中原期货：美豆单产下调 双方磋商乐观推动成本提升

国庆长假期间美豆上涨，因季度库存报告数据大幅低于预期，以及已经收获的大豆单产不及预期。国务院副总理刘鹤将率团访问华盛顿，于10月10日至11日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮经贸高级别磋商，从双方释放的信号来看谈判前景偏乐观。

　　目前美豆已经进入收获期，但收获进度明显偏慢，截至10月7日收获进度仅有14%，远低于去年的34%。最新的优良率为54%，与上周相比持平。多种迹象表明美豆价格可能已经度过阶段底部，后续价格重心有望逐步抬高。南美大豆即将开始播种，天气状况仍不甚理想，播种进度也偏慢，巴西农民正在等待降雨，改善当前偏干的播种条件，根据最新的天气预报，未来一周巴西中东部有望迎来有利降雨，帮助农民开始播种大豆。

　　国庆节前几周国内油厂开机率保持在较高水平，周度压榨量均在180万吨以上，豆粕触底反弹，走货加快，豆油库存小幅增加，有所走弱。根据最新的到港预报，未来三个月国内大豆到港量略有下调，中国重新采购美豆的利空因素逐步消化。下游养殖利润仍然丰厚，后期需重点关注谈判的进展以及南美大豆播种情况。预计豆粕主力合约继续在2800-3000区间波动，豆油主力合约可能重新回到5700附近。

　　策略建议

　　豆粕1、5正套(买1月卖5月)，持有(价差85左右进场，当前为108)。

　　菜粕2001在2280-2300多单进场，止损2230。

　　1、美豆收获开始，价格上涨

　　1.1中国代表团访美

　　应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、全面经济对话中方牵头人刘鹤将率团访问华盛顿，于10月10日至11日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮经贸高级别磋商。

　　在此之前，双方进行了低级别的接触，中国开始采购美国农产品，美国推迟对中国部分商品加征税，为十月份进行的第十三轮谈判营造良好的氛围。从目前双方的表态来看，对谈判的前景偏乐观。

　　图表1油脂油料近期表现



　　1.2美国天气

　　美国大豆已经开始收获，根据最新的天气情况，美国玉米带的干旱情况已经消除，后续需要关注的是收获期是否会有过量降雨，阻碍收获进程。前期美国玉米带的天气情况呈现两个极端，在中部和北部降雨偏多，在中南部降雨偏少，东南部晚播的大豆单产极可能受到影响。

　　根据最新的天气预报，在未来一周美国玉米带北部，明尼苏达州，伊利诺伊州北部降雨略有偏多，其他地区基本正常。

　　图表2美国未来一周天气情况及适合工作天数





　　资料来源：NOAA USDA中原期货

　　1.3美国大豆生长情况

　　截至到10月7日美国大豆落叶率72%，与5年平均水平相比低15个百分点，收割率14%，与5年平均水平低20个百分点。优良率为53%，与上周相比下降1个百分点，低于5年平均水平15个百分点。10日USDA报告，美豆亩产下调至46.9蒲式耳，低于市场平均预期。产量叠加初始库存下调导致供应量大幅调减，年终库存大幅下调至4.6亿蒲式耳，低于平均预期。美豆库存下调抵消阿根廷和巴西库存上调，全球年终库存下调，低于平均预期。

　　由于在播种期间受到过多降雨的影响，播种延迟，大豆生长进度偏慢，落叶率仍明显低于之前5年的平均水平，优良率仍然偏低，且今年美国大豆的上市时间将比往年有所延后，去年同期美国大豆收获率达到34%，但今年美国大豆收获率仅有14%。

　　图表3美国大豆生长情况





　　资料来源：USDA中原期货

　　1.4美国大豆价格

　　随着双方再次开始谈判，中国恢复采购美国大豆，南美大豆升贴水应声而落。截至到9月30日，美湾大豆升贴水报价为177美分每蒲式耳，南美大豆升贴水报价为197美分每蒲式耳，两者之间仍有较大差距，近期有所逐渐缩小的趋势。

　　截至到10月3日，美国大豆和油粕同步上涨，压榨利润整体变化不大，压榨利润在去年3季度之后开始出现明显的下降，目前已经下降至相对低位，与2016、2017年大部分时期的水平相当。

　　图表4进口大豆升贴水



　　图表5美国大豆压榨利润



　　1.5美国大豆出口

　　美豆2018/2019作物年度正式结束，累计出口量4677万吨，而去年同期为5635万吨，与去年同期相比减少了近1000万吨。其中对中国出口累计为1337万吨，之前一个年度对中国出口为2768万吨。截止到9月26日，美国大豆当周出口91.7万吨，新销售209万吨，对中国的出口和销售重新启动，出口13.9万吨。美豆2019/2020年度累计的出口加销售量为1429万吨，低于去年同期的2011万吨。

