续收缩。且英国10月制造业PMI反弹主要是短期补库驱动，围绕着英国“脱欧”、经济前景和政治局势的持续不确定性令英国制造业在10月承压。产量和新订单数收缩，导致更进一步的工作岗位数量降低。调查机构IHSMarkit表示，英国10月PMI数据受到制造商赶在10月31日的原定“脱欧”最后期限之前增加库存的短期提振，但产出和新订单仍出现下降，其中包括出口增速，因欧盟客户寻求减轻供应风险。

   10月英国GFK消费者信心指数录得-14，预期-13，前值-12，刷新2013年6月以来新低。制造业萎缩与消费者信心的降低，显示英国经济增长依旧乏力。

   通胀方面，英国国内成本压力上升，工资增长接近11年高点，而生产力增长放缓。不管英国是否达成“脱欧”协议，企业的利润将被更高的工资支出侵蚀，而不是将其转嫁给消费者。英国的通胀率在今年剩余时间和2020年年初将保持在略低的水平，略低于英国央行设定的2%的目标。

   在英国“脱欧”协议的背景下，英镑大幅升值增加通缩压力。从中期来看，英国首相约翰逊的“脱欧”协议可能会在一定程度上降低英国的潜在增长，加剧英国本已疲软的生产力状况。在单一市场和关税同盟之外，英国和欧盟之间将同时存在关税和非关税壁垒，降低了这两个地区之间的贸易。

   从英国“脱欧”进程来看，还是一波三折。10月28日，欧盟同意将英国“脱欧”期限延长至2020年1月31日，英国将在12月12日提前举行大选，这是英国自1923年以来首次在12月举行的大选。由于10月22日约翰逊提出的“脱欧”协议立法时间表被否，导致“脱欧”未能在10月31日这一最后期限之前达成。约翰逊试图通过提前大选打破“脱欧”僵局。目前，执政的保守党在议会下院并没有多数优势，这是保守党政府提出的“脱欧”协议屡次遭到议会否决的重要原因。

   按照进程，本届议会将会在11月6日解散，正式揭开竞选序幕，准备时间为5周，投票结果将在12月13日揭晓。此次提前进行的大选，从某种意义上而言，将是选民们做出选择的最后机会。

   大选能否帮助英国“脱欧”仍是未知数。如果保守党能在大选中赢得议会绝对多数，英国有望在明年1月31日前如期“脱欧”，但如果没有一个党派能在选举中获得绝对胜利，那么“脱欧”前景将越发迷茫。目前，英国各政党和民意的“脱欧”立场仍存在巨大分歧，各政党间的博弈与分裂的民意都让大选与“脱欧”的未来扑朔迷离。苏格兰首席大臣、主张独立的苏格兰民族党主席斯特金已经在11月2日宣布进入备战模式。她在格拉斯哥的一次集会演讲中说，12月12日的英国议会大选将是她“此生最重要的一次选举”。斯特金在演讲中警告说，如果保守党未来在大选中获胜，便意味着苏格兰将被强行“脱欧”，届时苏格兰可能走另一条独立道路。

   我们对英国“脱欧”作了三个情景假设：一是约翰逊获胜，英国在2020年1月31日完成有协议的“脱欧”，英镑兑美元会保持平稳，无协议“脱欧”风险解除引发英镑兑美元上涨，但是由于英国“脱欧”引发对外贸易收缩短期拖累英国经济，英镑兑美元反弹可能会是冲高回落。目前市场普遍倾向于这种情况。二是若反对“脱欧”的自由民主党表现理想，则可能导致英国不“脱欧”，英镑兑美元会大幅反弹，但这种可能性较小。三是如果“脱欧”党与保守党组成执政联盟，并占据较多席位，那么2020年的贸易谈判将非常困难，在过渡阶段结束时，硬“脱欧”的风险可能会再次攀升，英镑兑美元再度大幅贬值。

   从策略上来看，市场已经反映出保守党获得的情况，英镑已经出现一波反弹，但是由于市场会出现小概率事件，为对冲情景二和情景三的情况，投资者可以买入英镑兑美元看跌期权避险，或者在大选前买入英镑兑美元期权跨式组合，看多波动率。

                                             （作者单位：宝城期货）