关注节后不确定性因素对股指的影响

  9月指数呈现倒V形走势，月初盘中突破3000点关口，不仅将7月经过连续下跌所留下的三个跳空缺口补齐，而且还留有向上跳空缺口，即（2957.41—2970.57），不过在9月后期此缺口已被回补。究其原因主要来自内外部短期风险因素释放，当前指数内部较前期基础更加夯实，从而对A股形成一定的利多。但同时我们也要注意宏观背景下所面临的困难以及外部因素的实时影响，加之国庆节前有部分获利盘兑现，对A股的持续上行形成制约。

   指数自8月上旬开始至今呈现持续反弹，近期有所回落，推动指数上行的主要因素一部分是受到内外部风险因素预期向好，另一部分是当前指数内部已经存蓄了一定的反弹动力。

   外部因素主要是指中美贸易事件一波三折，在8月初因美国政府再次公布对中国额外3000亿美元商品将加征10%的关税之后，导致全球风险情绪的陡然上升，国内A股也呈现了连续下跌的行情，但是两国贸易摩擦对A股的影响呈现边际递减的态势，风险偏好有所回升。中美双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，且在此前将保持密切沟通，带动了近期市场的情绪。

   内部的风险因素预期向好，主要来自于政策积极加码，令市场预期好转。自进入三季度之后，连续两个月公布的经济数据显示经济下行压力加大，内需不足和价格结构不平衡的问题较大，在此背景下逆周期政策加码。货币政策方面，央行进行了全面定向降准，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放约8000亿元，定向降准释放约1000亿元。在美联储降息之后，LPR-1年期品种下调5个基点至4.20%，符合市场预期。财政政策方面，专项债再提速，将确保9月底前全部发行完毕、10月底前全部拨付到项目，并提前下达2020年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。对于内需不足的情况，国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施，旨在提高内部需求。可以看出各项政策均适时适度进行逆周期调节，集中在转型发展方面，更加注重经济内部结构调整。

   内外部因素预期向好的环境下对国内上市企业产生了较乐观的预期。从最新公布的半年报来看，业绩均呈现了连续修复的情况，在政策的持续发力下，A股上市公司盈利有望持续企稳。

   流动性向好，除了国内货币政策外，外部资金注入也为A股带来了一定的流动性需求。主要是来自三大国际指数基金的流动性，分别是MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数，MSCI于8月27日收盘后正式将A股的纳入因子由10%提升至15%，受此影响当天北上净流入高达111.38亿元，创2018年12月以来新高，同时尾盘一度净注入近240亿元。另外，标普道琼斯指数和富时罗素也将A股纳入因子提升，从而带来了9月外部流动性提升向好预期。

   另外，当前估值安全边际大幅提高，指数仍在“估值底”，据我所测算的全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，截至9月20日，估值水平分别为20.49、30.09、22.91和9.23，由低到高的分位数分别为17.20%、25.40%、20.00%和8.30%，其中中证500指数处于2019年2月以来低位。另外，从全A指数剔除金融石油石化来看，上市公司净利润增速在经历了过去完整的五个周期后，随着财政政策减税降费实施效用的显现，上市公司的财务费用将有所降低，从而对净利润提升起到支撑作用。

   由于前期利多因素表现较为集中，且临近十一长假前夕，前期涨幅较大的科技股呈现获利盘节前兑现的态势，对指数形成向下压力，同时10月三季报将陆续发布，也将验证前三季度企业盈利情况，指数的上行动能有所减弱。就期指而言，近期三组期指的贴水幅度小幅扩大，同时市场风格发生切换，2倍的IH/IC当月合约比值再度扩大。从投资机会来看，前期期指多单可止盈离场。

                                      （作者单位：上海中期）