深度报告：成本驱动VS供强需弱 不锈钢上攻乏力

成本驱动VS供强需弱，不锈钢上攻乏力

　　成本端给予不锈钢价格较强支撑。当前中国镍铁依然处于供不应求状态，但四季度随着印尼镍铁产量逐渐释放，中国镍铁供应量可能出现小幅度的过剩。不过，因为2020年初印尼禁矿导致镍矿价格大幅上涨，镍铁价格难现大幅下滑。国内高碳铬铁产能供应过剩，只要海外铬矿供应不出问题，国内高碳铬铁供应将相对充裕。然而，高碳铬铁在304不锈钢原料里面占比相对较小，镍铁强势仍是成本端主要支撑。

　　不锈钢基本面来看，新增产能陆续释放，供应压力持续高位，2019年中国300系不锈钢产量同比增幅明显，但需求并未有太大的亮点、以刚需为主，300系不锈钢需求同比亦出现一定的增幅，但不及供应增量，从而导致其库存亦处于历史高位。

　　得益于印尼禁矿推升镍价，镍铁价格持续上涨导致304不锈钢成本大幅提高，因而304不锈钢价格被动跟涨。但是从镍铬不锈钢产业链价格来看，自上游镍矿-镍铁-不锈钢的正反馈传导逐步衰退，不锈钢往上游的负反馈束缚着镍铁价格的上涨，目前不锈钢价格是被动跟涨。

　　综上来看，300系不锈钢库存持续创新高、产量维持高位，传统旺季中需求并未有明显好转，300系不锈钢供应压力难以消化。后期304不锈钢价格回暖主要寄希望于不锈钢减产检修，如果供应下降令库存出现拐点进入被动去库状态，则价格或有回暖的可能性，否则将继续被动跟随镍铁价格波动、难有太大起色。

　　一、价格走势回顾

　　1、不锈钢价格走势

　　9月不锈钢现货价格震荡走高，整体涨幅继续放缓。截至9/20日，佛山304/2B冷轧不锈钢卷价格为15400元/吨，较8月末上涨500元/吨；而无锡304/2B不锈钢卷价格为15650元/吨，环比8月末上涨600元/吨。

　　图1304/2B冷轧不锈钢卷价格走势



　　品种价差来看，与304/2B不锈钢卷价格震荡走高不同，201/2B卷板(2.0mm)9月价格保持平稳，继而使得两者品种价差继续扩大。截至9/20日，304/2B与201/2B价差由8月末750元/吨回升至8150元/吨，而两者差距多为含镍不同，侧面上也反应出当前304/2B不锈钢卷上涨多为镍铁价格上涨带来的成本上升。

　　图2不锈钢品种价差走势



　　2、原料端价格走势

　　得益于镍价强势，镍铁价格继续高位走强。截至9/23日，江苏地区高镍铁价格为1150元/镍，较8月末上涨5.50%。当前中国镍铁依然处于供不应求状态，但四季度随着印尼镍铁产量逐渐释放，中国镍铁供应量可能出现小幅度的过剩。不过因为2020年初印尼禁矿导致镍矿价格大幅上涨，中国国内镍铁产量的维持需要高价的支撑，因此虽然四季度印尼镍铁产量持续增加可能导致国内镍铁供应小幅过剩，但镍铁价格可能不会出现太大幅度的下滑，否则可能导致国内镍铁减产。

　　铬铁来看，由于国内高碳铬铁产能供应过剩，价格持续走弱。当前价格环比只要海外铬矿供应不出问题，国内高碳铬铁供应将相对充裕。然而，高碳铬铁在304不锈钢原料里面占比相对较小，镍铁强势仍是成本端主要支撑。

　　图3沪/伦镍期货和长江有色镍板价格走势



　　图4镍铁价格走势



　　图5铬铁价格走势



　　二、产量增加显著，供应压力高位

　　2019年国内不锈钢产量增加显著，钢联数据显示，1-8月我国不锈钢产量为1781.12万吨，同比增长12.74%，大样本口径下增长11.38%至1870.15万吨，其中300系增长12.24%至872.00万吨，200系增长19.33%至598.35万吨，400系小幅增长3.38%至310.47万吨。

