燃料油：低硫时代即将开启 市场各方紧锣密鼓

安如泰山

　　信守承诺

　　调研背景和目的：为实地了解舟山地区保税船加油市场，以及保税船加油参与方如何应对高低硫转换时点，我们于10月23-24日参加了上海期货交易所组织的“期货大讲堂——风险管理研讨班（走进舟山）”学习与调研活动，同时就当前市场关注的主要问题与舟山地区主要船供油企业进行了深入交流，要点如下：

　　中化兴中石油转运(舟山)有限公司

　　据悉，舟山及周边地区在用和在建设的船用燃料油库容已超过500万立， 其中中化兴中、大鼎石油、洋山申港、海洋油库已开展低硫船燃业务。目前中化兴中已完成一期低硫化改造，可实现18万立方米低硫罐容，至2020年底，将完成三阶段共88万方低硫罐容改造，中转目标为各个码头及管线满足靠泊、接卸、及储存条件，低硫储罐之间实现倒罐功能，高低硫并行运行。

　　某船加油企业

　　目前该公司高低硫体量比例已经达到7:3-8:2之间，当前高低硫价差下高硫油对船东的吸引力仍然存在，中短运距船舶大多会等到接近限硫时点再进行加注，低硫油的消费终端主要是长运距以及部分船舶的提前试水。明年该公司做高硫的概率不大，主要考虑到舟山明年需求预估仅为今年10%左右，加注量比较有限，但还得配备相应的油库、加油船等相应设施，成本较大。

　　船用油实现低硫化之后燃料油期货合约如何设置？

　　从交易所目前的草案来看，低硫（硫含量0.5%以下）合约将在INE挂牌上市，首个合约很可能是LU2005合约，将引入做市商以促进主力合约连续轮换。质量标准预计将在GB17411基础上增加粘度、密度下限以及相容性、清洁度、苯乙烯和苯酚等相关规定，最小入库量为5000吨。目前上海期货交易所的FU合约将继续保留，与低硫合约并行，后续将根据流动性变化决定是否保留。

　　调研背景及目的

　　自2018年保税380燃料油期货上市以来，其持仓量、成交量稳步攀升，与外盘价格联动紧密，市场关注度不断提高。随着IMO2020限硫政策的邻近，高硫需求面临大幅萎缩，切换节点价格不确定性加大。

　　为实地了解舟山地区保税船加油市场，以及保税船加油参与方如何应对高低硫转换时点，我们于10月23-24日参加了上海期货交易所组织的“期货大讲堂——风险管理研讨班（走进舟山）”学习与调研活动，同时就当前市场关注的主要问题与舟山地区主要船供油企业进行了深入交流。

　　舟山地区保税船加油市场概况

　　2018年舟山船用保税燃料油供应量达359万吨，同比增长一倍，占全国总量30%以上，结算量达566万吨，占全国50%以上，超过上海跃升为国内第一加油港，同时跻身全球十大船用保税燃料供应港之列，2019年舟山保税船用燃料油供应有望突破400万吨。

　　图1：国内各主要港口保税船燃供应量

　　资料来源：隆众资讯，

　　图2：2019年1-8月份舟山地区保税船加油企业经营份额

　　资料来源：隆众资讯，

　　舟山地区保税船加油量的大幅提升，一方面得益于得天独厚的地理位置，更重要的原因在于浙江自贸区的建立与政策支持，2017年3月，国家首次下放保税加油许可权，舟山成为全国唯一承接此项许可权的地方，经舟山审批后，新企业可以为国际航行船舶加注保税燃料油，打破多年来少数企业经营的局面。截止目前，能够在舟山开展保税船用燃料油供应的企业已经达到14家。

　　高低硫切换时点各方应对措施

　　（1）中化兴中石油转运（舟山）有限公司

　　中化兴中拥有256万立方米储罐罐容，其中保税罐容216万立方米，建有3千至30万吨级输油码头共6座，可同时靠泊两个VLCC，能接卸和装运500吨至37.5万吨的油轮，公司可转运和储存原油、成品油、燃料油等油品，为客户提供油品装卸、储存、中转、分运、混兑、计量及检验服务。

　　据悉，舟山及周边地区在用和在建设的船用燃料油库容已超过500万立， 其中中化兴中、大鼎石油、洋山申港、海洋油库已开展低硫船燃业务。目前中化兴中已完成一期低硫化改造，可实现18万立方米低硫罐容，改造涉及10台储罐、4座泊位5根进出油管线；二期低硫化改造预计2020年1月完成，可实现30万立方米低硫罐容，改造涉及6台储罐、2座泊位7根进出油管线；三期低硫化改造预计2020年12月完成，可实现40万立方米低硫罐容，改造涉及8台储罐、6根进出油管线。三阶段共完成88万方低硫罐容改造，中转目标为各个码头及管线满足靠泊、接卸及储存条件，低硫储罐之间实现倒罐功能，高低硫并行运行。

