弱供需预期 乙二醇宜偏空对待

摘要：

　　乙二醇一改节后盘整走势，盘中大跌。我们认为近期乙二醇基本面已悄然发生改变，具体包括以下几点：第一，供给有增量预期，国内装置负荷提升，新产能投放在即；第二，需求有转弱预期，部分聚酯产品近期已出现亏损，终端坯布迎来累库预期；第三，港口库存有累库预期，近两日港口发货速度明显放缓，下周到港货物量中等偏上。

　　综上，在供需弱预期之下，乙二醇上行动能已不足，后期小幅上行可能是因为装置检修带动，但中长期宜保持偏空思路对待。

　　一、供给有增量预期


　　高价之下，装置负荷提升明显。8月中旬开始，受国内装置重启不及预期的影响，现货偏紧；9月受沙特事件以及交割的影响，乙二醇现货持续偏紧，价格重心大幅上涨。在价格重心上移之下，乙二醇装置重启意愿较强，根据卓创数据显示，截至10月9日，乙二醇负荷提升至66.95%，与8月上旬乙二醇装置负荷水平相当。

　　国内外新产能投放预期施压。从国内装置来看，10月份荣信化工40万吨/年的乙二醇新增产能有投放预期，延长石油10万吨/年的合成气制乙二醇装置已完成终交，预计11月份试车；恒力90万吨/年和浙石化75万吨/年的乙二醇装置有望在四季度投产。其中，尤其需要关注恒力和浙石化的乙二醇装置，它们都是石油制乙二醇装置，属于民营大炼化项目的产物，未来不仅难以轻易检修，同时油制乙二醇产能的增加也将在一定程度上增加可供交割品的压力。从国外装置来看，马来西亚石油75万吨/年的乙二醇装置的乙烯环节已出料合格品，需要密切关注乙二醇的产出。此外，美国MEGlobal公司75万吨/年的乙二醇装置目前正投料试车中。国外乙二醇新增产能的释放将使得内外盘竞争更加激烈，乙二醇价格重心承压。

　　二、需求有转弱预期


　　降价促销之下，聚酯依旧累库。近期，聚酯产品降价促销，截至10月9日，聚酯切片、瓶片价格法分别为6550元/吨、6862元/吨，涤纶长丝DTY、POY、FDY价格分别为9150元/吨、7540元/吨和7525元/吨，该价格水平已为历史低值。但受国内外经济低迷的影响，纺织服装行业需求萎靡，同比往年需求大幅走弱，聚酯产销放量有限，聚酯已开始小幅累库。

　　库存方面，节前，截止9月26日当周，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为6.5天、10天和19.5天。节后，截止10月7日，据CCF统计，POY库存稍多的10天附近，且主要集中在聚酯大厂手里，而较少的仍处于一星期附近。FDY库存压力则比POY稍大，较少基本在10-11天，较高的都在半个月以上，而DTY大厂库存部分已经超过20天。


　　部分聚酯产品已陷入亏损，终端坯布或将开始累库。截至10月9日，聚酯产品利润大幅下滑，聚酯切片和瓶片利润分别为36.15元/吨和-1.35元/吨，涤纶长丝POY、DTY、FDY利润分别为226.15元/吨、310.00元/吨和-188.85元/吨。易得出聚酯瓶片和涤纶长丝FDY目前正处于亏损状态，且FDY亏损较为严重。

　　此外，从终端坯布的累库节奏可以看出， 2015年、2017年、2018年终端坯布在近期开始累库，2016年也于10月下旬开始累库。考虑到今年终端需求弱于往年，预计近期坯布将开始累库。

　　终端承压将逐渐传导至聚酯端，考虑到近期部分聚酯产品已出现亏损，后续需要关注聚酯装置检修是否会逐步增多。

　　三、港口存累库预期


　　低库存下，乙二醇存累库预期。2019年下半年以来，乙二醇一直处于去库状态，截至10月10日，乙二醇华东主港库存为63.9万吨，该库存水平已处于历史正常水平，这也是支撑节前乙二醇价格一路反弹上涨的关键原因。但是，目前来看，随着国内乙二醇装置负荷的逐步提升，近期乙二醇港口发货速度已有放缓。10月8日和10月9日华东某主流库区MEG发货量在7400吨和7680吨附近，相较于前期12000-13000吨/日的发货速度已大幅放缓。同时，根据卓创数据显示，10月10日至10月16日，华东主港乙二醇到货量约为18.80万吨，该到货量水平中等偏上，按照近日港口的发货速度预估，下周乙二醇港口存累库预期。

　　四、总结与操作建议


　　近期乙二醇基本面已悄然发生改变，具体包括以下几点：第一，供给有增量预期，国内装置负荷提升，新产能投放在即；第二，需求有转弱预期，部分聚酯产品近期已出现亏损，终端坯布迎来累库预期；第三，港口库存有累库预期，近两日港口发货速度明显放缓，下周到港货物量中等偏上。综上，在供需弱预期之下，乙二醇上行动能已不足，后期小幅上行可能是因为装置检修带动，但中长期宜保持偏空思路对待，短期关注下方4750支撑位。同时在跨期操作上，关注EG1-5反套机会。