　　图6不锈钢月度产量



　　单月数据来看，8月不锈钢产量保持高位。据钢联数据显示，2019年8月份主流21家钢厂同口径不锈钢粗钢产量总量为245万吨，环比7月增加1.07%。分系别来看，200系产量88.35万吨，环比减少0.89%，主要因鞍钢联众和金汇减产；300系产量115.29万吨，环比增加1.18%，主要因福欣特钢400系转产300系，产量增加约2万吨；400系41.16万吨，环比增加4.71%，主要是太钢集团300系转产400系，增加400系3万吨，另外福欣减少约1.3万吨，其余钢厂各有增减。2019年9月份同口径预计总产量239.33万吨，200系84.4万吨，300系113.48万吨，400系41.15万吨，,9月产量略有减少，但整体继续维持高排产。

　　大口径来看，8月份33家钢厂(含印尼青山)粗钢总产量为280.9万吨，环比7月份减少0.3%。其中200系98.5万吨，环比减少2.4%，300系139.26万吨，环比减少0.5%，400系43.23万吨，环比增加5.4%。9月份排产量总量预计275.51万吨，环比预计增加2.0%，其中200系94.25万吨，300系138.26万吨，400系43万吨。

　　图7不锈钢分品种产量



　　此外，未来2年国内外钢厂仍有大量新增产能投产计划，其中国内钢厂通过产能置换后续已有1292万吨不锈钢产能计划。同时，印尼不锈钢产能有非常明显的成本优势，当前因中国对其实施不锈钢反倾销措施后，印尼不锈钢产能增速大幅放缓，在寻找到新的消费市场之前，印尼以出口镍铁为主，不锈钢产能增幅可能有限。但若未来中国取消对印尼的不锈钢进口关税，则将对国内不锈钢市场产生巨大的冲击。

　　表1不锈钢新增产能投产计划



　　由此可见，不锈钢供应压力一直处于高位，近几个月不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，镍铁价格持续上涨导致304不锈钢成本大幅提高，从而令304不锈钢价格被动跟涨。但是从镍铬不锈钢产业链价格来看，自上游镍矿-镍铁-不锈钢的正反馈传导逐步衰退，不锈钢往上游的负反馈束缚着镍铁价格的上涨，目前不锈钢价格是被动跟涨。

　　三、需求无亮点，出口受冲击

　　不锈钢因为其独特良好的耐腐蚀、耐高温等特性而被广泛应用于餐具、白色家电、化工、能源、交通、建筑等多个领域。此外，各种高端不锈钢广泛应用于石油化工、电站高压、锅炉、核电能源、装备制造、航空航天、海洋工程和军工等工业领域。据不锈钢协会数据显示，2018年我国不锈钢粗钢表现消费量2132万吨，同比增长7%。按下游行业分，金属制品占比27.61%，建筑业占比24.57%，工程机械18.40%，交通11.09%，电力机械11.04%，机动车辆和零部件占比7.29%；2019年上半年不锈钢表观消费量累积值为1192.9万吨，同比增长6.51%，增速较去年同期显著下滑。

　　图8不锈钢表观消费量



　　数据来源：不锈钢协会宝城期货金融研究所

　　图92018年不锈钢下游行业用量占比



　　数据来源：不锈钢协会宝城期货金融研究所

　　细分行业来看，日用制品产量显著下滑，短期未见改善。不锈钢由于其防腐蚀的特性被广泛用于各种日用品的制造，包括勺子、餐盘、杯子、汤盆和锅等。我国不锈钢日用品产量在21世纪初出现爆发式增长，到2010年年产量超过了250万吨，随后我国不锈钢日用品产量有所回落。2018年我国不锈钢日用品产量为142.3万吨，同比下降35%。最近十年，我国不锈钢日用品年均产量维持在150万吨以上，保持较大规模。最新数据显示，2019年1-7月广东潮州不锈钢制品业规模以上工业累计增加值8.87亿元，同比下降1.80%，低基数背景下增速下滑预示着不锈钢制品业依旧低迷。

　　图10不锈钢日用制品产量



　　图11不锈钢制品业工业增加值和同比增速



　　不锈钢制品在白色家电行业的用途主要有冰箱面板，洗衣机内筒、冰箱内胆等。目前，家用电器行业所用不锈钢主要是304、430等种类。白色家电行业的快速发展期在2008年至2013年，2013年以后的白色家电行业经历了一段时间的整理期。除此之外，不锈钢也被广泛应用于厨房小家电当中，如电饭锅、电水壶、电压力锅和微波炉等。

　　2019年主要家电产量均呈现一定幅度增长，其中空调增量显著，1-8月累计产量为15239.5万吨，同比增长7.90%，但增速持续放缓；家用洗衣机和电冰箱分别增长6.80%和2.80%，洗衣机增速较去年有所提升，但依旧保持低速；彩电产量增速持续下滑，1-8月累计产量为12165.90万吨，增速由正转负至-1.30%。整体来看，白色家电行业产量变化并无亮点，增速延续下滑，显示家电行业不锈钢用量弱稳为主。

