甲醇：偏多思路对待 轻仓过节为宜

烯烃支撑、下游备货因素影响下内地出货明显好转，最新西北协会报价1850—1900元/吨、部分涨至1960—2000元/吨后已经出现停售现象。内地涨价去库，运费&山东招标报价相对坚挺，或显示内地供需情况明显好转，重点关注十一节后这种趋势能否延续。中安联合MTO已经开车、南京惠生MTO已经提负，但是尚未引致太仓走货量出现明显回升、依旧较为低迷，叠加9月份抵港高位、或98万吨，港口库存继续上涨、屡创新高，重点关注10月上旬抵港明显缩量能否引致港口季节性去库拐点出现。期价上涨后，港口报价走势相对弱势，期价高度升水，2001合约升水幅度135元/吨左右，或说明期价上涨尚需现货端配合。外盘报价走势相对弱势，进口利润依旧延续正挂趋势且正挂窗口再度扩大，或说明外盘成本端利空影响依旧存在。操作上，偏多思路或依旧存在、1—5正套以及逢低试多2001合约，核心逻辑：价差值低、绝对价格相对低估，内地涨价去库&供需明显好转，港口供需或存在好转预期，核心风险：港口库存高位、期价高度升水、进口利润正挂。临近十一国庆放假，为防范外盘波动风险，建议投资者轻仓或者空仓过节为宜。

　　一、1—5价差走高具有历史规律

　　1—5正套作为典型的季节性套利，价差走高或具有历史规律。2001合约作为旺季合约、2005合约作为淡季合约，排除极端行情之外，2001合约绝对值低于2005合约绝对值的概率以及空间较小。但是需要注意的是，现在2001合约距离交割时间较远，行情预期因素或占主导，伴随着时间推移，1—5价差走高或需要库存去库以及基差走强配合。



　　二、甲醇价值或相对低估

　　历史数据显示，甲醇期价存在上下安全边际，上边际取决于西北盘面价格(西北价格+600)、下边际取决于国内煤制甲醇仓单成本。1909合约尚未结束之时，甲醇期价早已跌破国内煤制甲醇仓单成本且甲醇1909合约期价最低点已经跌至非伊货物进口成本附近。

　　排除成本端以外，甲醇产业链上下游利润亦显示甲醇价值或相对低估。数据显示，甲醇行业利润有所修复、但是绝对值来看依旧暂处次低水平，浙江兴兴综合利润稍有下降、但是绝对值来看依旧暂处次高水平。甲醇上游利润低位、下游利润高位，产业链上下游利润或存在不均现象、存在修复预期。或显示利润端来看，甲醇价值或相对低估，或从底部给予期价强力支撑。





　　三、内地涨价去库&运费坚挺、山东招标报价上涨

　　最新数据显示，西北库存21.85万吨、已经较最高点累计下降22.75万吨，西北库存天数7.62天、已经较最高点累计下降2.68天。北线运费均价290元/吨、南线运费335元/吨，依旧暂处高位。山东利华益甲醇招标价格2300元/吨，已经较最低点累计上涨500元/吨。西北涨价去库，运费坚挺、山东招标报价上涨，至少说明库存顺利转移，或从供需端支撑甲醇期价、正套安全边际或有所增强。后期或重点关注两点：1.宁夏宝丰烯烃装置投产以及大唐多伦烯烃装置重启消息刺激下，关注西北库存下降趋势能否延续。一旦延续，其对期价以及正套的支撑作用或增强。2.西北-华东套利窗口关闭(价差300左右)，关注市场是出现正向反馈还是负向反馈。正向反馈：西北涨价去库+套利关闭导致港口涨价去库(支撑作用增强)；负向反馈：港口库存高位报价弱势+套利窗口关闭导致内地再度跌价累库(再度利空)。





　　四、港口库存持续积累屡创新高

　　港口库存的走势主要取决于两个关键指标：太仓走货量以及抵港数量。中安联合MTO已经开车、南京惠生MTO已经提负，但是尚未引致太仓走货量出现明显回升、依旧较为低迷，叠加9月份抵港高位，港口库存继续上涨、屡创新高。最新数据显示，太仓走货量1943.72吨，依旧较为低迷。虽然9月份抵港数量出现缩量，但是绝对值来看依旧暂处高位、或98万吨。两项因素叠加，港口库存持续积累、屡创新高。最新数据显示，港口库存137.16万吨、港口可流通货源42.4万吨，这是1-5正套的最大风险点。船期显示，10月上旬抵港数量出现明显缩量、或27万吨，关注能否引致港口库存出现季节性去库拐点。





　　五、期价依旧暂处高度升水状态

　　最新数据显示，2001合约期现基差-135元/吨左右，依旧暂处高度升水状态且升水幅度暂处历史同期最高水平。期价上涨后，港口报价走势相对弱势，高升水状态或较难改变，或说明期价上涨尚需现货端配合，这也是1—5正套的风险点之一。



　　六、进口利润依旧延续正挂趋势且正挂窗口再度扩大

　　最新数据显示，以太仓报价为基准计算的甲醇进口利润122元/吨左右、以甲醇期价为基准计算的进口利润256元/吨左右。外盘报价走势相对弱势，进口利润依旧延续正挂趋势且正挂窗口再度扩大，或说明外盘成本端利空影响依旧存在，这也是1—5正套的风险点之一。



　　操作上，偏多思路或依旧存在、1—5正套以及逢低试多2001，核心逻辑：价差值低、绝对价格相对低估，内地涨价去库&供需明显好转，港口供需或存在好转预期，核心风险：港口库存高位、期价高度升水、进口利润正挂。临近十一国庆放假，为防范外盘波动风险，建议投资者轻仓或者空仓过节为宜。(作者单位：招金期货)