中信建投：去产能政策支撑 焦炭反弹有力

从7月中旬之后，终端需求开始季节性走弱，成材被动累库，而焦企开工率却在提升，加上各地钢厂限产趋严降低焦炭需求，多利空因素共同作用下，焦炭期价一度持续下行。另外，今年以来钢厂利润大幅收缩，吨焦利润甚至超过吨钢利润，在钢材价格下行背景下致使钢厂持续压低焦炭采购价格，因此当时焦炭盘面跌幅已经超过了螺纹钢，主力01合约最低触及1831元/吨。到了本月初，钢厂产量有所下降，加上市场对成材有”金九银十”的预期，钢材价格上行修复钢厂利润，因此钢厂也放缓了对原料价格的打压，焦炭开始反弹上行。

　　焦企开工率有所下降

　　国庆前夕，焦化企业限产力度加大，开工率环比回落。截至9月20日当周，产能小于100万吨、100-200万吨和大于200万吨焦化企业(100家)开工率分别为70.58%、72.49%和80.54%，其中中型和大型焦企开工率已经环比上月下降了近4个百分点，限产力度明显加大。

　　图1：焦化企业开工率(%)



　　图2：独立焦化企业库存(万吨)



　　图3：北方四港焦炭库存(万吨)



　　图4：样本钢厂焦炭库存(万吨)



　　焦炭库存还大量集中在港口和钢厂，独立焦化企业略微高于去年同期，港口库存开始进入下行通道。截至9月20日当周，国内独立焦化厂(100家)、北方四港和样品钢厂(110家)焦炭库存分别为26.12、447和460.89万吨，分别高于去年同期4.27、175和49.18万吨，综合来看今年库存高于去年同期228.45万吨，但已经相较8月份同期下降了70万吨。

　　钢厂利润收缩，或将压制焦炭价格

　　今年以来进口铁矿石价格一度创下5年以来新高，7月以后铁矿石价格开始回落，但是钢材价格也在同步回落，因此钢厂利润有所改善但仍处于较低位置，吨焦利润甚至一度超过了吨钢利润，上市公司冀中能源（000937）披露的2019年半年报显示，企业吨焦净利润达到了192元/吨。在当时的情况下，钢厂势必会降低焦炭采购价格，河钢集团就率先下调了100/吨的焦炭采购价格，这也是焦炭价格难以维持坚挺的一个重要原因。进入9月中旬后，钢厂利润开始修复，放缓了对焦炭价格的打压，焦炭提涨声音突现，河北个别焦企提涨100元/吨，其后山西部分地区也有提涨意向，现货的支撑开始增强。

　　终端需求不宜过分悲观

　　当前，房地产市场出现加速销售但是开工放缓的状态。产生这种现象的主要原因是7月国家通过多种途径收紧了房地产融资，房地产企业需要加速销售来回笼资金。地产融资继续收紧，一方面，国家已经开始着手重点检查房地产行业贷款授信业务，防止过多资金流向“房市”；另一方面，对于个人信用贷款流向房地产行为的监管也更加严格，房地产作为用钢主流需求的行业，正在响应国家“住房不炒”的号召中放慢步伐。9月以来38城地产销售改善。全国地产销量增速较7月回升至4.7%，主要缘于棚改发力支撑低线级城市地产销售改善，以及去年同期基数走低。9月前18天38城地产销量增速2.2%，较8月回升转正，其中三四线城市回升幅度较大，指向棚改仍在发力。

　　限产和去产能或将是焦炭后期重要的驱动力

　　当下焦炭行业同钢厂一样也实施了全行业限产，限产幅度在30-50%，从趋势来看，后期限产会进一步驱严。后期要重点关注钢厂和焦化厂各自限产幅度，至少从目前的情况来看，我们认为焦企的限产不及钢厂，一旦焦化企业限产加码，也可能是焦炭迎来快速上涨的时机。

　　近期各地政府陆续推出焦化企业去产能政策，将焦炉产能分两年压减到位已经是主流政策取向。8月8日，山东制定了山东省煤炭消费压减工作总体方案，酝酿多日的山东焦化去产能方案基本正式敲定，2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年共压减24家焦化企业1686万吨焦炭产能。8月14日上午，山西省人民省政府召开了全省焦化行业压减过剩产能行动推进会。会议明确提出，要坚决压减焦化行业过剩产能，全省焦化总产能要压减至1.47亿吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增。

　　当前市场情绪已经开始有所改善，虽然当下库存高位，但是开始步入下行周期，特别是钢厂利润开始修复后放缓对原料端价格的打压，焦企提涨意愿强烈。国庆环保限产加码，加上各地焦炭行业去产能的政策落地实施，我们认为后期焦炭将步入上升通道。

　　当前盘面01合约已经触及2000一线，操作上建议在2000附近开始陆续逢低布局多单，仓位控制在20%左右，上方止盈位参考2100-2200区间，下方止损位设在1800-1850区间。