PTA：关注检修落地 维持正套思路

一、行情回顾

　　9月份，TA价格一度保持区间震荡。在中东黑天鹅事件发生之后，价格重心有所抬升，但相对能化板块其他品种仍旧保持相对收敛。截至9月25日，主力合约报收5144元/吨。

　　二、基本面分析

　　1、上游：油价进一步上行空间有限

　　沙特油田受到无人机攻击发生爆炸，是近期主导能化板块情绪与动向的重要因素之一。爆炸发生后国际油价暴涨，但目前沙特能源部长阿卜杜勒-宾-萨勒曼王子表示，沙特已恢复了原油生产设施遭袭造成的产能损失的50%，预计到月底将完全恢复。从国家利益角度分析，沙特阿美IPO需要一个高油价环境，但针对此次突发事件，由于涉及沙特50%左右的产能，我们认为该国没有理由为了高油价而牺牲自身的出口市场份额。美国方面，特朗普政府显然也不希望油价上行过快，并宣称做好释放战略储备的准备。当然，美国从释放战储与这些库存真正流入市场均需要时间

　　从另一个角度来说，此次突发性事件提高了中东地缘政治风险溢价。美国务卿蓬佩奥已经指责伊朗“对世界能源供应”发动攻击。伊朗坚决否认参与袭击，这使得市场关注美伊问题的进一步发酵，前两周，特朗普解雇博尔顿引发对于美伊关系和缓的猜测，而这次事件美国的态度又使得中东地缘政治风险加码。

　　综合来看，我们认为，由沙特爆炸带来的中东衍生问题仍有可能在未来一个月继续发酵。对油价来说，此次事件导致其重心大约上移3-4美金/桶。不过，考虑到供需基本面，美国用油旺季即将过去，欧美原油期货收盘后，美国石油学会发布的数据显示，截止9月20日当周，美国原油库存4.239亿桶，比前周增加140万桶，汽油库存增加190万桶，馏分油库存减少220万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减增加230万桶。从数据上明显看出去库趋势难以继续维持。很快将迎来美国传统飓风季，热带风暴伊梅尔达在美国得州自由港登陆，给该地区造成大范围降雨。据悉，虽然伊梅尔达的威力已有所减弱，在未来48小时内，雷暴天气和洪水仍是最大威胁。交易商担心当地炼油设施遭遇威胁，从而降低市场的原油需求。因此，布油价格近期可能会在63-68美金/桶的区间内徘徊。





　　 PX方面，可以说在其价格走势陷入僵局。油价波动难以弥补供过于求的基本面制约，后期的投产压力也比较大，因此预计未来一个月价格将维持当前区间波动的水平。对TA价格的支撑作用不大。

　　2、TA:关注装置检修落地情况

　　客观评估此次沙特黑天鹅事件对能化板块的影响，我们认为，考虑到我国的TA进口依赖度较EG小，因此除了上游成本端的影响外，整体TA产业链受到的扰动较为有限。

　　供应方面，国内PTA装置开工负荷维持在历史高位，近期除佳龙60万吨装置停车外，其余装置开工正常，负荷上升至97.11%，9月供需适度累库。TA行业在供给侧改革之后，基本维持低库存的健康状态，但最近社会流通库存逐步上行，一方面反映出大部分厂商的生产意愿较强，但另一方面则说明下游需求没有得到根本性改善，旺季对去库的推动效果有限。

　　近期TA加工费较上季度有所好转，特别是在爆炸发生之前，基本能够维持1000元/吨的水平。考虑到今年TA难以再续去年的火爆行情(当时加工费一度临近2000元/吨)，因此生产商也较为谨慎，推迟了多套装置检修计划进而加紧开工，锁住利润。不过伴随近期油价回落，TA加工费也呈现压缩态势，目前水平维持在800元/吨，整体偏低，进一步坚定了生产商的检修决心。从最新计划来看，10月有多套装置短停或者检修。包括恒力石化（600346）220吨线计划检修半个月，华彬140万吨，虹港150万吨与汉邦60万吨在10月中上旬均有短停安排。在节假日过去之后，我们认为大装置检修的落地情况将成为主导TA价格走势的最关键因素之一。





　　3、聚酯:国庆后旺季延续困难

　　此次沙特事件点燃了能化板块情绪，但下游与终端方面并未持续跟随原料端上涨步伐，幅度也相对较小。同事，似乎在EG,TA价格出现松动后，部分聚酯工厂的FDY等产品的下跌速度明显加快，日内跌100-150元/吨。

　　从当前聚酯的基本面上看，受到前段时间TA走势偏弱产业链利润再分配的促进作用，聚酯现金流有所好转。此次突发事件也未能起到同步抬升上下游盈利的作用，反而造成EG存在此前TA一样的“抢利润”的情况。由此我们也可以看出，当前产业链矛盾并未解决。

　　库存方面，中秋节前去库顺利，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在5.6、11.5、13.8天，整体处于中性偏低水平。销售方面，在经历价格提涨后，外销订单不畅，部分工厂甚至愿意降价出售。今年外部宏观环境较为动荡，负面作用于我国纺服出口，因此我们认为，终端的矛盾并未完全化解，聚酯端的支撑难以延续对TA价格的正反馈。

　　总体看来，此次突发事件自上而下传导，但产业红利并未更多的分配给使得聚酯-终端。终端开工在中秋节后有所走弱，“黑天鹅”带来的提振也只持续了三天左右，而后产销迅速回落。目前而言，终端开工积极性不高，整体需求预期仍旧偏向悲观，矛盾可能在11月之后集中爆发。



　　三、结论及操作

　　回顾9月，金九银十旺季效应叠加沙特突发事件推涨能化板块，TA价格一度冲高。展望10月，国庆节假日之后，一方面原油伴随沙特装置复产的推进，上行空间有限，另一方面，下游需求疲态可能限制盘面上行空间，但TA自身装置检修将引发价格震荡。

　　操作上，TA当前估值偏低，节后如果检修按计划落地，则价格重心有望抬升，可能走出倒V行情，单边建议波段操作，密切把握宏观消息与装置变动节奏。套利方面，近期1-5价差有所收敛，建议继续保持正套思路，0附近可入场，目标150-200，止损-30。