多头爆发！郑糖增仓大涨2%的“底气”从何而来

昨日晚间夜盘交易时段，郑糖主力2001合约迎来爆发，开盘后直线拉升，尾盘一度升至5726元/吨，创一年半新高，截至夜盘收盘，期价报收5721元/吨，上涨2.14%，持仓量增加超过18万手。郑糖夜盘增仓大涨的“底气”从何而来呢？

　　糖料价格和天气是影响食糖产量波动的两个主要长期因素，食糖主产国经历过去数十年的发展，全球已进入了一个产能饱和阶段，糖料价格上涨也步入了瓶颈期，过去印度、泰国的糖料价格一直在刺激食糖产量增长，未来这一激励作用还在吗？另一方面，天气不利一般会造成食糖减产，这在过去每隔几年都会发生。因而，食糖市场的多空博弈其实是一场糖料价格和天气的博弈，更像是一种人与自然的博弈。



　　糖料价格的历史波动

　　在过去数年，印度糖料价格一直受到政府控制，其选票制度使得官员为获得更多选票往往会上调糖料价格，这给食糖生产带来刺激。2018/2019榨季印度甘蔗价格FRP(换算为美元/吨)相比2004/2005榨季涨幅达到160%以上，同期产糖增幅亦达到了160%。

　　泰国方面，以2002/2003榨季为基准，截止2016/2017榨季蔗价涨幅超100%，产糖增幅最高超出50%。2017年泰国加入了WTO，进行了甘蔗价格市场化改革，蔗价开始与食糖价格关联，随后两个榨季蔗价增幅连续回落，降至30%左右，但其产糖增幅反而升至100%，主要因甘蔗相对种植收益并不低，种植面积未有效下降，同时天气条件非常有利。

　　巴西中南部，其甘蔗总产量占到整个巴西的90%以上，过去10个榨季当地主产州圣保罗的蔗价翻番，同时当地产糖最高增幅达35%。过去十多年，巴西蔗价上涨一定程度上鼓励了甘蔗及食糖生产，但由于当地的甘蔗制醇产业发展较成熟，甘蔗产量上升并不一定会带来产量的增长，糖厂可灵活调整制糖用蔗比。但总体来看，巴西蔗价的上涨，一直在鼓励甘蔗生产，提供更多的制糖原料，为产糖增长提供可能性。

　　因而，从过去几十年主产国糖料价格与食糖产量的相互表现来看，糖料价格一直在发挥刺激食糖生产、压制食糖价格的作用。

　　天气对糖价的影响

　　食糖生产原料“甘蔗或甜菜”，作为一种农产品会受到全球气候的影响。天气不利时，往往会出现糖料作物单产下降或含糖份减少，从而引起食糖产量显著下降，如最近在2009年和2016年出现的不利天气。然而，天气正常年份，由于受到糖料价格上涨的刺激，全球食糖产量往往会出现增长。

　　对比国际糖价长期走势看，全球天气不利引发食糖大幅减产，往往会带来糖价由熊转牛。因而，不利天气通常扮演着刺激糖价止跌反弹的角色。

　　目前，印度蔗价受政策影响难以下跌，泰国蔗价虽出现下跌，但甘蔗种植收益依然相对靠前，巴西、欧盟以及我国等食糖主产区的糖料价格也难以下跌。总而言之，未来全球糖料价格难以下调，或者说难以人为降低糖料种植面积。因而，从糖料价格/种植面积角度来看，未来全球食糖价格仍将表现易跌难涨，这与过去数十年国际糖价的表现相吻合。技术的进步、产能的扩张已使得全球制糖行业饱和，糖价上涨的动力只能源于不利天气。食糖市场的多空博弈其实是一场糖料价格和天气的博弈，更像是一种人与自然的博弈。(作者单位：南华期货（603093）)