导言 9月14日沙特炼油装置遇袭后，在原油带动下国内化工品普遍走出一波涨势。但随着事件的影响逐渐偃旗息鼓，先前超预期上涨的化工品纷纷回调，而其中又以PTA跌幅最大，已经跌破事件发生前的位置。黑天鹅带来的脉冲式影响消退后，行情将重归基本面；而在供需和成本两方面的压力下，PTA无疑已经成为当前化工品期货市场的最弱一端。
一、供需面：需求回落叠加新装置投产，累库压力逐步增大 随着纺服产业链“金九银十”的到来，需求端的季节性提升成为9月以来PTA价格的重要支撑。但2019年的旺季来得更为温吞一些，在中美贸易战和国内经济下行的宏观背景下，产业链下游各环节避险情绪加重，对聚酯原料往往采取相对谨慎的态度，导致对原料需求的刺激力度不足；另一方面，下游织造利润持续弱势，厂商扩大经营的意愿不强，采购多以刚需为主，难以进一步提振需求。目前来看，聚酯工厂开工率已经逐渐高位回落，随着上游PTA产能进一步增加，下游需求带来的支撑效应在逐渐减弱。 图1 聚酯利润、开工率与库存
数据源：Wind、中粮期货研究院 供给端，核心事件就是9-10月新凤鸣(11.38 +0.26%,诊股)一期220万吨与恒力石化(15.23 +1.74%,诊股)250万吨装置的投产预期，这两套装置如能顺利产出，将给我国带来近10%的PTA供应增量，如负荷开满每月将出现40万吨左右的产量增长，这无疑将给PTA供需面带来更大的累库压力。 图2 2018-2019年PTA供需平衡情况
数据源：Wind、中粮期货研究院。图中9-12月数据为预估值。 二、成本端：上游回落叠加供给稳增，PX价格仍有下行空间 沙特事件爆发后，国际原油价格迅速拉升，PX作为原油直接下游产品价格同样迅速抬升。但原油减产逻辑随后被沙特方面证伪，国际油价回落，而缺乏基本面利多支撑的PX价格也难以维持高位。 而从PX自身供需面来看，此前7-8月恒力、福化等大装置检修降负，供需面一度有所缓解；9月这些装置产量逐渐回归，同时中化弘润80万吨，恒逸文莱150万吨装置逐渐投产，预计供应端将出现较大幅度的增加；另一方面，由于前期PX的去库存以及PTA表现相对较好的加工利润，8-9月市场对PX采购积极性较高，进口端也将出现一定幅度的增长。 从产业链利润分布来看，2018年大炼化装置逐渐投产以来，整个聚酯产业链的利润分布长期控制在PX-PTA区间。但较高的经济效益也相应带来了产业竞争的加剧，进入2019年后，PX与PTA均进入产能快速增长期，上游厂商逐渐难以控制定价权，产业链利润也逐渐开始向下转移。目前来看，PTA500元/吨附近的加工利润已经趋近正常水平，但PX500美元/吨左右的加工利润仍然有相当大的压缩空间。随着PX供过于求的格局持续，其价格预期仍有一定下行空间。 图3 聚酯产业链利润分布
数据源：Wind 中粮期货研究院 综上所述，在沙特事件的影响逐步消退后，PTA价格回归基本面逻辑，而无论PTA自身供求还是上游成本，都存在较为明确的利空因素，预期四季度PTA价格将持续弱势运行。而从产业链利润分布的大格局来看，当前PX-PTA环节过高的加工利润，未来预期还将逐步向下游转移。 | 
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