谨慎看待铁矿石反弹高度

铁矿石在经历前期大幅下跌后,近几日低位弱势运行，数次试探600元/吨整数关口压力。8月和9月我国铁矿石进口量激增，外矿三季报显示主流矿山供应恢复速度加快，供应端压力不断上升。需求方面，虽然国庆后钢厂复产速度较快，但考虑到钢厂利润水平和季节性因素，铁矿石需求继续回升的空间有限。港口库存近期出现较大幅度积累，铁矿石供需矛盾逐步加剧，我们认为铁矿石弱势格局未变，即使反弹，空间也较为有限。

   外矿供应恢复速度加快

   最新发布的铁矿石9月进口量数据显示，9月我国铁矿石进口量为9935.50万吨，同比增速高达6.30%，8月和9月连续两个月增速在6%以上；累计进口增速出现了明显的收窄，1—9月累计进口增速为-2.40%，而1—6月这一数字是-5.90%。9月份9935.50万吨是历史上第三高的单月进口量，前两次分别为2017年9月的10283万吨和2018年1月的10034万吨。

   外矿供应恢复速度加快是进口量持续大增的主要原因，VALE三季报披露，VALE三季度产量为8670万吨，环比大增35.40%，可以看出VALE在遭受上半年的事故影响后产量恢复速度较快。如果按照这个速度发展，四季度环比增速可能还有提升，这样大概率能够完成VALE自己顶下的年度目标3.07亿—3.32亿吨，甚至不排除超额完成的可能。另外，力拓三季报显示其供应增长较为迅猛，三季度产量8735万吨，环比增加9.54%，同比增加6%，同比与环比均大幅上升。

   除了主流矿山以外，非主流的进口增长也较为明显。从8月开始，无论是澳洲巴西中小矿山，还是印度、北美、欧洲等地，到我国的出口量均出现了较为快速的增长。铁矿石上半年大幅上涨，今年大部分时间里，普氏铁矿石指数维持在85美元/干吨以上。主流矿利润丰厚，而众多成本相对偏高的中小非主流矿山也纷纷复产提产，铁矿石的高价格刺激了供应的扩张速度。从目前的情况来看，在铁矿石长时间高价的刺激下，主流矿山的复产和中小矿山的发运增长均大幅超出了市场预期，并且按照这样的速度发展，四季度铁矿石供应端的压力将变得非常大。

   钢厂需求提升空间有限

   在供应可能出现快速增长的同时，铁矿石四季度的需求却难有提升空间。一是季节性因素影响发酵，四季度是消费淡季，且临近春节，钢厂检修会增加，钢厂产量从11月开始将有持续的下降，压制铁矿石需求；二是目前钢厂利润相对偏低，尤其是部分高成本热卷厂近期已经逼近盈亏平衡线，钢厂也不具备继续提产的动力；三是还需要面临冬季限产的扰动，由于冬季是北方地区雾霾较为多发的时间段，部分区域或因空气质量问题开展区域性临时限产，如10月唐山地区为期一个月的临时性限产。

   库存连续反弹

   虽然国庆节前后两周，港口疏港量均维持在300万吨/日以上的高位，钢厂的补库需求较为旺盛，但是港口库存出现了较大幅度的积累，10月18日铁矿石港口库存为1.27亿吨，较9月27日增长了691万吨，最新的港口库存较7月初的年内低点已经增长了超过1300万吨。如果按照目前的趋势发展，港口库存后期将继续累积。

   总体而言，我们认为，8月和9月我国铁矿石进口量激增，外矿三季报显示主流矿山供应恢复速度加快，供应端压力不断上升。港口库存出现较大幅度积累，铁矿石供需矛盾逐步增加，铁矿石弱势格局未变，即使有反弹空间也较为有限。                                     （作者单位：国泰君安期货）