沪铅中期回归弱势

9月中旬，铅价出现回落拐点，至今已经跌破所有均线支撑。我们认为，10月之后再生铅和原生铅冶炼将逐渐恢复生产，此前驱动铅价上涨的逻辑转弱，而铅终端消费将持续低迷，预计中期铅价将回归弱势。

   原料充足支撑冶炼产能恢复

   10月之后，北方部分停产检修的铅冶炼企业缓慢恢复生产。同时，铅冶炼原料供应充足，能够满足冶炼产能恢复的需要，支撑未来再生铅和原生铅产量的增加。

   国内铅矿生产缓慢恢复，铅精矿供应相对宽松。随着矿山环保设施趋于完善，部分矿山恢复生产，加上国内部分矿山产能逐渐扩大，2019年以来单月铅矿产量降幅连续缩窄，1—6月铅矿产量97.8万吨，同比下降6.0%，而2018年同期下降21.2%。国内铅精矿加工费触底反弹，从去年初的1250元/吨升至今年10月2000元/吨。

   国外铅矿供应充足，进口高利润将刺激铅精矿进口增速提高。国外铅矿产量上升明显，1—6月国外铅精矿产量131.6万吨，同比增长8.7%，创年内新高。8—10月进口铅精矿加工费从25美元/吨跳升至95美元/吨，进口利润回升至500元/吨上方，这有可能刺激10月之后铅精矿进口增速再次扩大。

   另外，废旧铅酸蓄电池产量持续增加，汽车、摩托车和电动车等行业已经处于回收期，废旧铅酸蓄电池供应将持续释放，我们也不担心废旧铅酸蓄电池供应成为再生铅冶炼的瓶颈。

   终端消费低迷格局难改

   铅酸蓄电池分为动力型、启动型和储能型三种，动力型铅酸蓄电池主要应用于电动自行车，启动型应用于传统汽车及摩托车，储能型主要指的是中国铁塔使用的储能电池。

   电动自行车产量增速回落至负值区间，2018年电动自行车销量维持负增长状态，月均同比下降13.8%。2019年电动自行车产量再下台阶，1—7月产量1519.8万辆，同比下降4.9%。

   传统汽车销量持续下行，8月汽车销量227.1万辆，同比下降5.2%，连续15个月负增长。国务院提出释放汽车消费潜力，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，我们假设涉及限牌的9个省市均增10万辆，测算2019年汽车销量同比依然下降。传统摩托车销售状况堪忧，摩托车内燃机销量持续萎缩。

   中国铁塔全面推广利用梯次动力电池，停止采购铅酸电池。中国铁塔公司自2018年起，无论是新站还是存量基站，都逐渐停止采购铅酸蓄电池，改用梯次动力电池满足储能需求。我们估算，2019年中国铁塔利用梯次电池替代铅酸蓄电池，铅需求量削减约为15万吨，其中四季度为3万吨。

   除此之外，海外市场萎缩，中国铅酸蓄电池出口持续减少，1—8月铅酸蓄电池出口1.1亿个，同比下降10.6%，处于较大的跌幅区间。

   结论

   综上所述，此前驱动铅价上涨的逻辑消退，随着原料供应充足，未来铅产量将有明显上升。同时，终端消费持续恶化，动力型、启动型和储能型铅酸蓄电池消费还存在下行空间。我们认为，中期铅价将回归弱势，沪铅可以采取逢高抛空操作。

                                  （作者单位：国泰君安期货）