专题研究报告：期指偏多操作为主 等待经济企稳信号

　　期指偏多操作为主 等待经济企稳信号


　　进入11月，经历了前两周的震荡整理后，A股迎来开门红，连涨3个交易日。市场目前的点更多回归经济基本面，近期的先行指标显示经济有触底回升的态势，对于下周将要公布的10月经济数据边际改善预期较高。近期我国逆周期调节政策仍将以结构性宽松为主，而昨日MLF利率下调为后续引导LPR利率下行更好的支持实体经济服务也进一步验证了这一观点。股指进一步的上行驱动，可等待下周的宏观数据改善的进一步催化。近期建议投资者仍可积极参与，期指各品种偏多操作为主。


　　外盘方面近期美股持续创新高，美国三大主要股指本周一均创下了收盘纪录新高，市场对贸易前景抱有乐观态度或是重要催化剂。作为全球风险资产的锚，美股的优良表现对A股亦有偏积极的影响。美国货币政策方面，鉴于全球经济增长前景和通胀压力低迷，美联储10月利率决议再度降息25个基点至1.5%-1.75%，但删掉了“将采取适当行动”以维持经济扩张的措施，美联储主席鲍威尔称，当前货币政策立场是合适的，如果前景发生实质改变将继续做出回应。市场预期美联储“预防式降息”阶段结束，美联储后续或大概率按兵不动，等待经济数据的进一步指引。美联储近期的连续降息对全球央行货币政策有着不容忽视的影响，亦同时更新了全球风险资产定价时所使用的利率锚。


　　从国内经济基本面来看，在全球经济增长持续放缓的背景下，我国逆周期调节政策仍将以结构性宽松为主，预计国内宏观经济仍将呈现“弱企稳”的态势，国内经济复苏动能仍是影响国内资产价格的重要因素。从领先指标PMI数据来看（见下图），经济出现触底回升的迹象。其中财新PMI数据连续四个月好于中采PMI数据，虽然两者的样本企业地区分布差异（东西部地区样本企业差异），以及行业样本分布（中采样本企业多重工业企业，财新样本多轻工业和服务业企业）可以从一定程度上解释上述差异。但这从一定意义上，也预示了我国经济结构或正在逐步发生改变。另外从最新的通胀数据来看，目前国内面临着较大的结构性通胀压力；PPI同比增速虽然仍为负，但其环比增速已由负转正。后续PPI的上行，有望进一步带动工业企业利润的修复。而市场后续对企业盈利正向变动的预期，将逐步体现在股票市场上。


　　图 1：PMI走势（单位：%）






　　另外货币政策方面，在美联储近期三次各降息25个基点的背景下，全球央行的货币政策走向或多或少都会受到影响。前期市场受结构性通胀压力的影响，对国内货币政策取向略有疑虑。昨日央行进行一年期4000亿元MLF续做，利率从3.3%下调至3.25%。当日MLF到期规模为4035亿元人民币。央行近年来一直努力推进利率市场化，因此基准利率工具的运用几乎很少了。因此在某种程度上可以认为，MLF利率下降就可以近似的看作是降息，本次央行下调MLF利率5BP，目的或在于引导LPR利率下行，更好的支持实体经济。本次下调5BP有助于打消市场对于结构性通胀压力下货币政策宽松是否延续的疑虑。本月LPR报价大概率继续下行，后续国内货币政策及利率环境方面仍可密切LPR每月20日的报价。


　　图 2：MLF和LPR利率走势（单位：%）






　　政策消息面上，近日证监会党委传达学习贯彻党的十九届四中全会精神。证监会党委指出：“要坚守科创板定位，支持和鼓励“硬科技”企业上市，真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，合理引导预期，加强监管。”另外证监会党委认为：“发挥好科创板改革“试验田”作用，加快推进发行、上市、交易、退市等基础制度改革，抓紧推进创业板改革并试点注册制、新三板改革、推动提高上市公司质量、引导中长期资金入市等重点改革措施落地实施，更好发挥资本市场‘晴雨表’功能。”现在距科创板正式提出已满一周年，这一年来我们可以看到科创板的提出给市场带来了显著的变化和红利，作为“首届进博红利”对助力经济高质量发展起到了积极作用。昨天规模更大、活动更丰富的第二届进博会于上海开幕，它在助力中国经济行稳致远和高质量发展的同时，也将给世界经济带来了新的机遇。第二届进博会红利可能给资本市场带来的新机遇。


　　资金面上，受十一长假影响10月证券需求端整体略偏弱，月度日均成交额回落了近1400亿元。但沪深股通资金的买入情绪依然高涨：10月沪股通净流入近109亿元，深股通净流入近212亿元。进入11月沪深股通有望继续迎来净流入，因明晟公司(MSCI)近日宣布，11月份半年度指数评估结果将于北京时间11月8日凌晨06:00公布，将于26日收盘实施。根据此前安排， MSCI第三步扩容计划执行后，MSCI全球指数和MSCI新兴市场指数纳入A股权重将分别提升0.22%和1.44%。本次是扩容是MSCI实施纳入A股计划以来单次扩容带来增量资金最大的一次，预计会有近2200亿元人民币的被动资金流入，或将为市场带来的上行动力。


　　图 3：沪股通和深股通月度净流入数据


　　（单位：亿元）






　　综上，从经济基本面边际改善预期，政策消息面的改革支持，以及后续由市场进一步开放带来的资金净流入来看，建议投资者仍可积极参与，近期期指各品种可维持偏多操作思路。进一步上行驱动可宏观数据以及政策或盈利方面改善的催化。