　　9月30晚，美国农业部发布了季度库存报告，截至9月1日美豆库存量为9.13亿蒲，同比虽然增幅达108%，但远低于市场平均预测的9.82亿蒲，相差幅度高达6900万蒲，创下历史偏离程度最大纪录。截至9月1日美国玉米库存为21.14亿蒲，同比减1%，远低于市场平均预测的24.28蒲，相差幅度高达3.14亿蒲，亦创下同期报告结果与预期偏离程度最高水平。造成季度库存大幅下滑的主因是USDA大幅下调了2018年美豆亩产和产量预测。虽然报告前市场已预期USDA可能会下调去年产量，但报告下调幅度远大于预期。USDA将去年美豆收割面积下调51.6万英亩，将平均亩产下调1蒲至50.6蒲，由此2018/2019年度美豆产量由此前预测的45.44亿蒲大幅下调至44.28亿蒲，远低于平均预期的45.28亿蒲。本次季度库存数据反映的是美国2018/2019年度的年终库存，虽然9.13亿蒲的库存仍为历史最高水平，但报告结果较此前预期减少近1亿蒲极大地缓解了长期以来笼罩市场的供应庞大的利空情绪。

　　图表6美国大豆累计出口



　　资料来源：USDA中原期货

　　图表7美国大豆周度出口



　　资料来源：USDA中原期货

　　2、南美大豆正式进入播种季

　　2.1巴西大豆出口高峰已过，播种延迟

　　根据巴西贸易部的数据，巴西大豆在9月份的出口量为444万吨，同比减少2.6%，环比减少16.5%。今年前九个月巴西出口大豆6075万吨，同比减少12%。自1月份以来，巴西对中国出口的大豆数量占到出口总量的76%。

　　如果贸易谈判在10月底不能取得有效的进展，为进口美豆扫除障碍，那么在11月至次年2月这个阶段内，国内大豆的减少将会逐渐显现。目前巴西大豆已经进入播种期，市场关注焦点将逐渐转向南美天气，后期南美天气将成为影响市场的另一个重要驱动，尤其当前贸易关系仍存不确定，南美天气一旦出现问题将对国内油粕市场带来更大的影响。

　　目前巴西农民正等待充足的降雨以便于播种大豆，只有部分地区的大豆播种正在进行，巴西农民在几周之前被允许播种大豆，但干旱的条件使得大部分农民无法播种。在全国范围内，目前大豆的播种进度只有1%，低于去年的4.6%和平均水平2.3%。人们正在等待天气预报中的降雨，以便在十月初进行播种。

　　图表8巴西大豆出口量



　　2.2南美货币

　　本周雷亚尔汇率和比索汇率波动不大，阿根廷比索在经过8月的大幅贬值后近期相对稳定，截至10月7日，最新的汇率为，1美元兑4.07雷亚尔，1美元兑57.87比索。

　　图表9巴西雷亚尔和阿根廷比索汇率变化





　　2.3南美天气

　　南美大豆正式进入播种季节，天气因素成为市场关注的焦点，过去的一个月里，巴西和阿根廷大部分地区降雨偏少，土地干旱，影响了即将开始的大豆播种工作，农民只能利用零星的一些阵雨打开的播种窗口期，播种大豆，根据天气预报，未来一周，巴西中东部地区和阿根廷中东部将迎来有利降雨，但巴西的南部地区降雨仍然偏少。

　　图表10南美天气情况





　　资料来源：NOAA中原期货

　　3、国内市场消费低迷

　　3.1中国油料供需

　　8月我国大豆进口量948万吨，比7月份的864万吨增加9.7%，比去年同期的915万吨增加3.6%，略高于市场预期，主要原因是部分延期大豆到港。2019年1-8月我国累计进口大豆5632万吨，较上年同期的6200万吨减少568万吨或9.2%。主要原因是非洲猪瘟疫情导致豆粕需求下降，大豆进口量减少。

　　进口大豆9月到港量预计为802万吨，10月到港量750万吨，较上周预报持平，11月到港量740万吨，较上周预报下降50万吨，由于国内蛋白消费低迷，油厂开机率偏低，近几周到港大豆数量持续下调，预计后续到港压力不如此前预期的那么大。

　　近期美豆价格反弹，国内油粕价格区间震荡，进口大豆压榨利润略有下滑，进口棕榈油利润持续走高。

　　图表10中国大豆进口量和国产大豆压榨利润





　　图表11进口大豆完税价和压榨利润





　　图表12国内大豆和豆粕库存





　　图表13国内港口豆油和棕榈油库存





　　3.2中国养殖

　　根据农业部最新数据，截至到2019年8月份，国内生猪存栏同比下降38.64%，母猪存栏同比下降37.42%，2019年至今已经连续8个月出现大幅下滑，下游需求短期内难有改观，对蛋白市场的拉动也非常有限。目前猪瘟尚未研发出有效疫苗，虽然养殖利润高企，但农户复养的积极性和成功率都不高。

　　截止到9月20日，国内生猪价格达到28.26元/公斤，猪粮比价13.92，鸡蛋出场价格10.5元/公斤，截止到9月27日生猪自繁自养利润达到1683元/头，外购仔猪养殖利润达到1413元/头，蛋鸡养殖利润达到87.67元/羽，养殖利润异常丰厚。

　　图表14国内生猪和母猪存栏





　　图表15国内生猪养殖利润和猪粮比价





　　图表16国内蛋鸡养殖利润和蛋鸡苗价格





　　图表17国内仔猪价格和鸡蛋价格





　　3.3CFTC持仓图表

　　图表18CBOT美豆和豆油基金净多单





　　近期美豆、美豆油期货和期权基金净多持仓均有所增加，反映市场情绪开始出现一些逆转，看跌美豆的力量有所减弱。

　　策略：2950附近买入豆粕，2920止损。

　　交易合约：M2001

　　交易手数：500手