近期火电略有起色 为何动力煤整体弱势格局难改？

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　　上月回顾及后市展望

　　（一）10月市场要点资讯

　　宏观及产业政策：

　　中美贸易谈判取得新进展。10月25日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。11月2日凌晨，商务部再发消息，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。

　　美联储下调联邦基金利率25个基点 。美国联邦储备委员会30日宣布下调联邦基金利率25个基点，这是美联储今年以来第三次降息。美联储利率决议声明：除了下调联邦基金利率目标区间至1.50%-1.75%之外，下调超额准备金利率（IOER）至1.55%（之前为1.80%）、并下调贴现利率25个基点至2.25%。在美联储宣布降息之后，有五个国家央行立马做出反应，巴西央行降息50个基点至5%，为年内第三次降息。沙特央行将回购利率自250个基点下调至225个基点；将逆回购利率自200个基点下调至175个基点。巴林央行将隔夜存款利率从2.25%下调至2%，巴林央行将一个月存款利率从2.85%下调至2.6%。此外，科威特和阿联酋央行也有降息动作。

　　（二）9月市场要点资讯

　　基本面：

　　产量：9月份，原煤产量3.2亿吨，同比增长4.4%，增速比上月回落0.6个百分点；日均产量1080万吨，环比增加61万吨。前三季度，原煤产量27.4亿吨，同比增长4.5%，比上半年加快1.9个百分点。

　　发电：9月份，发电5908亿千瓦时，同比增长4.7%，增速较上月加快3.0个百分点；日均发电196.9亿千瓦时，环比减少18.7亿千瓦时。前三季度，发电5.3万亿千瓦时，同比增长3.0%，增速比上半年回落0.3个百分点。分品种看，9月份火电生产增速由负转正，水电、风电由正转负，核电略有放缓，太 阳能发电加快。其中，火电同比增长6.0%，上月下降0.1%；水电、风电分别下降1.1%和7.9%，上月分别增长1.6%和 13.7%；核电增长17.9%，增速比上月放缓3.3个百分点；太阳能(000591,诊股)发电增长19.4%，加快5.5个百分点。

　　进口：2019年9月进口煤及褐煤3028.8万吨，环比减少266.2万吨，同比增加514.8万吨，1-9月累计进口25057.3万吨，累计同比增幅9.5%。

　　（三）行情回顾及后市展望

　　行情回顾：70年大庆环保安监影响减弱，国庆节后产地供应进一步释放，煤矿的销售情况转弱，煤价出现持续下调，铁路运力比较宽松，调入水平平稳有增，港口询货成交一直未有起色，下游采购不积极，伴随时有封航，调出持续不及调入，库存推升走高，疏港压力增加，出货困难下供货商多降价销售，下游仍多观望压价，实际成交价格更低。本月环渤海港口库存较上月增加226万吨，远超去年同期水平，江内及南方港口库存有一定回落，但仍在高位。电厂方面看，六大电日耗持续徘徊在60万吨上下，耗煤需求同比偏强运行，有一定支撑，而补库速度较缓慢，接货不积极，重点电厂在日供大于日耗下持续累库，月度补库约1000万吨至9661万吨，供给显宽松，煤价承压。港口CCI5500价格指数月度下跌25元，盘面亦持续走低，在550-560区间震荡调整后继续破位下行，10月份悲观情绪整体发酵，市场持续回落，价格重心下移。

　　展望：进入11月份，随着气温逐渐下降以及北方供暖开启，整体的耗煤需求多将是回升，需求端有望得到一定改善，而产地供给进一步释放，前9个月进口煤补充量较高，目前部分港口虽有收紧消息，但实质影响暂有限，铁路运力宽松，国内各环节整体维持一个高库存状态，重点电厂提前备货充足迎接度冬，沿海电厂拉运节奏虽较缓，但补库压力仍比较小，相较而言供给端更显宽松，需求增量的支撑力度或较小。目前市场处于加速下跌中，长协价格的支撑力度虽减弱，但或仍有一定托底作用，盘面已提前反映悲观预期，在后续需求有望回升下，或有反弹调整，市场整体仍是供大于需的局面，煤价压力犹存。

　　策略：大方向仍偏空，反弹逢高进场，注意仓位控制。

　　风险：进口煤一刀切，煤矿突发事件。

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　　价格走势及价差分析

　　（一）价格





　　现货价格


　　国庆节后，产地供应逐步释放，煤价从偏稳态势转向下跌走势，10月份煤价整体呈下行态势，跌幅有逐步增大。大庆期间环保安监对供给的影响有限，节后在拉运需求一直难有释放下，港口库存不断累积，产地销售转弱，煤价持续下调，港口出货困难，报价松动走低，下游还盘压价，采购不积极，整体市场悲观氛围浓厚。10月份CCI5500价格指数均值为575.89，环比9月下降1.6%，同比降低12.78%，CCI5000价格指数均值为506.05，环比下降1.88%，同比减少15.03%，价格重心明显下移。进口煤价格先扬后抑，整体较上月增加，在前期政策温和下，基于价格优势询盘有增多，月末进口收紧消息渐起，市场偏向谨慎。

