瑞达期货：玉米利空预期提前兑现 盘面有望超跌反弹

报告要点：

　　2018/19年度的中国玉米产量为2.59亿吨，比2017/18年度增加3900万吨，2018/19年度的玉米消费量2.63亿吨，比2017/18年度增加3100万吨，2019年玉米产需缺口较2018年有所缩窄，不过玉米产需缺口只是收窄并未消失，因此从中长期来看，玉米走势看好。

　　国储拍卖低成交延续，市场对陈粮的接货意愿偏谨慎，后期国储玉米拍卖成交率大概率维持在较低水平。此外，截止2019年9月19日，国储玉米累计投放4616.12万吨，实际成交626.23万吨，累计成交率为13.57%。2019年国储玉米拍卖成交量明显较少，玉米远期供应相应较少，且随着新季玉米的上市，市场焦点逐渐转向新粮价格定价，国储拍卖对市场的影响渐减弱。

　　9月份玉米贸易商多以消耗现有库存为主，港口玉米库存出现大幅下降，处于历史较低水平，随着我国南北港口玉米库存持续下降至低位，国内玉米市场正在“酝酿”向上的动力。

　　近阶段国家密集出台鼓励生猪养殖的政策，支持力度非常大，生猪养殖利润涨幅更是明显，不过尽管生猪养殖收益如此可观，由于非洲猪瘟疫情风险、生猪养殖周期和环保政策等因素制约补栏情绪和条件，我国生猪养殖行业依然没有摆脱降存栏的局势，年内生猪养殖恢复进度或缓慢，制约玉米行情。深加工方面，深加工消费处于回暖阶段，仍有增长空间。

　　策略方案

　　当前，国储玉米拍卖有序进行中，叠加新季玉米陆续上市，市场供应充足，而需求面支撑力度有限，打压玉米阶段性走弱。不过由于前期玉米价格大幅下挫，市场或过度反应，预计后期玉米价格下跌空间有限；此外，随着我国南北港口玉米库存持续下降至低位，国内玉米市场正在“酝酿”向上的动力。整体上，秋收卖压低点可能提前见到，玉米价格或迎来超跌反弹。不过由于非洲猪瘟疫情风险、生猪养殖周期和环保政策等因素制约生猪补栏情绪和条件，我国生猪养殖行业依然没有摆脱降存栏的局势，年内生猪养殖恢复进度或缓慢，制约玉米行情。

　　策略一：买入玉米2001合约看涨期权；策略二：买入玉米2005合约看涨期权；策略三：买入玉米2001合约看跌期权；具体策略方案可参考第三部分。

　　第一部分行情回顾

　　5月末，国储玉米拍卖启动。随着国储玉米拍卖的有序进行，市场上玉米供应充足，然而受非洲猪瘟持续发酵影响，玉米的下游需求处于低迷状态。整体上，玉米处于供需偏松格局，期价承压下跌。进入8月份后，玉米下游需求仍未有明显改善，叠加新季春玉米陆续上市，市场悲观情绪加剧，玉米期价大幅下挫。不过国内玉米产需缺口仍存，叠加利空预期提前兑现，进入10月份后，玉米盘面有望迎来超跌反弹。



　　第二部分基本因素分析

　　(一)2018/2019年度国内玉米产需缺口仍存

　　美国农业部9月份发布的中国农产品供需形势分析显示：

　　2018/19年度的中国玉米产量为2.59亿吨，比2017/18年度的2.20亿吨，增加3900万吨，增幅为18%。2018/19年度的玉米消费量2.63亿吨，比2017/18年度的2.32亿吨，增加3100万吨，增幅为13.36%。总体而言，2018/19年度，中国玉米产量增加3900万吨，消费量增加3100万吨，2019年产需缺口较2018年有所缩窄，不过玉米产需缺口只是收窄并未消失，因此从中长期来看，玉米的走势依旧看好。

