青山提货影响有限 镍价预计震荡回落

一、进口受阻库存下降，库存储备低于预期

　　今年镍价呈现逐步上行的态势，9月印尼政府宣布将于2020年1月1日开始提前禁矿后镍价快速冲至年内高位。从前期对市场供需的测算来看，印尼禁矿一年的规模约在1500万吨，折算金属量约22.5万吨/年。

　　此前据我们分析，矿石出口禁令公布时国内尚有约1400万吨的印尼矿石配额，加上届时主要港口的中高镍矿库存约在1200万吨，矿石存量是市场认可的禁令主要缓冲之一。然而从目前的数据来看，8月30日至10月25日当周，国内10个重要港口矿石库存整体下降约78万吨，2018年同期为增长155万吨，矿石下游镍铁库存近期也是持续走低，据My Steel数据显示截至9月底国内镍铁库存已经降至7.1万吨，整体较此前的预期有较大差距。

　　进口乏力的同时印尼政府似乎也有意于未来两个月内收紧矿石出口的数量。10月25日晚，印尼镍矿山突发检查，目前已有个别矿山出口船只被扣留进行检查，印尼官员在采访中表示将对当前镍矿违规出口进行严查。据了解，此次检查主要原因如下：1、严查超标高品位（NI含量在1.7%以上）镍矿出口。2、无配额矿山私下购买配额矿山份额，大量出口超标品位矿石，10月印尼至中国的镍矿大增，对矿山出口手续及港口违规操作很有可能是本次调查的主要目标。印尼监督海运及采矿的协调部长Luhut Pandjaitan 10月29日表示，一旦完成对出口规则“大规模违规”的调查，印尼可能会在一到两周内恢复镍矿石出口。

　　印尼之外，目前菲律宾矿石进口对于中国市场意义重大，尤其是在印尼禁矿的背景下。数据显示：9月中国自菲律宾进口439万吨镍矿石，同比去年同期增长14.86%，环比较8月大幅增加40万吨，此前受审计影响暂停运行的矿商也于十月中旬恢复。在印尼禁矿的背景下，目前菲律宾的生产商表现积极，未来其矿石出口预计稳中有升。但是也要看到9月以后菲律宾矿石出口旺季已过，未来受雨季影响在明年二季度之前出口的绝对数量有限。

　　矿石之外，市场目前的存量金属同样大幅减少，LME的镍金属库存自10月以来持续大幅回落，目前下降幅度超过50%，对比禁令发布之初下降约9万吨，降幅接近60%，截至11月1日LME全球镍库存在6.63万吨左右。据彭博社援引知情人士话说，全球最大的不锈钢制造商中国青山控股集团，在迫在眉睫的印尼镍矿原矿石出口禁令之前采购镍是为了确保供应，采购量约8万吨。青山集团在近期也承认了其自LME提货的事实，并表示是为了为国内镍铁生产准备原料。

　　二、青山减产对国内原料供应影响预计有限

　　10月底，印尼最大的冶炼企业中国青山驻雅加达的一位公司高管称，因镍矿供应不足且雨季开始，该公司将从11月起减产20%，以维持镍矿库存水准。

　　来自My Steel网站数据显示：9月份青山印尼高镍生铁产量为16.08万吨，折合金属量2.18万吨。1-9月印尼青山高镍生铁产量合计117.83万吨，折合金属量约15.97万吨。9月，青山印尼镍铁产出回流至国内青山的数量约0.97万吨，占其印尼产量的44.5%，剩余产量约1.21万吨。

　　按照印尼青山高镍生铁从11月起减产20%推算，月均影响金属镍供应约0.46万吨。从目前印尼不锈钢的出口情况以及青山在印尼的产能推测，我们认为减产主要影响的应该是青山在印尼的不锈钢原料供应，对镍金属回流国内的数量影响有限。

　　三、镍金属供应分析

　　2019年国内不锈钢产能进一步提升，截至今年6月，国内铬镍系不锈钢粗钢累计产量706.5万吨，同比增长15%。印尼地区2019和2020年计划投产数量较大，但受到中国反倾销等因素的影响，预计未来不锈钢产能增速将大幅放缓。

　　图1：国内铬镍系不锈钢粗钢产量（万吨，%）


　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　从青山的原料需求看，据Mysteel统计的中国32家不锈钢企业产量统计数据分析：截至9月青山300系不锈钢产量占国内300系不锈钢总产量的32%左右，约40万吨/月。1-9月份青山国内累计生产300系不锈钢331.3万吨，占全国300系不锈钢总产量的28.23%。预计10月份，青山国内300系产量将增至48万吨，占全国300系不锈钢总产量的35%，其对镍金属的需求大约在3.84万吨/月，剩余300系不锈钢产能对镍金属需求大约7.13万吨/月。

　　供应端从目前的情况看，青山出库的镍库存仍将用于填补原料缺口，因此对整体供应影响不大。从存量上看，目前预计可以投入国内不锈钢生产的镍金属库存大约37.35万吨。

　　从青山的原料需求看，据Mysteel统计的中国32家不锈钢企业产量统计数据分析：截至9月青山300系不锈钢产量占国内300系不锈钢总产量的32%左右，约40万吨/月。1-9月份青山国内累计生产300系不锈钢331.3万吨，占全国300系不锈钢总产量的28.23%。预计10月份，青山国内300系产量将增至48万吨，占全国300系不锈钢总产量的35%，其对镍金属的需求大约在3.84万吨/月，剩余300系不锈钢产能对镍金属需求大约7.13万吨/月。

　　供应端从目前的情况看，青山出库的镍库存仍将用于填补原料缺口，因此对整体供应影响不大。从存量上看，目前预计可以投入国内不锈钢生产的镍金属库存大约37.35万吨。

　　表一：存量镍金属统计（万吨）

　　LME库存

　　现存量

　　7

　　青山提走

　　8

　　上期所库存

　　2.4

　　镍铁库存（金属量）

　　0.95

　　港口镍矿（金属量）

　　19

　　合计

　　37.35

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　未来进口方面，菲律宾雨季降至，未来至一季度发货量预计大幅走低。依照2018年数据，11月至明年2月是菲律宾矿石发货量最低的时间段，整体发货量占全年总量的17%左右。我们预计按照乐观测算，四个月内菲律宾可对国内供应的矿石量在570万吨左右，约8.6万吨金属量。相比之下，印尼的矿石供应相对乐观，尽管近期受到政府调查等因素的干扰，但预计11、12月供应总量仍然较大，预计超过10万金属吨。

　　最后，由于境外产能不断投产等因素，国内镍铁进口近期仍在快速增长，9月进口量已经提升至20.8万吨，约2.8万吨镍金属量，金川WP最后一条镍铁产线近期投产出铁，此外Weda Bay项目也将加紧建设，未来镍铁进口量预计保持持续高速增长。

　　四、小结

　　综合看来，因印尼禁矿产生的镍金属缺口约22万吨/年。由于未来不锈钢产业压力较大，我们预计需求提升造成的缺口不会大幅增加。从存量上看，目前的存量库存足够支撑禁矿为国内带来的缺口，且随着未来印尼镍铁的逐步投产以及菲律宾矿石出口可能的增长，中长期国内镍金属的供应预计回归过剩。