【核心观点】 国内沿海进口菜籽总库存进一步下滑，处于近五年同期最低值。受中加关系影响，菜籽后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降。菜籽现货压榨利润较高，在菜籽供应有保证的前提下，油厂压榨驱动力尚强。 进入四季度窗口，油脂旺季需求节气来临，市场存在诸多炒作脉搏，尤其伴随着部分企业对菜油存在刚需。总体来看，市场对菜油后市需求持乐观积极态度。 当前菜油库存处于近五年同期中位，低于趋势性均值，且当下已经进入四季度传统的去库存进程。在远期供应趋紧和需求保持乐观向好的态势看，后期库存仍是大概率维持低位。随着中下游库存的不断消耗，菜油有望在未来迎来补库潮，加速菜油油厂库存下滑并驱动其价格进一步上行。 油脂板块中线做多驱动力较强。预计棕榈油产地库存压力持续释放。大豆压榨利润处于底部平台徘徊振荡，后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱，预期未来供应有所收紧。市场对四季度需求持乐观看好态度。当前豆油商业库存位于趋势性均值附近。预期后市库存趋降，利好价格上涨。 从席位角度看，OI2001合约“牛熊线”持续处于零轴附近，该合约当前处于多空博弈激烈的关键时间窗口。 综上，中长期来看，菜油估值偏低且驱动较强，菜油指数在经过当前7300—7450元/吨平台调整后，后市振荡上行趋势不改，关注上方压力位7600元/吨。考虑到主力合约、消费旺季等因素，我们选取01合约为主要操作对象，05和合约为次要操作对象，采取逢低做多，滚动操作为主。 自7月中旬起，菜油走出一番旗帜鲜明的涨势，指数价格从6850元/吨附近一路上涨至7450—7550元/吨平台附近。该轮涨势处于油脂板块强劲的背景下，受豆棕油强有力的联动，同时得益于自身较强的基本面驱动。9月初，在贸易战缓和情绪浓厚的氛围下，菜油价格有所小幅回调，当前菜油指数价格处于7300—7400元/吨平台附近整理，其后市的走势吸引着市场广泛的关注。 一、 主导后市行情的驱动因素是什么？ 驱动方面，随着时间窗口的转换，先前基本面因素与市场结构逐渐发生转变，新的驱动因素将主导后市的行情走势。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。本文将探讨OI2001合约后市的价格走势。 1.后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降 国内沿海进口菜籽总库存下降至19.8万吨，上月同期29.8万吨，较去年同期的54.7万吨降幅61.25%，处于近五年同期最低值。从目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口受阻，9月有一条加菜籽和3万吨澳籽到港，10月有两条加菜籽和4万吨澳籽到，预计需要中加关系缓解后，买家才会买入大量买入新的加籽船。中加关系缓和尚需时日，且从采购、装船、到港也需要一个过程，后市进口菜籽供应预计将继续趋于紧张，营口外资工厂已经开始收购国产菜籽用于加工，不过数量较少。 2.现货压榨利润较高，压榨驱动力尚强 当前，进口菜籽现货压榨利润达到615元/吨，大幅高于200元/吨的趋势性均值。即在菜籽供应有保证的前提下，油厂具有较强的压榨驱动力。同时，国产菜籽现货压榨利润也大幅高于其趋势性均值450元/吨左右，但国产菜籽压榨出的菜油为非转基因菜油或浓香小榨菜油，而盘面交割的菜油为转基因三级菜油，其用途存在较大差别，二者的代替性并不太强。
3.需求旺季逐渐来临VS刚需支撑 随着四季度临近，菜油等油脂消费逐渐进入旺季。且部分企业对菜油存在刚需（如川渝小包装菜油及以花椒油为代表的川调味品） 。我国对菜油的年需求量400—500万吨左右，其中300万吨为刚需，即每月刚需保持在25-30万吨左右。总体来看，市场对菜油后市需求持乐观积极态度。 4.菜油油厂库存有望继续回落 菜油自去年11月起，其去库存进程推进较为顺利。当前，两广及福建地区菜油库存为139475吨，处于近五年同期中位，低于趋势性均值。中期，在供应收紧叠加需求旺季逐渐来临的背景下，随着中下游库存的不断消耗，菜油有望在未来迎来一波补库潮，加速菜油油厂库存继续回落并驱动其价格进一步上行 。
5.油脂板块中线做多驱动力较强 油脂板块的三大品种之间具有较为密切的联动性，一般来说，不会走出较长时间的单边行情。总体来看，油脂板块中线做多驱动力较强。 产地棕榈油方面，根据MPOB报告，马来西亚棕榈油8月库存环比降至225万吨（上月239万吨，去年同期250万吨），库存反季节下降。从马来西亚棕榈油产量的季节性角度推判，8—10月，棕榈油产量保持稳定，11月后将进入减产周期。需求方面，印尼B20、B30生物柴油政策持续改善棕榈油需求。预期后市产地棕榈油库存仍维持下降趋势，年末库存低于 260 万吨，低于去年同期水平，利好棕榈油后市价格。 豆油当前的价位仍接近底部区域。大豆压榨利润处于底部平台徘徊振荡，后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱，预期未来供应有所收紧。市场对四季度需求持乐观看好态度。当前豆油商业库存位于趋势性均值附近。预期后市库存趋降，利好价格上涨。 二、 席位角度：菜油处于多空博弈激烈的关键时间窗口 “牛熊线”是从席位角度反映多空强弱的指标。当“牛熊线”大于0时偏多，且越大则多头信号越强烈。当“牛熊线”小于0时偏空，且越小则空头信号越强烈。该指标在0以上或者0以下的连续时间越长，出现大的趋势性行情的可能性越大。当前，OI2001合约“牛熊线”接近于0轴。从席位角度来看，OI2001合约当前处于多空博弈激烈的关键时间窗口。
三、总结 国内沿海进口菜籽总库存进一步下滑，处于近五年同期最低值。受中加关系影响，菜籽后市到港偏紧，进口菜籽库存趋降。菜籽现货压榨利润较高，在菜籽供应有保证的前提下，油厂压榨驱动力尚强。 进入四季度窗口，油脂旺季需求节气来临，市场存在诸多炒作脉搏，尤其伴随着部分企业对菜油存在刚需。总体来看，市场对菜油后市需求持乐观积极态度。 当前菜油库存处于近五年同期中位，低于趋势性均值，且当下已经进入四季度传统的去库存进程。在远期供应趋紧和需求保持乐观向好的态势看，后期库存仍是大概率维持低位。随着中下游库存的不断消耗，菜油有望在未来迎来补库潮，加速菜油油厂库存下滑并驱动其价格进一步上行。 油脂板块中线做多驱动力较强。预计棕榈油产地库存压力持续释放。大豆压榨利润处于底部平台徘徊振荡，后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱，预期未来供应有所收紧。市场对四季度需求持乐观看好态度。当前豆油商业库存位于趋势性均值附近。预期后市库存趋降，利好价格上涨。 从席位角度看，OI2001合约“牛熊线”持续处于零轴附近，该合约当前处于多空博弈激烈的关键时间窗口。 综上，中长期来看，菜油估值偏低且驱动较强，菜油指数在经过当前7300—7450元/吨平台调整后，后市振荡上行趋势不改，关注上方压力位7600元/吨。考虑到主力合约、消费旺季等因素，我们选取01合约为主要操作对象，05和合约为次要操作对象，采取逢低做多，滚动操作为主。（作者单位：安粮期货） | 
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