先融期货：预期过度交易 棕榈油价格明显高估

一、策略概述

　　10月份BMD棕油价格涨幅16%，大连棕榈油2001合约涨幅11.84%，均为历史同期最大涨幅。这一上涨显然与目前的基本面情况并不匹配，价格中存在过度投机的因素，从棕榈油的库存现状来看，我们认为当前价格存在明显高估，价格具有较大的回调空间。

　　二、行情驱动

　　1.价值区间划分

　　以近6年的价格来看，我们对区间做如下划分：

　　5500元/吨以上：高位区间

　　4500-5500元/吨：正常区间

　　4500元/吨以下：低位区间

　　区间划分依据：以2016年厄尔尼诺导致棕榈油严重减产--最终造成国内油脂现货供需紧张的2016年，即严重的事件冲击作为价格的高位区间；以2015年大豆丰产以及全球经济严重共振衰退环境下油脂的价格，作为油脂的低位区间。因此，临近高位区间即可择时建立空头头寸。

　　2.生柴消费驱动衰竭

　　市场看好棕榈油的重要因素之一在于2020年印尼将施行B30计划，如果能够执行到位，将带来近300万吨的消费增量。市场对此预期颇高的依据在于2018、2019两年印尼的执行情况逐渐改善，自2018年下半年起生柴的掺混显著提升，拉动了棕榈油的消费。但同时应当注意的是，印尼B20的强制掺混计划在2016年就已经推出，但执行情况较差。究其原因，还在于原油价格能否维持高位，给出柴油的掺混利润。

　　简单评估原油的明年价格，从EIA的数据预期上看，美国的页岩油产量增量仍然较高，2019年即使在OPEC大力减产的情况下仍然不能令原油价格坚挺，其背后的主要原因在于全球经济下行，印度、中国、美国三个原油主要消费增量的贡献国其需求增速均显著下滑，且经济前景并不乐观，世界银行自2018年10月起已经四次下调全球增速预期。从供需两端来看，原油价格很难预期能够维持高位运行。

　　综上，我们对于明年的生柴消费并不乐观，那么B30的执行也大概率远不及市场预期。



　　3.产量因素

　　目前看来，在8-10月的产量高峰期，2019年马来的产量表现并没有实质性改善。盘面上的看多力量主要来自于7月以来，苏门答腊和加里曼丹的降水量较低，接近2015年的低位水平。但降雨问题将对6-12个月后的产量造成影响，这也是2016年产量骤降时期所发生的事情，当年的大幅减产源自于2015年开始的降水低水平。因此，即使本轮降水现象持续，也需要更长的实践验证，导致产量和库存的逐步下行。

　　三、风险因素

　　贸易冲突加剧，市场情绪冲击盘面；

　　人民币贬值可能推动进口价格上涨；

　　四、交易策略

　　交易标的：P2001

　　建仓区间：5100-5200

　　止盈点位：4800

　　止损点位：5350

　　风险回报比：1：1.75

　　杠杆率：3倍

　　持仓周期：1个月