　　（二）长协价格



　　神华11月5500大卡月度长协价格570，较上月降低17元，年度长协价格553，较上月降1元。综合成本561.5，减9元，绿色区间内运行，市场整体偏悲观。

　　（三）基差与价差






　　10月份盘面持续下行，月K线收阴线，整体振幅偏大。11合约因交割月临近，减仓为主，月度减仓6.2万手，月末收盘价在549.4，较上月跌30个点，基差为12.6元/吨。01合约成交量放大，资金大量流入，月末收盘在543.6，较上月跌26.6元，基差为18.4，处于合理区间，月度增仓19万手至38.2万手，将近翻一倍，空头动力强势。03合约收在542.2，跌21.6元，最新基差为19.8，仓位亦增5.8万手，10月份的交投活跃度明显提升。11-01价差月末收在5.8，先增后减，较月初降3.6元，01-03价差缩5个点至为1.4，基本面供需偏宽松，盘面整体存压。

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　　进口煤优势分析

　　进口煤优势





　　国内市场弱势明显，煤价持续下行，进口煤市场相对偏强，在政策温和和价格优势下，节后进口煤询盘一时有增加，推升价格上涨，不过在进口煤数量同比增幅较大下，贸易商及终端仍偏谨慎，月末有关进口收紧的消息也渐起，10月份整体的内外价差有缩小，但进口煤优势仍较明显。截止9月份，本年度我国已累计进口煤炭25057.3万吨，同比增幅9.5%，以2018年额度平控来计算，后三个月剩余额度只有3065.8万吨。目前部分港口进口开始受限，不允许异地报关，注意政策变动对市场的影响。

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　　港口供需

　　（一）港口调入





　　（二）港口调出





　　（三）港口调度




　　铁路发运平稳，调入整体有升，采购释放有限，询货成交一般，调出回落。10月份环渤海四港月度日均调入176.39万吨，环比9月增加3.32万吨，同比减少1.29万吨，四港月度日均调出168.81万吨，较上月减少7.14万吨，同比减少14.64万吨，调入调出仍均低于全年均值水平，其中调出减量更明显。分港口来看，本月各港口调入均有小回升，而调出均有所下滑，曹妃甸港和黄骅港调出减量偏多，其他港口比较平稳，目前市场交投活跃度仍一般，港口调度不及去年同期水平，后市仍显悲观。

　　（四）港口库存






　　10月份环渤海四港库存整体攀升，调出不及调入，拉运不积极，月末四港合计库存2501万吨，较9月底增加226万吨，同比去年高出392万吨，本月库存创年度新高，疏港压力再增，贸易商持续降价销售，下游接货意愿偏低。本月江内港口及华南、华东港口动力煤库存均呈回落态势，10月23日，江内库存运行至1192.64万吨，较9月末期减少46万吨，略低于去年同期水平，华南港口库存回落88万吨至1768万吨，华东港口库存减少77万吨至1359万吨，整体库存水平仍在高位。

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　　电厂供需

　　（一）重点电厂



　　（二）六大电厂



　　（三）电厂供需


　　耗煤需求稳中有下滑，沿海电厂补库不积极。10月份电厂日耗徘徊震荡，六大电月度日均耗煤61.49万吨，较上月减少7.64%，超去年同期水平，六大电耗煤同比偏强，但持续徘徊在60万吨上下，未有进一步起色，支撑预期有减弱，六大电月度日均库存1604.47万吨，变化不大，库存平稳运行，补库节奏缓慢。重点电厂来看，10月31日，日供煤357万吨，当天耗煤328万吨，库存累至9661万吨，近期补库较快，电厂总体维持高库存，供需格局显宽松。

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　　水电替代效应

　　（一）三峡流量走势



　　（二）水电替代效应


　　10月三峡出库流量日均值为13329.68立方米/秒，环比上月减少5.67%，同比减少6.87%，按照3.1万立方米/秒的满发流量计算，本月满发率为43%；三峡上下游水位差日均值为104.24米，环比增加17.42%，同比减少2.71%，水电出力逐渐趋弱，或对火电有小幅提振。

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　　海运状况

　　船舶及运价







　　10月份市场依旧较低迷，下游电厂基本维持刚需采购，煤价持续走低下，拉运多观望，接货意愿低，环渤海四港锚地船舶日均值为61艘，较上月日均减少7艘，继续低位运行，预到船舶数震荡运行，拉煤积极性整体不高。运费方面，国际市场较平静，BDI指数继续回调走低，月末运行至1731，较上月回落92个点，受非煤货盘偏多带动下，国内海运市场偏强运行，不过下旬在船运事故较多下，海沙市场整治力度加大，运输需求出现萎缩，运力释放增多后运价有一定回落，煤炭综合运价CBCFI指数最新报收在821，较上月涨55个点，国内其他航线整体小幅反弹。