基本面拐点将至 原油价格危矣？多头仍握有重要王牌

本周，原油价格考验着所有油圈人的大心脏，尤其是持有头寸的投资者，刺激的过山车运动让投资者体验到前所未有的天堂到地狱般的感觉。这种感觉是所有新参与油圈的朋友从未见识过的，同时也是老油圈人不愿再经历的痛。

　　天堂到地狱之间到底隔了多远？不远，也就一个沙特甚至几枚导弹而已！上周末，沙特重要的石油设施被导弹袭击的消息火遍各大社交媒体，甚至有不少机构将其与中东战争进行了比较。开盘之初，投资者猜测由此事件引发的价格跳涨将会在3—7美元左右，但几十年难遇的行情往往会超出大部分人的预料，布伦特最高涨幅居然达到了11.7美元，WTI最高涨幅达到了8.5美元！尽管临近收盘，原油价格从最高点回落了4美元之多，但布伦特仍创造了近30年来最大单日涨幅！

　　沙特50%的产量缩减确实令很多人感到意外，经历了周一的人心惶惶以及讨论100美元的油价何时能够实现的时候，周二沙特就放出消息说产量将会在近期恢复，目前已经恢复了70%的产能。一时间所有多头情绪烟消云散，布伦特7%的跌幅又成为四年来最大的单日跌幅……

　　目前来看，沙特断供的消息已经反映完毕，但细细想来，这背后很多问题仍然说不清楚，这些未知的背后往往又蕴含着地缘政治巨大的风险。因此未来价格到底会如何走，是走季节性的弱势还是走逆季节性的强势，完全取决于地缘政治的因素是否会继续发酵并扩大，也却取决于宏观的东风是否会把商品市场吹暖。整体来看，不确定的因素依然有很多，原油市场仍有九九八十一难等着投资者去慢慢经历……



　　新闻发布会上，鲍威尔提到，如果美国经济下行，将会采取进一步降息的措施，但目前尚未到这一步，美联储依旧是基于数据进行判断。对于经济，鲍威尔认为，目前经济还在持续温和增长，但贸易的不确定性和全球经济的下行，也对投资和出口产生了影响，目前还没有看到衰退。对于货币政策，鲍威尔表示，负利率目前不是政策的首选项，在采用负利率之前，量化宽松等政策依然是有效的，另一方面，他也提到，长期来看美联储并不能决定美国的潜在产出，相反财政政策可以在长期增长水平上起到作用。

　　从最近的全球经济数据上来看，随着宏观风险的逐步退去，中美之间贸易谈判有望出现新的转机，全球经济正在经历逐步企稳的阶段，但能否真的企稳，仍要看中美之间的谈判能否向着良性的道路发展，仍要看特朗普能否不再阵前变卦。

　　不过从目前中美两方的反映上来看，中美之间的谈判大概率是要朝着向好的局面发展。中美两国前期在电话沟通之后，宣布将于10月份再次举行磋商。中方在释放出来的消息中首次提到了双方将做认真、充分的准备，为的是10月初的第十三轮高级别磋商“取得实质性进展”。在磋商举行之前就提出“实质性进展”的努力方向，这是极为罕见的。因此我们判断在中美贸易谈判上，美方的超级鹰派博尔顿下台之后，特朗普身边的掣肘因素将会有所消失，贸易谈判大概率将会朝着对两国有利的方向推进。

　　所以总结来看，宏观层面的风险暂且有消退的倾向，未来的原油价格走向或更多的反映基本面以及地缘政治的因素。



　　宏观风险消退之后，基本面和地缘政治的因素将成为主导油价的关键因素。目前来看，基本面已经走向变盘的拐点，地缘政治层面仍具有较大的不确定性因素。

　　基本面上，OPEC原油产量在减产协议延长之后就开启了加速下滑的进程，但是梳理各个国家减产的幅度可以发现，减产国家中的主要贡献者是沙特，而非减产国家的产量下滑对于整体的OPEC产量下滑具有更重要的作用，尤其是伊朗和委内瑞拉的原油产量。如果单纯从供给端来看，OPEC国家的减产政策大概率会持续下去，对于整体的实货市场来说仍将会维持相对偏紧的状态。

