徽商期货：黑色系大势已去 把握节奏逢高抛空

　核心观点：

　　1、宏观经济状况对工业品带来的影响更大，经济增长乏力，房地产和基建的压力也在所难免。这对于螺纹钢(3331, -72.00, -2.12%)的需求形成较大抑制，尤其是在高供应背景下，钢材价格走弱也就在所难免，虚高的钢材利润终会回归走向“平静”。

　　2、黑色系产业链利润的收缩会自下而上传导，掌握较弱话语权的焦炭(1772, -80.50, -4.35%)价格首当其冲受到打压，话语权较多的铁矿(631, -21.00, -3.22%)石在供需紧平衡的炒作结束后也将回归基本面，高供应且需求走弱情况下，价格强势独木难支，高价格也向着基本面逐渐靠拢。焦煤(1227, -20.00, -1.60%)方面供应整体平稳有增加，煤炭供给侧改革效果边际减弱，进口煤炭不减反增，煤价上半年的强势风光不再。

　　3、钢材不景气局面短期难有起色，黑色系大势已去。但市场从来不乏炒作的题材，如环保限产、焦化行业去产能、原料冬储等等，行情运行有其自身的独特节奏，跌宕起伏。

　　4、操作建议：黑色系大势已去，建议寻找节奏逢高做空。

　　一、宏观动能转弱，黑色系整体承压

　　目前整体经济状况平稳，工业生产增速回落但仍有韧性，需求端有所下滑。地产和基建的拉动作用减弱，钢材库存去库不如预期，使得短暂反弹的螺纹价格再度快速下滑。同时钢材高供应格局难以改变，供大于求将成为未来一段时间内的主要矛盾，制约着钢材价格的回升。

　　图1：固定资产投资情况

　　数据来源：徽商期货研究所 WIND

　　图2：房地产市场数据

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　　图3：我国生铁产量

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　　图4：我国粗钢产量

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　　二、铁矿石后市供应增加

　　（一）外矿供应商产量增加，内矿复产积极

　　经历了巴西矿难和欧洲飓风影响之后，矿石的供应基本恢复到合理状态。国外主流矿商的产量出现回升，供应增量较为确定。另外，高额利润刺激下，国内矿山提产积极铁精粉产量明显回升。

　　图5：四大矿山发货量

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　　（二）港口库存不降反升

　　9月份钢厂阶段性补库带动价格回升，港口现货成交放量和港口疏港量高位回升。钢厂补库情况下港口库存未见降低，反而自低位回升，印证矿石供应增加。一旦需求走弱，增加的库存会使价格承压，需观察采暖季钢厂限产执行力度。

　　图6：铁矿石港口库存

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　　图7：铁矿石日均疏港量

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　　三、焦炭供应端未有明显改善，价格承压

　　（一）焦企供应较为充裕

　　环保政策常态化下，焦化厂环保设备齐全，限产的边际影响减小。且今年环保力度未有更加严厉，焦化厂开工一直保持在较高水平，近阶段性事件对产量有一定影响，如山西二青会和国庆前期，国庆后阶段性回落的开工恐将继续回升。去产能政策方面，虽然山西山东均已出台2019年度的去产能方案，但山西涉及压减的是4027万吨僵尸产能，而非在产产能，对实际焦炭产量影响并不大。山东2019年计划完成压减1031万吨焦化产能的任务，但目前来看供应端未出现明显改善。

　　图8：我国焦炭产量

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　　图9：焦炭利润情况

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　　（二）焦炭库存仍然较高

　　钢厂的焦炭库存一直在中高位运行，影响着钢厂的采购节奏，在钢厂有限产计划或检修时采购需求较弱，平时也已按需采购为主。港口库存经过前期的高位运行后目前有所下滑，整体库存量仍然不低，去化需要一定的时间，贸易商报价偏低，成交冷清，对于价格反弹也存在一定压力。

　　图10：样本钢厂焦炭库存

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　　图11：焦炭港口库存

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　　（三）期货贴水已修复

　　8月末焦炭期货快速下跌使得J2001合约贴水程度较深，但大幅下跌后月初的反弹已修复了贴水，也将钢厂的补库预期反映在盘面上。目前焦炭利润重回低位，钢厂对于交通的打压力度较大，做多利润时机未到。且随着价格恢复平水以及钢厂补库动能的不足，价格重新步入下跌阶段。

　　（四）焦煤价格提供一定成本支撑

　　煤炭供给侧改革任务基本完成，今年以来，保供应背景下煤炭有新增产能。焦煤阶段性供应紧张局面已过，下半年在国内煤矿开工积极及进口煤有效补充情况下，整体供应充足。价格波动受到焦化利润影响，吨焦利润收缩则焦煤价格受到压力。

　　四、后市预判及操作建议

　　1、宏观经济状况对工业品带来的影响更大，经济增长乏力，房地产和基建的压力也在所难免。这对于螺纹钢的需求形成较大抑制，尤其是在高供应背景下，钢材价格走弱也就在所难免，虚高的钢材利润终会回归走向“平静”。

　　2、黑色系产业链利润的收缩会自下而上传导，掌握较弱话语权的焦炭价格首当其冲受到打压，话语权较多的铁矿石在供需紧平衡的炒作结束后也将回归基本面，高供应且需求走弱情况下，价格强势独木难支，高价格也向着基本面逐渐靠拢。焦煤方面供应整体平稳有增加，煤炭供给侧改革效果边际减弱，进口煤炭不减反增，煤价上半年的强势风光不再。

　　3、钢材不景气局面短期难有起色，黑色系大势已去。但市场从来不乏炒作的题材，如环保限产、焦化行业去产能、原料冬储等等，行情运行有其自身的独特节奏，跌宕起伏。

　　4、操作建议：黑色系大势已去，建议寻找节奏逢高做空。

　　铁矿石2001：670-650抛空，仓位15%，目标位：590-600，止损位：690-700。

　　焦炭2001：1900-2000抛空，仓位15%，目标位1750-1800，止损位：2150-2200。

　　焦煤2001：1300-1320抛空，仓位15%，目标位1250-1260，止损位：1340-1350。

　　5、风险点：钢材需求超出预期；外矿突发性事件影响供应。

　　徽商期货1队