国庆期间 油脂油料市场将维持油强粕弱格局

摘要

　　国庆前后，天气是美豆市场关注的重点，但外部环境不确定性也是影响市场走势的关键之一。当前市场的不确定性较强：若外部环境没有改善的迹象，美豆进口减少，则将再度提振南美升贴水，豆粕价格仍然有望突破3000元。若有外部环境有改善的迹象，国内豆粕市场将面临进口供应增加的压力。但是，单单就国内市场的供应而言，在后期确实存在供应不足的可能，国庆前后，仍然可以考虑轻仓多单参与。

　　棕榈油将进入月度减产周期，我国油脂去库存进展顺利，国庆、元旦和春节油脂消费旺季降逐步来临，生猪存量量下降影响油厂的开工率，油脂走势将会强于豆粕走势，油脂仍以多头思维参与为宜。

　　操作策略：豆粕观望，油脂多单，买油抛粕套利，豆油抛近买远跨期套利，抛豆油买棕榈油套利。

　　风险提示：宏观系统性风险、外部环境的不确定性。

　　从国庆期间外盘涨跌数据来看，美国大豆价格的波动幅度较大，波动幅度普遍在2%左右，主要影响因素有：收割天气和季度库存数据。在个别年份，美豆价格受宏观因素的影响波动幅度加大，例如2008年。

　　10月初美国大豆价格处于收获期，美豆基本定产，美豆天气炒作进入尾声；如果天气良好，美豆价格面临收割压力，市场通过价格下跌来消减天气升水。美豆9月30日季度库存数据的影响力度相对较小，市场关注的焦点仍是新豆的产量，市场更关注10月第二周将公布月度供需数据。

　　国庆前后，美国大豆处于收获期，今年美国大豆因种植推迟，早霜天气也会是市场关注的焦点。而外部环境仍然是市场最大的关注因素，中美贸易谈判走向将直接影响价格的涨跌。

　　往年国庆期间，美豆面临收获压力，价格易下跌

　　从波动方向来看，往年国庆期间，美国大豆更容易下跌，市场处于消减天气升水阶段，豆类价格面临新上市大豆的供应压力，天气良好更进一步打压豆类价格。2008年以来，国庆期间美豆价格有7年是下跌的，收获顺利、单产预期上调是主要的下跌原因。

　　国内豆粕紧密跟随美国大豆的价格走势，美国大豆涨跌直接影响国内豆粕的成本，因中国需求的不同而导致内外盘略有强弱不同。特别在宏观波动比较大大的年份，国内豆粕走势会有不同，例如2008年和2009年。

　　从豆油走势来看，近6年来国内豆油的走势非常平缓，国庆期间外盘走势波动大很难传导到豆油上，美盘的走势波动更多体现在国内豆粕上。但今年豆类市场格局有所变化，现在豆类市场进入油强粕弱阶段，豆油走势相对抗跌，豆油的波动大于豆粕的波动幅度，美豆的波动更易造成豆油价格的变动。

　　国庆期间，油脂油料市场将维持油强粕弱格局

　　今年美豆优良率低、收获推迟

　　美国农业部最新的作物进度周度报告显示，截止9月15日，美国大豆结荚率为95%，上年同期为100%，五年均值为100%；大豆落叶率15%，上年同期为50%，五年均值为38%；结荚率和落叶率远低于去年同期和五年均值水平。美豆优良率为54%，去年同期为67%，优良率仍处于历史低位水平，后期美豆面临积温和霜冻的潜在威胁。

　　根据往年国庆时期美豆的走势来看，美豆收获天气是市场主要的影响因素，在20018、2017、2014、2013年份，美国大豆都因为降雨天气而上涨，降雨导致收获延迟，引发市场价格上涨，今年美豆收获天气也是关注的焦点，预计美豆会因为收获延迟而出现一定的升水。

