国内玉米市场：绝望中的希望之光

近期国内玉米市场，面对即将上市的新粮和仍然糟糕的需求，充斥着悲观绝望的气氛，市场情绪正处于谷底。但如果向远处探寻，仍然可以看到很多乐观的因素。

　　长期来看，市场关注点早晚会从近期转向远期，并重新开始关注中国玉米产需缺口的问题。短期内市场的跌幅，很可能只会构成未来涨幅的一部分，未来国内玉米市场价格大概率仍然会以拍卖成本为底部（假设疫情不再大面积爆发以及谷物进口没有彻底放开）。

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　　短期内的供需压力问题

　　玉米是季产年销的品种，几乎每年新粮上市初期，市场价格都会季节性回落，因为阶段性供应陡增，而需求基本是稳定的。今年阶段性供应陡增预期不变，但需求比往年同期要差很多，怕更是承接不住供应的压力。

　　目前市场最大的特点是需求差，最主要的是猪料需求差，7月份之后基本上全国各地生猪产能均减幅过半，即使考虑到目前普遍的压栏行为和禽料的增长，整个饲料消费仍然比去年同期差一大截。

　　而深加工需求方面，也不乐观，淀粉加工利润一直不好，加价采购玉米的积极性不高。淀粉厂普遍持有向玉米原料端要利润的压价收购心态。


　　而从投机性的角度讲，去年屯粮的贸易商普遍亏损严重，尤其是几个大户，今年采购行为可能趋于谨慎。

　　另外，19年售粮节奏方面，市场普遍认为去年春节前价格走低，今年农户会选择提前出售玉米，而且今年玉米价格不比去年低，现在北港价格比去年同期高70块钱，产区价格也比去年高。目前市场认为，价格会再次寻找春节后的低点。但上市初期，农民就以今年春节后的价格抛售（当时是亏损的价格），尚有待市场验证。


　　另外，去年吉林和辽宁减产严重，今年恢复性增产。9月上旬玉米大会的主流观点是，吉林辽宁增幅会超过龙江减幅，今年东北整体增产。

　　再就是，今年只拍卖成了2200+万吨，说明本年度缺口不大，下一年度产量增加饲用消费更差，根本不存在缺口。（此处存在逻辑性错误和事实的不确定性）

　　总而言之，新粮上市意味着，价格很可能在现在基础上进一步下跌。

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　　长期的产需缺口问题

　　去年总计拍卖成交1亿吨多，10月份就成交了1300+万吨，9-10月份成交2900+万吨，结转库存非常大。但今年，拍卖成交总计2200+万吨，据传还有相当部分违约没有出库，北港库存已经位于多年来的低位水平，在新粮大量上市之前就可能有断炊风险，饲料厂库存水平明显低于往年，而贸易商库存据了解也已经不多。所以如果说本年度的结转库存，比去年同期低3000万吨，也毫不意外。



　　另外，看需求情况，如果从北港下海量的角度看，10-5月份需求并不差，基本持平去年，今年最糟糕的需求就是6-7月份两个月，8月份下海量环比增50%，9月份需求继续回升。从这个角度讲，需求可能没有想象的那么悲观。从需求端数据来看，非瘟发展有缓和的趋势，东北和华北前段猪料已经开始环比上升，全国都在拼命压栏，现在的出栏体重已经可以创历史高位了，而禽料持续在增长。深加工总加工量并没有比去年同期减少。

　　需求同比偏差，没有问题，但偏差的幅度不会太高。让我们算个粗账，全国玉米消费，饲用66%（其中猪料50%或总量的33%，禽料35%或总量的23%），深加工25%。深加工基本持平去年，猪存栏同比减50-60%，但猪出栏体重增加15%（220增到250+），料肉比降低导致消费增加5%，猪料减幅40%，乘以权重33%，导致全国玉米消费减13%；而禽料增15%乘以23%权重导致全国玉米消费增3%，全国玉米消费同比降10%。未来猪料禽料还都在快速增长的阶段，只要不出现新的大面积疫情，未来玉米消费每个月都会是环比增加的。