　　图12主要家电产量和同比变化



　　汽车行业不锈钢用量未来空间较大，但目前行业低迷，不锈钢用量同样无亮点。在汽车行业中不锈钢主要应用于汽车排气系统、发动机零部件、燃油箱和装饰用零部件。其中排气系统的不锈钢用量达到整车不锈钢用量的一半以上。排气系统应用的不锈钢主要是铁素体型和奥氏体型，具体包括304、308、321、409和430等型号，形状主要为管材。同时，不锈钢作为一种轻型材料，在发动机零部件等领域也有广泛的应用。

　　受益于国内对印尼不锈钢反倾销政策，2019年我国不锈钢进口量显著下滑，但出口量同样迎来下降，净出口量增量有限。海关总署数据显示，2019年1-7月我国不锈钢出口量为202.57万吨，同比下降26.67%，净出口量为133.43万吨，同比小幅增长14.91%，但多因国内进口大幅下降56.82%所致。

　　图13我国不锈钢进出口量



　　此外，全球各国及各地区有关不锈钢反倾销事件显著增加。7月下旬，我国决定对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷(以下称被调查产品)进行反倾销立案调查。随后，欧盟、美国、巴西、印度、中国台湾对我国产的不锈钢进行反倾销调查。同时，印尼为不锈钢出口国，本国无进口。2018年印尼不锈钢出口量超50%进入到中国大陆，其次19%出口至中国台湾，我国对其进行反倾销势必迫使印尼不锈钢积极开拓新市场，包括欧盟、美国、韩国等，也会在一定程度上挤占国内市场份额。总之，全球不锈钢贸易摩擦持续升级，国内不锈钢出口同样受冲击，短期增量空间不大。

　　四、库存显著累库，供强需弱格局延续

　　不锈钢库存居高不下，旺季去库不明显。据我的钢铁网数据显示，截至9/20日当周，佛山不锈钢库存为29.75万吨，较8月增长8.18%，无锡不锈钢库存为29.21万吨，较上月末小幅下降0.18万吨。同比增长显著，两地合计库存同比增幅高达78.54%，其中佛山地区同比增量16.84万吨，无锡地区同比增量9.10万吨。

　　图14不锈钢库存



　　细分品种结构来看，两地合计库存为58.96万吨，其中冷轧系库存为36.91万吨，较8月末增加3.34%，热轧系库存为22.06万吨，月度增幅为4.15%；300系库存为36.64万吨，同比增长81.63%，200系库存为14.40万吨，同比增长101.17%。

　　图15300系不锈钢库存季节性走势图



　　四、结论

　　成本端给予不锈钢价格较强支撑。当前中国镍铁依然处于供不应求状态，但四季度随着印尼镍铁产量逐渐释放，中国镍铁供应量可能出现小幅度的过剩。不过，因为2020年初印尼禁矿导致镍矿价格大幅上涨，镍铁价格难现大幅下滑。国内高碳铬铁产能供应过剩，只要海外铬矿供应不出问题，国内高碳铬铁供应将相对充裕。然而，高碳铬铁在304不锈钢原料里面占比相对较小，镍铁强势仍是成本端主要支撑。

　　不锈钢基本面来看，新增产能陆续释放，供应压力持续高位，2019年中国300系不锈钢产量同比增幅明显，但需求并未有太大的亮点、以刚需为主，300系不锈钢需求同比亦出现一定的增幅，但不及供应增量，从而导致其库存亦处于历史高位。

　　得益于印尼禁矿推升镍价，镍铁价格持续上涨导致304不锈钢成本大幅提高，因而304不锈钢价格被动跟涨。但是从镍铬不锈钢产业链价格来看，自上游镍矿-镍铁-不锈钢的正反馈传导逐步衰退，不锈钢往上游的负反馈束缚着镍铁价格的上涨，目前不锈钢价格是被动跟涨。

　　综上来看，300系不锈钢库存持续创新高、产量维持高位，传统旺季中需求并未有明显好转，300系不锈钢供应压力难以消化。后期304不锈钢价格回暖主要寄希望于不锈钢减产检修，如果供应下降令库存出现拐点进入被动去库状态，则价格或有回暖的可能性，否则将继续被动跟随镍铁价格波动、难有太大起色。