恒泰期货：猪价上行放缓 鸡蛋远期承压回落

策略概述

　　今年生猪养殖受猪瘟蔓延影响，生猪养殖数据低迷，猪肉供应紧张，催生鸡蛋(4563, 4.00, 0.09%)价格大幅飙升。

　　7月开始蛋鸡存栏开始稳步增长，玉米(1858, 2.00, 0.11%)豆粕(2861, 2.00, 0.07%)价格的不振，导致蛋鸡养殖利润创出历史新高，刺激养殖户补栏。

　　截止9月20日，国庆节临近，鸡蛋现货价格我们判断随着后期天气转凉，鸡蛋供应预计增长，蛋价将逐步承压。

　　操作策略：

　　鸡蛋指数前期跳空缺口处压力较大，9月期价反弹动能偏弱，未创新高，操作上偏空思路对待。做空鸡蛋2001，建仓区间为4500-4650，仓位80%，止盈位4300-4460，止损位4680-4690．

　　一、策略概述

　　今年生猪养殖受猪瘟蔓延影响，生猪养殖数据低迷，猪肉供应紧张，催生鸡蛋价格大幅飙升。进入7月，收益于产蛋量较低以及猪肉价格叠创新高，鸡蛋价格亦表现强势，现货价格普遍在5元上方。我们观察到，7月开始蛋鸡存栏开始稳步增长，玉米豆粕价格的不振，导致蛋鸡养殖利润创出历史新高，刺激养殖户补栏。截止9月20日，国庆节临近，鸡蛋现货价格我们判断随着后期天气转凉，鸡蛋供应预计增长，蛋价将逐步承压。

　　策略上：鸡蛋指数前期跳空缺口处压力较大，9月期价反弹动能偏弱，未创新高，操作上偏空思路对待。

　　图1：鸡蛋指数日线

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　二、鸡蛋供需分析

　　芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2019年7月在产蛋鸡存栏量为11.12亿只，环比增加1.22%，同比去年减少2.11%。从7月份蛋鸡的鸡龄结构来看，当前0-120天的后备鸡占比约26.14%，环比减少3.46%，7月份养殖户补栏积极性下降，因7月处于夏季补栏淡季及养殖户多为满栏状态，养殖户补栏积极性下降；7月份450天以上高龄待淘老鸡占比约10.7%，环比增加1.99%，因淘汰鸡价格受猪价上涨影响上涨，养殖户淘汰积极性增加；处于120-449天的在产蛋鸡占比63.16%，环比增加1.47%，可以看出，鸡蛋新开产量大于淘汰量。

　　图2：蛋鸡存栏上扬

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　2019年6、7月份育雏鸡补栏量连续下降，市场普遍预期鸡蛋价格在中秋节后步入阶段性回调整理期，将进一步刺激养殖户增加老鸡的淘汰率，综合来看，预计后期在产蛋鸡存栏仍有增加，但整体增速将放缓。鸡龄结构转向集中年轻化，鸡蛋增量远大于减量，供应或将快速增加。上半年随着老鸡大量淘汰，而上鸡热情高涨，鸡龄结构正在走向年轻化。

　　图3：育雏鸡补栏下降

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　从最新蛋鸡存栏数据分析：总体蛋鸡存栏处于稳步攀升中。

　　三、鸡蛋后期看跌

　　图4：鸡蛋历史走势图

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　从近6年鸡蛋零售价格走势看，最高价一般在每年9月前夕，主要原因是：（1）天气高温湿热导致产蛋量减少、鸡蛋保存运输难度加大，供应的下降促使价格走强；（2）每年7-9月养殖户均要淘汰部分蛋鸡，短期内鸡蛋供应受到较大影响；（3）中秋国庆前鸡蛋加工需求旺盛。节日的临近，往往催生一波节日备货行情。节日过后，鸡蛋价格往往下跌为主。

　　图5：鸡蛋指数月度涨跌幅

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　过往鸡蛋指数月度涨跌幅数据显示：9月下跌概率相当高，平均月度跌幅近1.07%。9月以震荡为主，我们建议中线投资者开始逐步布局鸡蛋空单。

