怎么理解近期钢价的反弹？ 10:38

短期观点（每周更新）

　　价格：

　　后续大概率将呈现现货不涨期货上涨的态势，空间（2001螺纹）可能在3500左右。产业层面，当前电炉成本接近3700，对应2400的废钢价格，国内大部分电炉用电波峰时都处于关闭状态（可以节约100块左右的吨钢电费），当前3370的的2001螺纹已预期电炉成本330块的下降；同时环保限产将至，去年实际环保限产力度非常低，其中有高利润的因素也有经济压力下环保让位于经济的因素，今年行业利润显著收窄，预估限产执行力度强于去年；但是考虑到淡季将至，现货端比较难以显著上涨。宏观层面，基建端发改委在9月份批了5.3万亿的项目后，10月份批复1.3万亿项目，单月同比和累计同比增幅都较大；地产端继燕郊、南京六合等地后，南通放松限购，市场的预期在慢慢发生变化。因此我们维持观点，第一废钢、第二需求都有预期差，预期修复会推动钢价进一步反弹。

　　铁矿的判断（维持）：长期趋势看，非主流矿和内矿增量在缓慢释放，特别是通过外矿配矿比可以清晰地看到内矿用量的弥补；短期来看，铁矿到港持续维持高位，即便在高疏港量格局下依旧持续累库，但是这个累库的过程随着澳洲、巴西的地发货逐渐兑现，难以形成趋势性累库。所以我们判断铁矿难以形成趋势性做多或做空的机会，更多是钢材的跟随品种。

　　焦化的判断（维持）:焦化有望成为下一个拥有独立供给逻辑的品种，今年下半年山东、山西等地去产能逐渐落地，而这部分去产能对明年的供给影响更大，展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能置换形式的去产能落地，焦炭有望在明年成为整个黑色系表现最亮眼的品种。但是当下，受制于原料端的变化和去产能力度低于预期，焦炭仍有下行压力。

　　长期观点（维持）

　　这一轮钢铁的产能周期来得较慢，18年二季度至今是钢铁行业资本开支显著增加的阶段，对应的新增产能导致今年到明年是行业供给显著增加的年份；地产的韧性是维持当前行业高利润的核心，整体我们判断这一轮地产周期可能在明年下半年开始显著走弱，从而带动钢铁行业显著下行，但我们不觉得钢价会再现2015年1600的水平，2500（以螺纹期货计）可能是一个可以期待的数字（原因来自于行业成本结构的改变，具体逻辑欢迎沟通）。

　　本周核心关注点：1、废钢到货是否持续低位；2、地产、基建等是否出现边际变化；3、需求的微观印证。

　　需求总结：

　　短维度需求依旧强劲，随着东北、华北逐渐进入冬季，旺季逐渐尾声。

　　长维度多维度指标指引的地产需求依旧强劲，且去年10月地产开工基数低，预估10月份同比数据亮眼，今年地产的韧性都会存在，明年大概率在下半年显著走弱；基建订单、发改委审批额等显著改善，基建在一整年低于预期后有望乏力，可以根据高频指标去监测这个变化。

　　钢材表观消费（周度）：钢材（环比+0.9%，同比+2.0%），螺纹（环比+2.0%，同比+5.8%），热轧（环比+2.2%，同比+1.8%），冷轧（环比+2.4%，同比-7.9%），中厚板（环比+0.8%，同比-1.6%）。

　　水泥：水泥磨机开工率59.44%（环比+9.4%，同比+8.2%），华北地区预警解除，磨机开工率环比+23%，区域需求也有提升。

　　发改委审批项目投资额：9月基建项目的意向走投资额和发改委的审批额都大幅增长，审批额9月5.3万亿（环比+3.4万亿，同比+4.2万亿）；10月份审批1.3万亿（单月同比+18%，今年累积同比+69%。

　　建筑订单：1-9月中国建筑(601668,诊股)订单17,688亿（同比+6.3%），其中房建14,383（同比+17.2%），基建3,219（同比-24.8%）。9月单月2,028亿（同比6.5%），其中房建1567亿（同比-2.8%），基建454亿（同比+58.2%），地产走弱、基建走强。

　　地产：投资（9月累计+10.5%，单月+10.5%，8月累计+10.5%，单月+10.5%）；施工（9月+8.7%，8月+8.8%）；新开工（9月累计+8.6%，单月+6.7%，8约累计+8.9%，单月+4.9%）。

　　出口订单：10月钢企出口订单环比-6.7%，其中热卷环比-23%。


　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1431.9吨（-68.9万吨）、493.4万吨（-20.7万吨）和938.5万吨（-48.2万吨）。分品种看，螺纹-39.2万吨，线材-16.4万吨，热卷和中厚板分别-9.5万吨和-2.0万吨。库存同比高了82万吨，去库速度同比快了22万吨。


　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：+1.38%、+2.22%、+5.8%；产能利用率（剔除淘汰产能）+0.77%；电炉产能利用率-0.14%，废钢日耗+1.1万吨；铁矿日均疏港量环比+44.2万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1030.2万吨（+14.0万吨）、240.0万吨（+12.5吨）和357万吨（+4.2万吨）。

　　我们一直以来都判断废钢是整个供给的核心变量，也就是水桶原理的短板，这个判断一直成立。（维持）

　　1、废钢的下跌是否是趋势性的？我们认为不是，第一废钢经历了过去2年产业链的去库存后至今社会和钢厂的库存很低，纯增量暂时难以满足需求。第二废钢自身的产业属性是小工人、农民工等主导，在价格下跌时供给减量弹性很大。近期废钢的下跌主要是上一波废钢下跌时亏损捂货不出的贸易商抛货以及钢厂补库后主动打压，但废钢产业链库存的偏紧格局了决定了这个下跌不会长久。

　　2、长期看电炉对产业价格的支撑在哪里？我们分析了历史废钢价格的极限位置，认为电炉成本的长维度支撑可能在2500-2600，也就是在地产需求崩盘、基建和制造业难以对冲地产需求的格局下，有可能出现钢价的大幅下行，下行空间可能在电炉成本的极限位置，也就是2500-2600，这个过程可能在明后年出现。



　　价格：本周南北螺纹价差520元（+20）；吨螺纹期货周+36元，现货+70元，贴水475元（扩大36元），吨热卷期货周-2元，现货+10元，贴水302元（扩大12元）；卷螺差145元（扩大25元）；冷热价差871元（缩小4元）。唐山的汇总废钢价格达到2535元（+50）。


　　利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利分别为371元（环比+66）、174元（环比+58）、591元（环比+88）、214元（环比+64）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

　　铁矿的判断（维持）：长期趋势看，非主流矿和内矿增量在缓慢释放，特别是通过外矿配矿比可以清晰地看到内矿用量的弥补；短期来看，铁矿到港持续维持高位，即便在高疏港量格局下依旧持续累库，但是这个累库的过程随着澳洲、巴西的地发货逐渐兑现，难以形成趋势性累库。所以我们判断铁矿难以形成趋势性做多或做空的机会，更多是钢材的跟随品种。

　　焦化的判断（维持）:焦化有望成为下一个拥有独立供给逻辑的品种，今年下半年山东、山西等地去产能逐渐落地，而这部分去产能对明年的供给影响更大，展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能置换形式的去产能落地，焦炭有望在明年成为整个黑色系表现最亮眼的品种。但是当下，受制于原料端的变化和去产能力度低于预期，焦炭仍有下行压力。