8 月宏观经济偏弱 2019-09-23 17:03

最新数据显示美国、欧元区与中国8月制造业PMI分别为49.1、47.0与49.5，均跌破枯荣线。主要经济体制造业PMI持续偏弱反映当前宏观预期仍较差，与之相对应的是，美联储在本周四再度降息，大部分经济体加入到货币宽松的行列中。国内最新宏观指标中:

　　8 月工业增加值同比+4.4%，相较前值回落0.4个百分点。

　　社会消费品零售总额同比+7.5%，7月为+7.6%，汽车仍为主要拖累项，8月当月广义乘用车销量-9.9%。

　　1-8月固定资产投资累计同比+5.5%，前值+5.7%，固定资产投资主要分项中制造业+2.6%(累计回落0.7%)，房地产投资回落+10.5%(累计回落0.1%)，而基建投资回升至+3.2%，勉强形成部分对冲效应。

　　8 月CPI同比+2.8%，主要的推动为力猪肉价格继续走强，农业部最新数据显示猪肉批发价格为41.9元/千克，同比+80.9%，剔除食品与能源后的核心CPI仅+1.5%，年初该数据为+1.9%；PPI同比-0.8%，负向降幅有所扩大。剔除供给端影响后的通胀事实有明显回落。

　　8 月前瞻的金融指标中，社融+1.98万亿，前值1.01万亿；M1同比+3.4%，前值3.1%。环比有明显上升，主要原因是信贷超预期、非标有所反弹，中长期贷款也有所表现。但同比表现平淡，环比强势反映更多的是季节性因素。

　　事实上，与PPI负向增速扩大相背离，近几个月工业企业利润增速出现缓慢但持续的回升。在以前的报告中，我们提到该现象主要有以下原因：1.去年汽车、机电等行业的低基增速，工业品价格的高基数；2.上下游利润转移；3.制造业减税带来额外增量。此外，相对于去年更为重要的是预期发生了明显的转变，“经济发展不再依靠房地产”的思路下，制造业与科技是比较确定的方向。
　　与之相对应的是，在过去的一个月内A股有明显反弹，其中中证500的涨幅更为明显，主要推动力来自于信息技术与制造业板块的强势。目前沪深300指数与中证500指数整体市盈率分别为12.4X、25.7X。

　　在经济增速未出现明显企稳，上周MLF降息落空的情况下，我们认为当前的估值基本反映了短期预期与风险偏好的回归。在没有更多边际上的快变量的影响下，指数更多以震荡的形式等待慢变量(企业盈利)的边际变化。

　　与主要大盘指数稳定表现不同的是，科技股成为近期推动股指期货的先锋，6-9月，创业板指数的涨幅分别为+1.88%、+3.90%、+2.58%与+4.27%，连续4个月收阳线。部分头部科技公司在1-2个月内走出翻倍行情，换手率处于历史较高位置，显示出极高的弹性。

　　资产配置：

　　再次引入我们的择时框架(估值水位+宏观驱动)：

　　一方面，当前的股票市场整体相对于债券市场的估值仍是极有优势的。但近一个月股指涨势较大，其结果是沪深300指数估值整体合理，中证500指数估值合理略偏低。头部消费品估值几乎处于历史顶部，科技股难言估值如何，更看重的是驱动方向。

　　另外一方面，宏观驱动方向较为混沌，暂未看到经济指标的明确企稳，但比较确定的是在基数效应的加持下，未来数个季度读数弱复苏可能性较大。因此股指相对债券仍更具价值，我们看好风险资产的中期(1-2个季度)表现。

　　股票市场：上周国内沪指跌0.82%，标普500指数跌0.51%，恒生指数跌3.35%。交易量有所放大，北向资金持续流入，板块上科技板块表现较好。

　　利率市场：国债期货延续回调，T主力合约1912下跌0.32%，十年期国债利率收于3.098%，DR007收于2.7994%，信用利差有所上行。

　　商品与汇率市场：上周南华商品指数-1.33%，伦敦金现+1.91%；美元指数(USDX)+0.28%，美元兑离岸人民币汇价收于7.1205。4