　　图6：蛋鸡养殖利润历史高位

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　今年以来，国内蛋鸡养殖利润不断走高，目前全国蛋鸡理论养殖利润94元/只，为近6年同期的最高水平，但鸡蛋市场中秋备货接近尾声，后期随着天气转凉产蛋率上升，鸡蛋供应市场供应压力仍存，价格呈现季节性回调预期增强，进而带来养殖利润收窄预期。但今年遭遇非洲猪瘟，鸡蛋价格运行受到较大干扰，过往历史经验今年参考意义不大。

　　图7：豆粕玉米低位运行

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　从饲料成本层面来看，近期受中米贸易征税再加码因素影响，蛋鸡饲料成本玉米及豆粕涨跌互相，大豆(3423, -18.00, -0.52%)、玉米及替代谷物的进口受限，鸡蛋饲料成本整体处于低位，后市有上行的预期，而当前的蛋料比达到4.58的高位区，继续走扩空间有限，也将限制鸡蛋市场价格大幅走升的空间。

　　图8：猪肉价格上行放缓

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　截止7月，国内生猪养殖继续低迷运行，7月生猪存栏2.1932亿头，环比下滑近9.4%，降幅有所扩大。能繁母猪存栏2165万头，环比下滑近8.88%，降幅同样有下降。从生猪以及能繁母猪存栏数据分析，养殖低迷，支撑猪肉价格进一步上行。同时各地扶持生猪养殖的规划密集出台，地方政府开始以市场价的9折价格投放冷冻猪肉，有望缓解猪肉价格的快速上行。

　　天下粮仓数据统计截止9月16日国内鸡蛋价格上涨。全国均价为5.27元/斤，较节前涨0.23元/斤，涨幅为4.56%。山东地区鸡蛋价格在5.00-5.30涨0.27-0.33元/斤；辽宁地区鸡蛋价格在4.78-5.05涨0.20-0.33元/斤，主产区均价5.21涨0.27元/斤。主销区北京、上海、广东均涨，销区平均价格为5.39涨0.17元/斤。16日全国淘汰鸡平均价格指数为7.72元/斤，较节前涨0.66元/斤，涨幅为9.35%其中山东地区屠宰价格在7.1-7.40涨0.10-0.60元/斤；东北地区价格在7.00-7.30涨0.40-0.60元/斤。

　　目前市场中，市场情绪和影响因素都较为复杂，一方面是鸡蛋生产的季节性转换，构成利空压力；但另一方面：近期猪肉上涨，在相当程度上刺激了做多的人气。市场在两种矛盾因素中摇摆，节奏上也表现得凌乱。

　　图9：肉蛋比价

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　由于今年蛋价持续处于高水平运行，因此节前各环前备货均不多，随着节日的消耗，如今大多有补库的需求，且今年受生猪行情支撑，肉蛋、蔬菜水果价格整体均高，因此市场看涨情绪较高。截止9月中旬，肉蛋比价2.736。过往肉蛋比价主要运行区间（1.7，3.7），今年猪肉价格大幅飙升推升肉蛋比价上行。但随着鸡蛋供应的节奏，后市肉蛋比价突破3.7的概率不大。

　　综上，我们认为：鸡蛋进入秋季后，存栏稳步攀升中，后市随着天气的凉爽，鸡蛋的供应预计将上扬。过往历史价格规律显示：中秋过后，鸡蛋价格出现回调概率较大。当前豆粕玉米价格均下行，蛋鸡养殖利润创出历史新高，有利于蛋鸡产能的扩大。尽管猪肉价格受益于生猪存栏的大幅下滑而价格大幅上扬，但我们判断随着鸡蛋供应的增加，肉蛋比价后市突破3.7的概率不大。策略上，鸡蛋，建议偏空思路对待。

　　四、技术面：上方压力明显

　　鸡蛋2001日度K线，期价9月的反弹过程中，最高上行至4645，突破前期高点4545，上行缓慢，上方压力明显。展望后市，鸡蛋应对策略：2001合约价格反弹力度偏小，整体以调整思路对待。

　　图10：鸡蛋2001日线

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　五、操作策略

　　鸡蛋2001合约价格承压，偏空操作。

　　六、风险控制

　　策略的风控措施有以下几点：

　　（1）鸡蛋自身的行情波动达到止损位。一方面，重新审视交易策略是否有效；另一方面在期价向止损位附近运行时，召开风险警示会，降低头寸，减少亏损。

　　（2）从整个头寸角度分析，一旦整体收益突出，策略有效的话，可以容忍出现一定程度亏损。

　　恒泰期货1队 徐博