甲醇 进入调整模式

9月间甲醇价格一路上扬，期货主力合约自2100元/吨左右上涨至2400元/吨附近。此轮甲醇期价自阶段性底部反弹的过程中，尽管夹杂了沙特油田遭袭等事件性影响，但上行最主要的驱动在于甲醇制烯烃领域增量需求的兑现，尤其是大唐多伦MTP装置一线与宝丰二期的正式运行明显强化了供需改善预期，从而推动甲醇价格重心上移。

受预期推动，当前甲醇期价相对现货基准价已是大幅升水，在港口高库存的背景下，期货高升水结构表明近期的价格走势中已经反映了部分供需改善预期。接下来甲醇市场博弈的焦点在于供需基本面的改善能否持续，直观来看就是沿海市场去库存能否如期进行。

再平衡进程面临潜在风险

近期西北与华北地区甲醇期价强势的背后是供需的阶段性错配，大唐多伦一线与宝丰二期的MTO装置实现运行理论上会带动20万吨以上的增量需求，而在供应端，年内计划投产的荣信二期（90万吨/年）等新装置延迟至10月以后投产，同时秋季检修延后结束也压制了国产供应量，因此在节前补库等因素的配合下，内地甲醇市场的买方力量短期内急剧增强。然而，通过综合考虑供需两端的潜在增量，甲醇市场的再平衡进程面临风险。

首先，秋季检修的结束只是时间问题，目前国内甲醇装置的开工率尚处于年内偏低水平，集中检修装置的陆续回归将带动开工率上行，根据粗略估算，甲醇行业开工率提升2个百分点相当于月产量环比增加15万吨左右，尤其在生产利润已经修复的情况下，主产区甲醇产量有增加趋势。其次，国内拟投产的新装置仍在有序推进，部分新装置预计在10月下旬投入市场，届时新产能释放也将增加供应压力。由此可见，四季度甲醇市场将面临的是供需两端双向增长的局面，再平衡进程存在不确定性。此外，近期环保等政策影响升温，短期市场关注焦点在于山西等环保重点区域的限产影响，实际上华北地区的甲醛等下游开工同期也受到压制，伴随着华北地区的中下游采购力度减弱，那么主产区甲醇价格的上涨动能也将明显弱化。

期价相对估值偏高

在甲醇价格上涨的过程中，甲醇产业链的利润分布也发生了调整，目前甲醇生产企业的利润尚可，而下游甲醇制烯烃装置的盈利空间则经历了压缩过程，相较于烯烃产品而言，甲醇价格已是不便宜，尤其在烯烃市场偏于疲弱的背景下，下游需求对原料价格的承受力将成为症结。进一步来看，甲醇期货价格相对华东现货价格的升水在100元/吨以上，期价的高升水结构至少表明期货市场已经透支了部分供需改善预期。

在甲醇期价再度攀升至阶段性高位之后，下游需求端承受力以及升水结构对期价不利，甲醇市场将面临上行驱动弱化的问题。

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2019-9-30 06:46

图为甲醇期货主力合约同期走势比较

接下来，市场将重新衡量供需改善的实际兑现程度，尤其是沿海港口库存能否持续去化将尤为关键，在商品市场普遍承压的环境下，甲醇期价或进入调整期。