　　但是如果从美国的角度来看整体的基本面，情况似乎并不是很乐观。在美国需求旺季结束的拐点上，不管是美国的原油库存还是美国的炼厂开工率，均指向油市的基本面即将发生转变。

　　首先从库存周期来看，美国的原油库存下滑阶段已经接近尾声，并且本周的EIA库存数据显示美国原油库存呈现增加的态势。未来随着拐点到来，美国原油库存对油价将是一个潜在的利空效应。另外从炼厂开工率来看，本周的数据正式宣布开工率拐点的出现。周三公布的EIA数据显示，美国的炼厂开工率由95.1%急速下滑至当前的91.2%，下滑幅度巨大也正符合季节性因素。因此从需求端以及库存端来看，后期原油价格将会面临较大的压力，基本面的转向令油价前景黯淡。





　　EIA短期能源展望同样说明了四季度基本面的弱势，最新一期的EIA供需平衡表显示，9—11月份全球市场在需求走弱的影响下将会维持相对偏松的格局，库存消费比整体将会出现下滑。这同样会拖累油价的上行。

　　所以总结而言，基本面上看油价，四季度原油价格走势堪忧，基本面的拐点将会拖累油价上行。但是如果从整体的市场环境来看，油价多头或许仍有两个比较重要的救命稻草。



　　其一，我们在前文中提到的贸易的缓和预期，在中美双方关于贸易谈判的预期达成一致的时候，最终的协议或许就离我们不远了。如果中美之间最终能够达成一定的协议，那么对于原油市场来说将会逐渐回暖，油价在第四季度也会整体向好。在这一点的评估上，我们认为贸易谈判短期和解的可能性比较大。

　　其二，沙特事件的后续发酵。沙特事件其实是比较奇怪，主要是沙特受到攻击的时间点和各方的表态非常蹊跷。当下正值沙特石油部长换人以及沙特阿美筹备上市之际，正值美国国防部长博尔顿下台之际。而且在胡塞武装宣称为袭击负责之后，各方仍将祸水引向伊朗。看看地图就知道，伊朗与沙特之间隔了一个波斯湾，如果说导弹真从伊朗而来，那沙特的防空系统可就真是渣渣了。所以这件事，要么是强加于伊朗的莫须有罪名，要么是沙特故意为之，总之背后有我们不知道的阴谋存在。

　　昨日据报道，美国国防部长Mark Esper在新闻发布会上表示，伊朗对沙特石油设施的袭击是个导致形势急剧升级的事件。Esper说，总统特朗普已批准部署用来防御的美军，部署的军队数量不会达到数千。而早在本周四，地缘因素再度陡然升温。据媒体消息，特朗普又在洛杉矶市参加活动时表示，会在48小时内列出更严厉的对伊制裁。与此同时，抵达沙特的美国国务卿蓬佩奥，将袭击事件形容成“战争行为”，并宣称不管袭击是谁发起，伊朗都要负责。伊朗方面同样做出了极其强硬的回击，伊朗最高领袖哈梅内伊强调，不会在“任何层面”和美国展开的对话。“美国不断表示希望与伊朗对话，意在将美国的意志强加给伊朗，并证明极限施压是有效的。但对伊朗来说，所谓的极限施压根本不值一提。”伊朗外长扎里夫也表示，美国人对伊动武，结局只有四个字：“全面战争”。所以在沙特断供影响逐渐消退之后，仍要密切关注沙特方面对于袭击的调查情况，一旦沙特与伊朗之间的摩擦升级，中东的不安定因素仍有可能大幅推高油价。

　　总结宏观、基本面以及地缘因素，未来价格的走向依然比较的波折，基本面与宏观层面的冲突可能会继续延续。只不过与之前不同的是，基本面与宏观的位置发生了调换，宏观利多，基本面利空，整体的油价将会维持在一定区间内振荡，后期在地缘政治尚未发酵的时候操作上可以用振荡思维来对待，一旦地缘政治再起波澜，油价又将会进入到大幅波动的格局当中。短期来看，暴涨暴跌之后的贤者模式仍将会持续一段时间，油价大概率仍将会维持在58—65区间内来回振荡，等待市场选择最终的方向。