股指振荡加剧 减仓过节为宜

从上周一央行正式实施降准到周二缩量续作MLF且维持利率不变，再到周四美联储降息后，周五国内LPR利率小幅下降，市场对央行货币政策宽松的预期落空，股指上周集体下跌。央行的每一项操作显示，当前货币政策大幅宽松的概率较小，上周市场资金利率小幅上行，央行时隔3个月重启14天期逆回购，旨在维持跨季资金市场稳定。整体来看，尽管美联储降息后全球进入了新一轮的货币宽松周期，但考虑到通胀等因素影响，国内货币政策大概率继续保持稳定，而财政政策有望不断发力。

   9月24日上午，庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻中心举办第一场新闻发布会，邀请国家发展和改革委员会副主任、国家统计局局长宁吉喆，财政部部长刘昆，中国人民银行行长易纲出席介绍以新发展理念为引领，推进中国经济平稳健康可持续发展的相关情况，并回答记者提问。

   在发布会上，央行行长易纲就市场非常关心的“是否降息”问题回应称，中国的货币政策主要是服务国内经济，坚持以我为主，考虑到国内的经济形势和物价走势来进行预调和微调，在当前这种情况下中国的经济还是在合理的区间。易纲强调，中国的货币政策应当保持定力，既要稳当前，也就是说要加强逆周期调节，保持广义货币M2和社会融资规模的增长速度和名义GDP的增长速度大体上相当匹配，坚决不搞“大水漫灌”；也要注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平；同时，也要考虑到长远，要加大结构调整的力度，下大力气疏通货币政策的传导机制，以改革的方式降低企业的融资成本。易纲行长的表态，在一定程度上降低了市场对“降息”的预期，因此我们认为，打通货币政策传导渠道的重任就在于财政政策了。

   从社融角度来看，今年财政政策的效果不断显现，8月新增人民币贷款1.21万亿元，其中，短期贷款和票据融资同比减少了近1000亿元，而中长期贷款同比则增加了985亿元。中长期贷款增加的主要因素是企业贷款的增加，8月企业中长期贷款新增4285亿元，和去年同期相比增加了860亿元，在一定程度上反映了年内逆周期财政政策的成效。展望未来，我们预计财政政策仍将继续发力，推动表内信贷快速增长。7月底结束的中央政治局会议明确提及稳定制造业投资，加强对民营企业的支持，而二季度货币政策执行报告中也表示“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。

   在周二召开的发布会上，财政部部长刘昆表示，中国今年的减税降费规模是空前的，在世界上、我国财政史上都没有这么大规模。政策惠及面非常广，几乎所有纳税人都能够在今年的减税降费过程中得到实惠。从今年1—7月的情况来看，全国累计新增减税降费13492亿元，其中新增减税11740亿元。分行业看，制造业新增减税3648亿元，占31%，是受益最大的行业；分经济类型看，民营经济新增减税7450亿元，占63%，受益是最明显的。可以预见的是，未来政策将继续加码。通过财政政策的发力，企业利润或进一步回暖，一方面有助于企业贷款需求的增加，另一方面也能提升银行的风险偏好，最终达到打通货币政策传导渠道。

   总体来看，周二股指冲高回落，短期“降息”预期下降，加大了市场波动。临近国庆小长假，市场成交量处于低位，预计节前股指上涨乏力，建议投资者轻仓过节。中期来看，关注10月公布的三季度经济数据，若数据继续下滑，或引起宽松政策预期再起。                     

                                     （作者单位：广发期货）