供应压力再度来袭 塑料三兄弟难言乐观

核心提要

　　PE：三季度末将是PE全年库存压力最小的时候，四季度供需环比将走差，国内供应表现为检修结束，新产能陆续跟进，进口目前看不到缩量预期（沙特事件对PE进口影响很小），且季节性上四季度进口压力较大。需求端农膜今年支撑很弱，金九银十过后，需求将季节性走弱。因此PE四季度供需驱动向下，目前期现平水，建议L2001做空为主。

　　PP：新产能带来的供应压力是四季度市场关注的焦点，四季度供需环比走差确定性较高，高估值下现货向下概率较高，但目前PP期货贴水幅度较大，因此在看不到现货有明显坍塌迹象之前做空仍存较大不确定性。建议PP2001关注基差滚动操作，做空为主。

　　PVC：PV目前供需矛盾并不突出但大方向处在周期转弱时点。四季度供需格局与PE、PP类似（供应量季节性回升，需求季节性走弱），但供应压力小于PE、PP。因此，PVC单边建议偏空对待，跨品种可相对PE、PP做多配对冲。

　　行情回顾

　　三季度以来，聚烯烃整体行情走势表现出先抑后仰，其中自身供需面和产业投产预期驱动抑的部分，而沙特油田遇袭事件驱动扬的部分。7月以来，聚烯烃需求处在季节淡旺季转换阶段，受华北地区环保抑制，今年需求启动偏晚，叠加产业链备货心态普遍比较悲观，因此7-8月L、PP均出现较大幅度下跌。其中L跌幅大于PP，主要原因在于L供应压力明显大于PP。

　　进入9月以后，下游开始为需求旺季低价补库，叠加9月14日的沙特油田遇袭事件，价格开启低位反弹，L反弹幅度大于PP，主要原因在于L受沙特事件影响更大且L绝对价位更低。随后随着事件的平息，聚烯烃出现高位回落。PVC自身供需矛盾并不突出，整体三季度表现为宽幅震荡，价格重心略下移。

　　PE基本面核心要素

　　#检修减少+新产能投产，四季度整体供应压力不减

　　PE9月份国内产量142万吨，同比增长8%，8月份进口量148.4万吨（超出市场预期），同比增长20%。后市来看，供应端依然对PE价格存在较大压制：国内方面，有装置检修的结束和新产能的陆续放量，进口端来看，前期沙特事件使市场对PE9-10月进口量存在缩量预期，但当前来看，该事件实则对PE影响有限，预计PE四季度将继续面临进口货的冲击。

　　#“银十”过后，需求将环比走弱

　　由于今年聚烯烃下游企业基本维持较低的原料库存水平，使得传统意义上的金九银十季节性更加明显。当前PE各下游开工率基本与往年相当，刚性需求维持稳定。10月份仍然有需求支撑，但10月以后需求端将环比走弱。

　　#10月过后库存压力会再度显现，大概率将继续延续降价去库存模式

　　9月后半月的显性库存去化非常顺利，PE石化库存一度达到历史低位。后期随着供增需弱格局的延续，PE显性库存去化将受阻，环比走差确定性较高，现在或是PE全年库存压力最小的时候。

　　#估值中性，向下空间静态来看回料7000附近有支撑

　　LL经过前面一段反弹后目前贴近上边界进口成本附近，主流工艺利润仍有压缩空间。

　　PP基本面核心要素

　　#PP四季度将迎来供应端考验

　　PP新投产装置主要集中在四季度供应，且二三季度有检修支撑，因此PP目前并未受到较大的供应压力。但后市来看，新产能一直在路上，只是时间问题。目前久泰正常量产，恒力一期量产，二期预计11月出产品，巨正源、宝丰正常推进流程，四季度量产问题不大，浙石化11月投产。另外，长期停车的大唐多伦已经复产。因此，PP四季度将真正迎来供应端的考验。

　　#需求端支撑力度有限，PP四季度将面临较大库存压力

　　PP需求端基本维持稳定刚需，截至目前为止较低的供应增速使得PP库存水平仍处低位。但后市来看，供增需弱的环比走势比较明朗，库存继续去化的阻力在增大，PP四季度或正式迎来库存压力。

　　#PP现货估值仍处高位

　　现实的低库存使得PP现货仍然具备较强溢价能力，现货截至目前为止表现仍然较为坚挺。但较高的生产利润也使得目前的PP现货整体估值较高，意味着供需失衡时价格的向下空间较大。

　　#期货贴水表明悲观预期，关注Back结构下的正套机会

　　PVC基本面核心要素

　　#四季度开工预计将维持80%以上相对高位，供应整体偏向宽松

　　PVC四季度检修量环比将减少，开工预计将维持80%以上，另外供应端还有新产能的释放。

　　#需求没有较大亮点，季节性正常支撑；房地产仍维持较大韧性

　　微观下游开工率维持季节性支撑，但四季度环比将逐步走弱。房地产数据仍然维持较大韧性，PVC中长期需求仍有支撑。

　　#需求旺季下社会库存去化较为顺利，预计后期库存去化速度将放缓