废钢价格高位波动 短期有反弹空间

价格：

　　成材的判断（维持）：短期钢价有反弹空间，反弹节奏决定反弹高度

　　在9月连续四周的高去库和9月末的临时停限产助力下，当前的库存已经不构成价格的核心矛盾。再分析供需两端，过去两年几乎所有看空需求的逻辑都没有走对过，那我们可以相对乐观一点去假设，在没有出现明显的信号前，需求不会有超预期的下行，那么需求也不构成太核心的矛盾。最后核心的矛盾只剩供给，今年的需求状况下，长流程不会出现亏损，铁水的供给变化幅度很弱，那么废钢的边际变化就显得尤为重要。从7月到9月，在铁水没有变化的情况下，螺纹钢周均产量从380万吨降到335万吨，则在电炉没有全部停产的情况下废钢就可以贡献45万吨的弹性，废钢已经足以构成供给的核心变量进而成为价格的决定因素。

　　废钢的价格弹性更多的取决于供给端，废钢供给总量较为刚性，阶段性伴随价格高频波动。即在价格下行阶段到货会有非常明显的下降，价格上涨后前期的囤货会集中释放，这种高频波动决定了废钢会在一个相对高位进行波动，持续对短流程利润形成压制。最新的废钢消耗数据显示的短流程开工率仍然偏低，为价格上涨提供了支撑。

　　铁矿的判断（更新）：限产影响需求，价格跟随成材波动

　　本周进口烧结矿的库存1600万吨，同比来看仍然偏低，但已经处于本年内的正常水平，进一步补库的需求较小。同时国庆紧急限产对铁矿石的需求有一定影响，疏港明显下降，预估本次限产对铁水的总影响量在300万吨左右，减少铁矿石需求480万吨。后期若限产持续加码，则铁矿石价格承压。若限产在国庆后结束，则铁矿石作为原料跟随成材价格波动。

　　焦化的判断（维持）：供给收缩的核心预期在于山东、河北和江苏去产能，山西去产能基本可以排除；需求端因为成材转入过剩阶段指向减产，整体将出现中枢下移但韧性仍存。按照当前的煤焦钢产业链格局，去产能当时分散的、阶段性的推进，在生产弹性和需求压力的作用下，焦炭中期供需关系预计较为宽松，焦炭2019年利润中轴将逐步下移至100元/吨，吕梁出厂价中轴预计在2019H2下移至1650元/吨，在1400-1900元/吨的区间内运行。

　　长期观点（维持）：利润M型波动，底线利润有保证，板块有投资机会

　　成材的需求在本年内不会出现断崖式下跌，大概率和上半年持平。供给产能略有过剩，但产量自动调节能力强，产量保持阶段性过剩，总量平衡的特征。阶段性过剩的调节主要通过废钢实现。在需求节奏不变的判断下，成材利润全年M型波动，在供给阶段性短缺时，扩大利润释放电炉产能，在阶段性过剩时，压缩利润导致部分电炉停产。M型的两个高点在上下半年的两个旺季，预期干扰下可能会有一定的偏移，配合废钢的供给节奏，保证自动调节机制的实现。

　　这种机制下，长流程钢厂200-300的淡季利润，300元以上的旺季利润有保障。此外，在铁矿石供给端逐步恢复过程中，矿石在长流程中的利润占比会向成材端转移，扩大长短流程利润差保障下的淡季底线利润。综合以上两点，钢铁板块存在明显的价值低估，强烈推荐新钢股份(600782,诊股)、三钢闽光(002110,诊股)、方大特钢(600507,诊股)、华菱钢铁(000932,诊股)、大冶特钢。

　　本周核心关注点：1、到货变化；2、电炉生产节奏

　　风险提示：限产不及预期

　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1653万吨（-28万吨）、529万吨（-11万吨）和1125万吨（-17万吨）。分品种看，螺纹去库21万吨，热轧去库4万吨。螺纹库存同比高了99万吨，去库速度同比慢了11万吨。热轧库存同比高了8万吨，去库比去年同期快了3.5万吨。


　　资料来源：mysteel

　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为64.36%、63.04%和51.43%，分别上升了8.14%、19.56%和13.97%。生铁日均产量215万吨（环比+18.5万吨）。本次的产量统计周期是10.4-10.10，数据统计周期内高炉陆续复产，总量仍然未完全恢复，下周预估产量会进一步上升。

　　另外根据富宝废钢统计，本周长流程废钢日耗17.2万吨（+1.6万吨）；短流程日耗6.7万吨（+0.2万吨）；合计日耗23.90万吨，已经回到8月初的消耗量。


　　资料来源：mysteel

　　需求：各品种钢材需求情况如下：

　　各品种周度表观消费如下：螺纹钢364万吨，热轧328万吨，建筑钢材成交量21.7万吨，统计周期内有国庆节假日，绝对值数据较难比较。但从建筑钢材成交数据来看，表观消费仍然偏强。维持10、11月份表观需求偏强的结论。


　　资料来源：mysteel

　　价格：本周南北螺纹理计价差415元（+50元）。螺纹期货-63元，现货-50元，贴水469元（贴水增加11.5元），热卷期货周-38元，现货-20元，贴水267元（贴水+18元）；卷螺差-90元（-10元）；冷热价差600元（+50元）。出口东南亚的螺纹和热轧价差为-8美金（持平）和-20美金（持平）。


　　资料来源：mysteel

　　利润：本周长流程螺纹钢的现货和01合约、05合约利润分别为454元（-51元）、289元 （-54元）和253元 （-47元）。短流程螺纹钢的利润为-103元（-77元）。热轧的现货01合约利润分别为291元（-51元）、166元（-79元）和172元（ -72元）。