PTA上行高度受限 警惕四季度旺季不旺现象出现

10月17日，远东石化PTA第四条年产120万吨的生产装置重启试车成功，具体出货时间尚未明确（公布试车产能为120万吨，之前远东实际装置产能是140万吨）。此外，桐昆石化220万吨PTA新装置计划在11月第一周投产。就目前来看，四季度后期PTA供应增长趋势逐渐明确。十一长假过后，原油价格走高，一定程度利好短期PTA价格。但长期看，PTA走势依然受制于供需面的影响。

　　短期产能增加的利空影响有限

　　桐昆嘉兴石化220万吨2期新增产能计划于2017年11月投产，旧产能重启则主要关注远东石化、翔鹭石化两套装置。PTA有效产能的增加，将会打破此前的供需弱平衡关系，在聚酯产能增速有限的情况下，PTA供应过剩程度会进一步加深。

　　另一方面，由于四季度仍有PTA装置检修，短期而言，一部分检修产能能够对冲新产能释放造成的供应增加。例如，10月PTA有约180万吨的产能检修，此消彼长的情况下，即便是远东产能释放，供应压力也不大。此外，桐昆新产能的投产也是伴随着旧装置的检修。

　　PTA产能增加的压力主要体现在中长期，即四季度后期到明年一季度。一方面，检修毕竟是短期行为，从预期重启的产能分析，仍有一部分新增产能释放得不到对冲。另一方面，PTA阶段性供应偏紧局势面临转变。目前聚酯产能约4866万吨，按照80%的开工率计算，对PTA的需求约3348万吨，PTA产能过剩约309万吨（PTA实际有效产能维持在3657万吨）。由于三季度聚酯维持85%以上的高开工，以及二、三季度PTA检修装置同比增加，使得PTA供应略显偏紧，库存减少。但随着PTA检修装置减少以及产能增加，在完成正常的补库后，PTA供应将进入宽松，供应偏紧格局将结束。

　　警惕四季度旺季不旺现象出现

　　四季度后期，PTA和聚酯库存有再度进入累库周期的可能。从以往聚酯行业开工、产量数据、织造业开工表现看，四季度聚酯产销将呈现前高后低的特征，整体需求环比将有所回升。但三季度由于聚酯行业并未出现淡季特征，而是持续了较高的开工率，因此如果这是透支了四季度旺季消费需求的结果，那么四季度的旺季可能面临旺季不旺的实际情况。

　　截至上周，聚酯开工仍维持在85.5%的高位，只是聚酯库存已较9月走高，上周DTY、POY、FDY库存分别为21.5天、13天、13天。其中，DTY库存已高于去年同期水平。短期看，库存回升初期，可视为正常补库，利好阶段性需求，但中长期看，库存累积到一定程度后，将对PTA价格产生一定的压制作用。此外，10月上旬，国内织造装置负荷率、江浙织机产业链负荷率，盛泽织造喷水、喷气织机开机率虽然未有大幅下降，但均低于去年同期水平。

　　预计11月中旬之后，下游消费情况将逐渐明朗。若下游消费被证实旺季不旺，在聚酯生产利润的支撑下，聚酯企业的降负荷动力短期不会太强，但聚酯库存将会进一步累积，高库存对价格形成的压力或逐渐显现，整体消费增长将受影响。