　　国庆期间，油脂油料市场将维持油强粕弱格局

　　外部环境是豆粕走势的关键因素之一

　　近期外部环境有逐渐缓和的迹象，美国关税推迟半个月上调，而中国也对一定数量美豆进口免征额外关税。不过，外部环境的不确定性仍然没有消除。

　　当前，国内大豆采购缓慢，11月及之后船期采购很少，一部分原因来自于南美大豆已所剩不多，另一部分原因还在于对美豆进口的观望情绪。据Cofeed调查统计，2019年8月份国内港口进口大豆实际到港134船861.8万吨，9月份国内各港口进口大豆预报到港123船802.2万吨，10月大豆到港预估维持780万吨，尽管短期来看大豆的供应是充足的，但若无美豆补充，对应1月合约仍有一定的供应缺口。

　　国庆期间，油脂油料市场将维持油强粕弱格局

　　生猪存栏下滑，油强粕弱格局难以改变

　　国内豆粕市场下游需求疲弱，豆粕消费增速低于豆油消费增速，市场呈现油强粕弱格局。在非洲猪瘟影响下，生猪及母猪存栏快速下滑，农业部数据显示，2019年8月，我国生猪存栏同比下滑38.7%，母猪存栏同比下滑37.4%，这样的下滑，已对我国生猪养殖行业带来了很大的影响，同样受到打击的还有猪料的消费市场以及整个产业链。尽管肉禽和蛋禽饲养的增加弥补了一定的缺口，但其所带来的产能增量也存在天花板，无法完全弥补生猪存栏的缺失。

　　从存栏数据也不难看出，目前母猪数量已大幅减少，对行业产生了影响。尽管多数猪场已启用三元母猪进行仔猪繁殖，但短期来看能对产能带来的恢复是有限的。进入9月份，水产养殖业也将开始陆续进入收尾阶段。国庆前，饲料企业存在一定的备货动力，或将在需求端给与一定增量，但国庆过后，需求预计将再度回归之前的疲弱格局。

　　国庆期间，油脂油料市场将维持油强粕弱格局

　　油脂消费旺季关注去库存进度

　　8月中旬以来油脂市场进入震荡期，中美贸易关系开始缓和，中秋油脂备货旺季也进入尾声，豆油库存略有企稳，而棕榈油因进口利润好转而买船增加，油脂市场价格进入调整期。

　　生猪存栏量的下降可能会导致国内生猪饲料消费下降，豆粕胀库导致油厂开机率下降，豆油产量也跟随下降。如果后期豆油、菜油库存继续下降，油脂价格有望继续上移，四季度油脂的库存状况是市场关注的重要指标。四季度是油脂的消费旺季，国庆、春节、元旦节日提振消费，一般而言，在消费旺季，油脂价格往往上涨。

　　从期货仓单来看，市场仍存在较大的卖出套保压力，需关注后期仓单的变化情况。截止9月12日，菜油仓单11000多张，有效预报近2000多张。豆油仓单近44000张，仓单量增加到历史高位。棕榈油仓单近5000张，月末注销。油脂期货仓单交割压力较大。

　　国庆期间，油脂油料市场将维持油强粕弱格局

　　国内豆棕期价价差有望回落

　　9、10月份棕榈油仍处于增产周期，棕榈油价格承受增产压力，对其他油脂价格形成拖累。但马来西亚棕榈油8月末库存为225万吨，月环比降5.3%，较去年同比降10.1%，库存数据大幅下降，马来西亚棕榈油库存压力缓解。进入11月份后，棕榈油的产量有望进入减产周期，对棕榈油价格形成利多支撑，2019年上半年厄尔尼诺天气导致东南亚干旱，棕榈油产量可能在四季度末叠加季节性而出现较大降幅。

　　截止9月11日，国际豆油与24度棕榈油fob价差118美元，国际豆棕价差处于历史中间水平。9月12日，国内张家港地区四级豆油现价与广州地区棕榈油现价价差为1260元。但随着四季度棕榈油进入减产周期，棕榈油期货价格往往容易走强，豆棕期货价格有望回落。