　　因为每头猪1500-2000块钱的利润和政府的鼓励政策，普遍性的三元母猪做能繁和继续压栏，可以突破能繁母猪数量不足对猪料消费增长的限制。目前国内各行各业都不赚钱，把植物蛋白转化为肉类蛋白这一行业却存在暴利，相信这一暴利不会成为常态。

　　另外，再回头看本年度的产需缺口问题，逻辑上，缺口并不等于拍卖成交量。产需缺口=拍卖成交量+进口量+（期末库存-期初库存）-收储量，而今年的结转库存变化预计下降3000万吨，所以今年的产需缺口其实也有4000+万吨。

　　那下年度的产需缺口，先看19年度的产量。国内玉米产量预估发声的主流，还存在重视单产变化不重视面积变化的特点，18年大家普遍说产量是减的，我看是增的，单产虽然减，但面积增幅更大，因为17年种植收益很好。19年东北大家普遍说产量是增的，我看是减的，单产虽然增，但面积减幅更大，因为18年种植收益很糟糕。


　　再看消费，目前静态地看，明年消费也有可能是要下降的，因为上年度10-5月份消费都是正常的，但本年度的10月份的基数却很低，所以本年度的10-5月份消费同比很可能是下降的。我们刚才可以认为9月份消费同比降-10%，那10月份可能-8%，11月份-7%，12月份-5%，1月份-3%，2月份-1%，3月份持平，4月份+3%，5月份+5%。以上都是随意估计的，没有任何可靠依据。但6-9月份一定的还是同比大增的。总体来算，下年度消费到底是增还是降，目前还说不好，需要看饲料消费的恢复速度。从消费的恢复角度看，玉米应该给出很大的carry结构。

　　所以下年度的产需缺口也有4000+万吨，而且20/21年度的需求必然恢复，产需缺口会非常大，基于这种预期，19/20年度的结转库存应该是要增加的，存在很大的投机性囤货需求，所以明年5000+万吨的政策粮库存未必不能全部成交。基于市场对拍卖粮的依赖程度，未来国内玉米市场定价的逻辑，还是转向以拍卖为底部的逻辑。

　　如果明年拍卖底价和今年一样，要让拍卖粮普遍有利润的话，北港集港价格应该在1950以上。如果明年拍卖底价继续上调50-100，那北港集港价格也会上涨50-100。逻辑上，上调拍卖底价没有问题，因为玉米产需缺口已经很大，玉米已经是稀缺品了，但小麦和稻谷仍然产需过剩且政策粮库存奇高，需要去库存，所以提高玉米价格，拉开跟食用稻谷的差价，有利于食用稻谷去库存的方向。

　　再就是，大家希望参考今年春节后农民的售粮价格，来寻找今年的底部，但今年春节后的价格对种植户来说是亏损的价格，因为马上面临天气升温不得不出售的价格，19年新粮会不会在上市初期就以亏损的价格积极出售，还有待观察。另外，从采购方的角度看，如果意识到下年度仍然要依赖拍卖粮的话，应该乐于以略高于今年拍卖粮成本的价格采购新粮。

　　后期会不会出台深加工补贴政策，以及其他的鼓励收购或者直接收购的政策，目前也暂时不好预估。

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　　小结

　　市场情绪非常重要，目前应该正处于谷底，后期大概率会往上走。国内产需缺口这个重要问题，也将重回市场视野。

　　新粮上市之际，价格大概率会季节性下跌。但短期内市场的跌幅，很可能只会构成未来涨幅的一部分，未来国内玉米市场价格大概率仍然会以拍卖成本为底部，上面的阻力位应该是小麦的饲用替代（2100以上）。

　　做多最大的风险是，非瘟再次大面积爆发和彻底放开饲用谷物进口。这两个问题都不太好预判，目前看概率不是很大。