专题研究报告：USDA 9月供需报告解读及操作建议 09:09

USDA9月供需报告解读及操作建议

　　 USDA9月大豆报告解读

　　美国部分

　　维持美豆播种面积、收获面积、出口、国内压榨预估不变，下调美豆单产、产量、期初库存、期末库存预估，下调美豆单产、产量幅度不及此前市场预估但期初库存意外下调，美豆新作库存消费比下滑至历史第7高位，美豆部分偏多。

　　 USDA预估2019/20年度美国大豆收获面积7590万英亩(市场预估7590万英亩，上月预估7590万英亩，上一年度8810万英亩)，预估美豆单产47.9蒲式耳/英亩(市场预期47.2蒲式耳/英亩，上月预估48.5蒲式耳/英亩，前一年度51.6蒲式耳/英亩)；产量36.33亿蒲(市场预期35.96亿蒲，上月预估36.8亿蒲，前一年度45.44亿蒲)；出口17.75亿蒲(上月预估17.75亿蒲，前一年度17.45亿蒲)；压榨21.15亿蒲(上月预估21.15亿蒲、前一年度20.85亿蒲)；期末库存6.4亿蒲(预期6.61亿蒲，上月预估7.55亿蒲，前一年度10.05亿蒲)。美豆农场平均价格预计850美分/蒲，较上月上调10美分/蒲。美豆2019/20年度库存消费比至15.94%(上月预估18.8%，前一年度25.18%)。

　　根据此次报告预估的数据，美豆新作库存消费比下调至历史第7高位水平，报告美豆部分偏多。据USDA给出的美豆单产，我们测算出美豆种植成本约在958美分/蒲，运行区间预计在830-1010美分/蒲区间运行，均值920美分/蒲。美豆即将进入收获期，未来1-2周美豆产区气温偏高，未来3-4周美豆部分产区气温较正常水平偏低，可能面临早霜，关注未来3-4周的低温情况。

　　南美部分

　　小幅上调2019/20年度巴西大豆期初库存，小幅下调2019/20年度阿根廷大豆期初库存，维持巴西、阿根廷大豆产量、出口预估不变，南美大豆库存消费比微幅下调，仍处于历史中低水平。

　　 USDA预计巴西2019/20年度期初库存2820万吨(上月预估2715万吨)，产量1.23亿吨(上月预估1.23亿吨，前一年度1.17亿吨)，预计巴西2019/20年度出口7650万吨(上月预估7650万吨，前一年度7580万吨)。预计阿根廷2019/20年度期初库存2935万吨(上月预估3045万吨)，产量5300万吨(上月预估5300万吨，前一年度5530万吨)，预计阿根廷2019/20年度出口800万吨(上月预估800万吨，前一年度790万吨)。南美2019/20年度大豆库存消费比至27.6%，(上月预估27.63%，上一年度29.98%)处于历史中低水平，南美部分略偏多。

　　中国部分

　　小幅下调中国大豆期初库存，微幅上调中国大豆产量，维持压榨、进口预估不变，关注10月贸易磋商情况

　　 USDA下调2019/20年度中国大豆初库存预估至1974万吨(上月预估2020万吨)，上调中国大豆产量预估至1710万吨(上月预估为1700万吨，前一年度1590万吨)，维持压榨量预估至8500万吨(上月预估为8500万吨，前一年度8500万吨)，维持中国大豆的国内用量预估在1.027亿吨不变(上月预估为1.027亿吨，前一年度1.021亿吨)，维持中国大豆进口预估在8500万吨(上月预估为8500万吨，前一年度8300万吨)。下调中国大豆期末库存预估至1902万吨(上月预估为1937万吨，前一年度1974万吨)。

　　建议投资者关注后期中国的下游需求及中美贸易磋商的进展。8月份国内生猪及能繁母猪加速下滑至创纪录低点，但养殖利润9月份持续飙升不断刷新历史纪录，关注后期生猪补栏情况。此外，中国重启采购美豆，中美双方释放谈判诚意，关注10月份中美贸易磋商进展。

　　全球部分

　　下调全球新作大豆库存消费比预估，美豆950美分/蒲压力预计较大。

　　 USDA预计全球2019/20大豆产量3.4139亿吨(上月预估3.4183亿吨，前一年度3.6207亿吨)，期末库存9919万吨，(上月预估1.0174亿吨，前一年度1.1241万吨)，2019/20年度库存消费比28.07%(上月预估28.71%，前一年度32.44%)。全球大豆库存消费比仍处于历史第6高水平，低于2016/17年度，2016/17年度美豆在900-1000美分运行。美豆11月目前在900美分附近可能存在走高空间。

　　结论

　　美豆2019/20年度库存消费比下调至历史第7高位水平。美豆种植成本约在958美分/蒲，运行区间预计在830-1010美分/蒲区间运行，均值920美分/蒲。美豆农场平均价格预计850美分/蒲，较上月上调10美分/蒲。2019/20年度全球大豆库存消费比仍处于历史第6高水平，低于2016/17年度，2016/17年度美豆在900-1000美分运行。综合来看，美豆底部区域或在830-850美分/蒲，920-960美分/蒲以上预计压力较大。关注未来3-4周是否出现霜冻天气，美豆即将进入收获期，未来1-2周美豆产区气温偏高，未来3-4周美豆部分产区气温较正常水平偏低，可能面临早霜。10月中美将进行贸易谈判，关注谈判进展。策略上，我们建议豆粕等待回调做多的机会，豆粕2001合约2800-2860区间滚动做多，2650-2800区间中线做多，下破2560一线止损。豆油在盘面平水进口阿根廷毛豆油后做空，参考区间6160-6260，上破6280一线止损。

　　图1：全球、美国及南美大豆库存消费比



　　(数据来源：USDA、研究所)

　　图2：全球主要油脂库存消费比



　　(数据来源：USDA、研究所)