　　(二)供给状况

　　1、国储拍卖低成交延续，对市场影响渐减弱

　　从国储拍卖投放情况来看，9月19日，临储玉米投放349.31万吨，成交25.89万吨，最高成交价1840元/吨，最低成交价1590元/吨，成交均价1678元/吨，成交率7.41%，周比下降0.09%。国储拍卖低成交延续，市场对陈粮的接货意愿偏谨慎，后期国储玉米拍卖成交率大概率维持在较低水平。此外，截止2019年9月19日，国储玉米累计投放4616.12万吨，实际成交626.23万吨，累计成交率为13.57%。2019年国储玉米拍卖成交量明显较少，玉米远期供应相应较少，且随着新季玉米的上市，市场焦点逐渐转向新粮价格定价和售粮进度，国储拍卖对市场的影响渐减弱。



　　2、低补贴引发惜售情绪，新粮价格普涨支撑盘面

　　据近日发布的2019年的补贴标准显示：黑龙江省粮食生产者补贴为玉米30元每亩，大豆255元每亩；辽宁玉米和大豆的生产者补贴分别为76元/亩和276元/亩；此外，吉林据之前传出的不确定消息称，玉米补贴86元每亩，大豆补贴265元每亩。从2019年1月开始的“大豆振兴计划”引导种植大豆，到2月份的大豆玉米补贴差200元/亩，玉米最高70元/亩，再到现在补贴终于尘埃落定，但是落实下来后的玉米补贴较低，令人失望，尤其是受灾较为严重的黑龙江部分农户，失望的补贴会引起玉米生产者的惜售情绪，影响阶段性行情。

　　此外，自7月中旬以来，黑龙江省连番降水，出现积温偏低，阴雨寡照的现象，玉米光合作用较差，积温不及去年，长势慢于去年同期，因此今年玉米成熟度略有推迟，玉米收割上市时间有后移的可能。在玉米生产者惜售情绪和玉米成熟度推迟的双重作用下，今年玉米售粮高峰期可能后移。

　　新粮开秤价方面，辽宁益海嘉里淀粉公布2019年9月19日开秤收购19年新粮：二等14%水1800元/吨，对比2018年9月17日开秤价格1720元/吨，开秤日期相近，收购价格较去年上涨80元/吨；除了深加工开秤外，辽宁各地陆续报出2019年新粮贸易收购价格，均较去年有所上调30-60元/吨不等(30水潮粮)；就目前新粮报价来看，新粮价格同比普涨，给予当前玉米盘面一定的支撑作用。

　　3、国内玉米南北库存情况

　　截至9月20日，北方港口库存为188万吨，较上个月的210万吨下降22万吨，降幅为10.48%；南方港口(广东)库存为30万吨，较上个月的35万吨下降5万吨，降幅为14.29%。北方和广东库存总和为218万吨，过去三年同期均值为324.17万吨，下降32.75%；2018年同期的玉米港口库存为372万吨，同比下降41.40%；8月末的港口库存为309.8万吨，环比下降26.63%。9月份玉米贸易商多以消耗现有库存为主，港口玉米库存继续下降，处于历史低值，随着我国南北港口玉米库存持续下降至低位，国内玉米市场正在“酝酿”向上的动力。





　　4、中米关系反复，然对国内玉米市场影响较小

　　中米贸易仍是云笼雾罩。9月20日中国官员取消了对美国农场的访问，中米达成贸易协议的希望似乎愈发渺茫。不过，随后中国商务部在简短声明中表示，谈判具有“建设性”，“双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第13轮中米经贸高级别磋商的具体安排。”此外，中国农业农村部副部长韩俊也表示，取消访问农场计划调整与此次经贸磋商无关。中米关系反复，进口担忧仍存。不过，从另一方面来看，由于目前美国玉米价格处于较高水平，进口玉米及其替代品的价格已经逐渐高于国内玉米价格，因此未来国内玉米市场受进口玉米的影响较小。