　　低硫燃料油期货上市后，储存需重点关注相容性问题，若不同批次入库交割的低硫油品相容性存在问题，仓库方需要对油品进行分罐储存，致使罐容利用率降低，大幅影响交割库存储的经济效益。此外，鉴于库容利用率极高，且低硫罐容极其紧张，建议客户提前30天与仓库确定交割事宜，便于仓库统筹安排交割库容。

　　（2）浙江自贸区中石油国际事业公司

　　2018年10月23日中石油国际浙江公司正式成立，今年2月，顺利完成首单不同税号油品混兑业务，6月顺利完成中石油首批低硫燃料油供应国内保税市场业务，从中国石油大连石化码头装载约3500吨低硫船用燃料油至上海洋山港卸货，标志着中国石油生产的首批低硫保税船用燃料油开始供应国内保税船加油市场，并在2019年7月协助上期所完成首次期货仓单直供业务。

　　目前浙江公司作为中石油系统内炼厂低硫燃料油出口业务统一归口操作单位，开展相应保税燃料油贸易结算及混兑业务，为舟山市场提供充足的、符合标准的保税船用燃料油并开展原油、成品油贸易，中石油东北亚船供业务中心已经正式落户舟山。继大连西太、大连石化、辽阳石化之后，公司将继续推进辽河石化、广西石化等系统内炼厂出口进程及规模，继续利用不同税号混兑政策扩大中石油保税低硫船用燃料油的供应规模。

　　（3）某船加油企业

　　该企业是自贸区挂牌后注册的第一批企业，也是自贸区首批首家获得国际航行船舶保税油经营资质的企业，今年截止目前保税油加注量在27万吨左右，比去年有所增加。

　　目前该公司高低硫经营比例已经达到7:3-8:2之间，当前高低硫价差下高硫油对船东的吸引力仍然存在，中短运距船舶大多会等到接近限硫时点再进行低硫转换，目前低硫油的消费终端主要是长运距以及部分船舶的提前试水。明年该公司继续经营高硫油的概率不大，主要考虑到舟山明年高硫需求预计仅为今年10%左右，加注量比较有限，但还得配备相应的油库、加油船等相应设施，成本较高。

　　市场重点关注问题解析

　　（1）船用油实现低硫化之后燃料油期货合约如何设置？

　　从交易所目前的草案来看，低硫（硫含量0.5%以下）合约将在INE挂牌上市，首个合约很可能是LU2005合约，将引入做市商以促进主力合约连续轮换。质量标准预计将在GB17411基础上增加粘度、密度下限以及相容性、清洁度、苯乙烯和苯酚等相关规定，最小入库量为5000吨。目前上海期货交易所的FU合约将继续保留，与低硫合约并行，后续将根据流动性变化决定是否保留。

　　（2）近期FU较新加坡Swap溢价较高是否合理？

　　10月上旬开始内盘2001与新加坡1912价差一度高达80美元/吨以上，与新加坡1911价差一度高达60美元/吨以上，较新加坡现货贴水溢价较大，内盘明显高估。交流中部分企业表示参与正向套利的主要顾虑在于上期所八项补充指标不一定能够满足，也有部分企业表示补充指标对于大部分货源能够满足，但供应商无法提供保证，需要自己单独进行检验，对于体量较大的贸易商来说以合格油品进行交割的难度并不大。

　　（3）退税政策的预期与影响？

　　从交流的情况来看，普遍预期燃料油一般贸易出口退税政策会在今年年末至明年年初期间推出，但落地执行程度还要关注海关等多方的协调情况。舟山去年加注量总共359万吨，但接近一半是跨关区加注，目前舟山地区加注量可能已经到达一定瓶颈，虽然挤入世界加注的第十大港口，但和新加坡相比体量仍然较小，舟山的优势在于地理位置优越、具有外锚地加注条件且仓储容量宽裕，但缺乏价格优势且国内加注点分散、港口相互之间竞争激烈，没有形成合力。出口退税政策是获取价格优势的关键因素，将决定舟山船加油规模能不能显著增加。

　　（4）舟山地区近期船加油价格较新加坡明显偏高，但销量未受明显影响的原因？

　　舟山主要是散货船进行加油，今年年初以来干散货指数持续上涨，航运景气一定程度支撑了需求，加上船东对价格的敏感性不如对时间的敏感性，绕行新加坡加油的时间成本可能较大，在需求上支撑了舟山地区的价格，而供应并没有明显增量，供需决定了舟山地区近期现货价格的高企。