　　(三)下游市场及需求分析

　　1、生猪存栏持续下降，年内恢复进度或缓慢

　　近阶段国家密集出台鼓励生猪养殖的政策，支持力度非常大，生猪养殖利润涨幅更是明显。据布瑞克数据显示，截至9月20日，生猪养殖利润为1393.32元/头，月环比上涨346.85元/头，涨幅为33.14%，同比增加1094.2元/吨，涨幅逾3.6倍。尽管生猪养殖收益如此可观，由于非洲猪瘟疫情风险、生猪养殖周期和环保政策等因素制约补栏情绪和条件，我国生猪养殖行业依然没有摆脱降存栏的局势。据布瑞克数据显示，截至8月末生猪存栏20823.6万头，较上个月的23086.1万头减少了2262.5万头，环比下降9.8%；较2018年8月份生猪存栏33942.3万头，同比下跌38.65%。能繁母猪存栏2116.96万头，较上个月的2328.88万头下降约211.92万头左右，环比下降9.1%；较2018年8月份能繁母猪存栏3384.88万头，同比下跌37.46%。全国生猪及能繁母猪存栏不断刷新低点，下降趋势未有缓和，年内生猪养殖恢复进度或缓慢，制约玉米行情。



　　2、深加工方面

　　玉米是三大粮食作物(小麦、稻谷、玉米)中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品。

　　截至2019年第38周(9月14日-9月20日)，据天下粮仓调查的135家企业玉米总耗费量为1205135吨，较上个月的992975吨增加212160吨，增幅为21.37%.其中淀粉企业(82家)消耗量689280吨，环比增加11.66%，酒精企业(42家)消耗量为418755吨，环比增加40.67%，添加剂企业(11家)消耗量为97100吨，环比增加24.49%。近阶段原料玉米消耗量月环比大幅增加，深加工消费仍有增长空间，利好玉米市场。

　　据布瑞克数据显示，截至9月12日，河北淀粉企业的加工利润约15.29元/吨，较前一个月的-14.81元/吨增加30.1元/吨，同比下降121.91元/吨；吉林约20.88元/吨，较前一个月的-8.95元/吨增加29.83元/吨，同比下降159.47元/吨；山东约35.08元/吨，较前一个月的-52.53元/吨增加87.61元/吨，同比下降11.18元/吨；截至9月12日，全国酒精企业的加工利润约为268.83元/吨，月环比增加160.83元/吨，同比下降460.83元/吨。近阶段深加工企业加工利润整体上大幅上涨，随着加工利润由亏转盈，预计后期企业开机率有所提升，原料玉米的消耗量有望进一步增加。



　　第三部分投资策略

　　当前，国储玉米拍卖有序进行中，叠加新季玉米陆续上市，市场供应充足，而需求面支撑力度有限，打压玉米阶段性走弱。不过由于前期玉米价格大幅下挫，市场或过度反应，预计后期玉米价格下跌空间有限；此外，随着我国南北港口玉米库存持续下降至低位，国内玉米市场正在“酝酿”向上的动力。整体上，秋收卖压低点可能提前见到，玉米价格或迎来超跌反弹。不过由于非洲猪瘟疫情风险、生猪养殖周期和环保政策等因素制约生猪补栏情绪和条件，我国生猪养殖行业依然没有摆脱降存栏的局势，年内生猪养殖恢复进度或缓慢，制约玉米行情。

　　策略一：买入玉米2001合约看涨期权

　　(1)资金管理：交易拟投入总资金的20%-30%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　(2)建仓分析：交易采取分批建仓策略，买入C2001-C-1900/C2001-C-1840

　　(3)风险控制：若建仓后亏损额达总资金3%则止损出场。

　　(4)止盈计划：若建仓后盈利达9%将逐步平仓。

　　(5)持仓周期：本次交易持仓预计两个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(6)风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益比为1：3。

　　策略二：买入玉米2005合约看涨期权

　　(1)资金管理：交易拟投入总资金的20%-30%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　(2)持仓成本：交易采取分批建仓策略，买入C2005-C-1960/C2005-C-1900

　　(3)风险控制：若建仓后亏损额达总资金3%则止损出场。

　　(4)止盈计划：若建仓后盈利达9%将逐步平仓。

　　(5)持仓周期：本次交易持仓预计1-2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(6)风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益比为1：3。

　　策略三：买入玉米2001合约看跌期权

　　(1)资金管理：交易拟投入总资金的20%-30%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　(2)持仓成本：交易采取分批建仓策略，买入C2001-P-2040/C2001-P-1980

　　(3)风险控制：若建仓后亏损额达总资金3%则止损出场。

　　(4)止盈计划：若建仓后盈利达9%将逐步平仓。

　　(5)持仓周期：本次交易持仓预计1-2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(6)风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益比为1：3。